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自美伊停火以来，半导体股一路狂飙，VanEck半导体ETF（SMH）年初至今上涨约50%，自4月7日美伊停火消息传出后更是飙升约35%。过去七周的价格走势愈发垂直，多个动量指标已达到历史罕见的超买水平。比如，当前价格较200周移动平均线高出约150%——刷新纪录，远超2021年和2024年约100–108%的前高；且14周相对强弱指数（RSI）自2012年以来第五次突破80，并创下历史新高（下图红圈）。

现在留给投资者的问题是，半导体指数的这波上涨趋势是否能够持续？或者说，该如何判断这波趋势是否见顶？

从基本面角度，随着本周英伟达财报发布，美股一季报即将结束，市场短期将缺少企业盈利上调的更多催化，而这是过去一个月支撑半导体板块持续上涨的主要驱动；此外，当伊朗冲突的不确定性再次占据新闻头条后，对美股市场的估值压制也有可能再次上演。因此，尽管中长期美国经济韧性和未来几个季度确定性的AI资本支出扩张仍能支撑半导体板块持续上涨，但短期看，身处高位的半导体指数可能面临较大压力。

从资金面角度，过去1个月杠杆式半导体基金的资产管理规模几乎翻倍。由此产生的隐性伽马（shadow gamma）和杠杆需求规模极大；同时，对冲基金对全球科技板块的净敞口也已经历史极值。该侧资产负债表上累积的风险已相当明显。

而在科技板块内部，对冲基金“做多半导体 vs 做空软件”这一交易仓位也已拉伸至极致（也就是说IGV目前是对冲半导体板块下跌的最好标的）。

此外，近期科技股整体的“期权偏度”（看跌与看涨期权隐含波动率之差）急剧下滑，几乎触及历史低点。自2023年AI驱动的牛市启动以来，科技偏度仅在2024年3月、7月和2025年10月（不包括当前）三次跌破0.05阈值。在所有这些时期，市场均在约三周内出现明显回调（尽管这些回调无一由公司特定事件引发，全部源于利率紧缩冲击）。

而从技术面角度，相对强弱指数（RSI）处于历史极值对半导体指数的未来走势也相当不利。RSI是彭博终端上使用最广泛的技术指标，通过比较特定周期（如14天）内平均上涨幅度与平均下跌幅度来衡量趋势动量。普遍认为，当动量达到极端水平时，可能发生反转或至少进入盘整。

之前很多朋友问如何从技术面判断市场走势，刚好今天这篇文章，我们就结合美银给的研报数据，系统科普下RSI的使用指南。

一、关于RSI的使用指南

1、超买与超卖：事实与误区

RSI通过比较一段时期内平均上涨幅度与平均下跌幅度的比率，并将其标准化为0–100的数值：高于70称为超买，低于30称为超卖。然而，仅因市场被判定为超买或超卖就平仓或反向操作，在短期可能有效，但在中期趋势中往往适得其反。例如，在强劲上涨趋势中，RSI可长期维持在70以上而不回调；反之，在下跌趋势中，RSI也可能持续处于超卖区。

一种有效的过滤方法是结合价格的关键支撑与阻力位。理论上，动量如同成交量一样，能够强化突破信号：若价格与动量同步突破阻力，预期中的超买回调反而可能是买入机会；同理，若两者同步跌破支撑，反弹则可视为卖出时机。

2、动量交易 vs 动量趋势

在无趋势市场（如横盘震荡区间）中，RSI通常在40–60之间波动，很少触及超买或超卖区域。此时可采取均值回归策略：

当价格接近区间上沿，而RSI未能突破前高（即动能衰竭），可考虑做空；当价格测试区间下沿，而RSI未创新低，则可能预示反弹，可考虑做多。

而在趋势市场中，关键在于价格与RSI是否同步：

若价格创出新高，但RSI未同步进入超买区（甚至低于前高），则属于“动能背离”，暗示突破缺乏内在动力，价格可能快速回撤；若价格与RSI同步创新高，则表明新上升趋势已确立，此时不应因RSI“超买”而过早止盈，反而可在健康回调中继续持有或加仓多头。

3、价格与RSI背离预示趋势转变

背离是RSI最有力的应用之一。看涨背离：价格形成更低低点，但RSI形成更高低点，暗示下跌动能正在减弱，潜在底部临近；看跌背离：价格形成更高高点，但RSI形成更低高点，表明上涨动能正在衰竭，顶部可能正在构筑。

可将价格比作一辆行驶中的汽车，RSI则如同油门踏板：当汽车爬坡（价格上涨）且油门踩深（RSI上升），车速（动量）自然加快；但若油门逐渐松开（RSI走弱），即使车身仍在上行，速度也会放缓；最终，当油门完全松开（RSI显著回落），车辆将抵达坡顶并开始下坡——这正是看跌背离所预示的趋势反转。

4、根据趋势方向调整超买/超卖阈值

如上图所示，使用RSI的另一要点是：在明确下跌趋势中，市场应经常处于超卖状态；反之，在上升趋势中应常处超买状态。当趋势明确时，传统70/30阈值应予调整：上升趋势中建议使用40–80，下跌趋势中使用20–60。

例如，在下跌趋势中出现反弹，当价格接近前期高点（枢轴阻力）时，应重点观察 RSI：若 RSI ≤ 60，表明反弹动能不足，阻力更可能有效，下跌趋势有望延续；若 RSI 突破或已高于 60，则暗示买方力量增强，原有下跌趋势可能接近尾声。反之，在上升趋势中，若价格回踩支撑位时 RSI < 40，说明多头动能显著衰竭，支撑位可能失守。

一句口诀助记：“RSI高于60，阻力是假象；RSI低于40，支撑难坚守。”

5、三重底背离是强劲反转信号

当价格经历三次显著下跌，且每次下跌力度递减，即形成强劲“看涨背离”。下图展示小型背离（仍有效且可交易）与长期筑底过程的区别。点1、2、3价格依次走低，但RSI低点逐级抬高，构成三重底看涨背离。至第三点形成双底，引发大幅反弹。该反弹推动RSI突破60，确认由三重底背离预示的下跌趋势结束。然而，自2011年初以来，RSI尚未重回70超买阈值，价格仍缺乏启动新升势所需的动量，也未突破趋势线阻力。若价格突破趋势线且RSI达70，则技术上可能形成新升势。

6、三重顶背离是强劲反转信号

当价格经历三次显著上涨，且每次上涨的超买程度递减，即形成强劲“看跌背离”。下图展示三重顶背离及其他本报告提及的信号。此例中，2013–2017年大部分时间价格持续上涨。但自2015年末至2016年，看跌背离开始累积。在背离的第三个高点（也是头肩顶的“头部”），触发TD序列“13”卖出信号。随后颈线与趋势线均被跌破，确认趋势转空。

二、SMH：“超买”的历史启示

1、SMH历史回顾：“过于看涨”的RSI读数

截至2026年5月15日当周，周线RSI连续第二周收于80以上。这是自2012年以来第五次出现RSI>80的情况。值得注意的是，2021年1月和2017年6月RSI曾分别触及79，但盘中读数很可能已突破80，因此我们也将其纳入分析。回顾此前周线RSI达~79–80且伴随价格创新高的情形，可总结出五大共性规律：

1）峰值风险上升：价格往往接近周期高点，随后数月内回调概率显著提高；

2）见顶是一个过程：初期可能出现回调，但最终顶部通常在波动加剧、高低点交替（更高高点与更低低点）中逐步形成；

3）看跌背离显现：价格继续新高，但RSI形成更低高点，表明动能减弱、顶部正在酝酿；

4）测试并跌破50周均线：回调常回踩50周均线；若形成顶部，则最终会跌破该均线，引发更深幅调整；

5）回调测试长期支撑：下跌通常在关键长期支撑位企稳，最常见的是200周均线附近。

2、2024年SMH在RSI突破80后的走势

特征：回调 → 新高 → 背离 → 看跌K线 → 三角形顶部 → 大跌

2024年3月8日当周，SMH收于224.99美元，周线RSI首次突破80，标志极度超买的上涨趋势。当周价格冲高后形成一根“长腿十字星”（bearish long-legged doji），暗示至少是短期见顶。随后七周内出现约14%的回调。

此后三个月强劲反弹推动价格再创新高，但同时出现明显的价格–RSI看跌背离。价格最终在初始RSI信号发出18周后见顶，标志是一根新的看跌K线及多次未能站稳280美元上方。随后出现约29%的下跌，回踩50周均线。之后又有一轮+42%的反弹，但最后四根K线中有两根上影线很长（显示买盘乏力或卖压涌现）。

随后SMH进入约30周的盘整，形成三角形顶部。一根看跌十字星K线后出现向下跳空缺口，继而跌破50周均线，引发更深约37%的跌幅。

此轮回调最终在200周均线附近企稳，RSI也回落至超卖区域（略低于30），主升趋势随后重启。从首次RSI>80信号到关键低点，完整周期历时约57周。

3、2017年SMH在RSI突破80后的走势

特征：10个月波动 → 菱形顶部 → 高位弱势K线 → 抛售

2017年10月27日当周，SMH收于50.30美元，周线RSI突破80，标志极度超买。ETF又上涨四周后，进入为期约10个月的高波动交易区间，期间多次出现两位数涨跌。

该阶段演化为罕见的“菱形顶部”：初期呈现高点抬高、低点降低的扩散形态，并伴随RSI看跌背离；后期转为高点降低、低点抬高的收敛整理。最终跌破50周均线确认顶部，触发大幅抛售。

至2018年末，SMH价格创出更低低点，但RSI在30上方形成更高低点，出现看涨背离，标志V型底部反转。此轮回调持续约41周，跌幅约26%，关键低点出现在RSI>80信号发出61周后。

2017年6月也曾出现类似格局，当时周线RSI峰值达79，盘中读数很可能触及或超过80。当时高位形成看跌K线，随后出现相对温和的约9.8%回调。

4、2014年SMH在RSI突破80后的走势

特征：11个月看跌背离 → 上升楔形顶部 → 看跌K线 → 下跌

2014年7月7日当周，SMH收于25.47美元，周线RSI突破80。随后价格回调，再创新高，但形成较小的RSI看跌背离，引发约15.7%的下跌。50周均线提供支撑，升势一度恢复。

然而价格/RSI背离持续存在，走势演变为上升楔形顶部。高位出现两根看跌吞没形态K线。2015年6月，SMH跌破楔形支撑，7月又跌破50周均线，触发从2015年高点起约27%的深幅回调。

回调在200周均线附近形成双底，两个关键低点分别出现在初始RSI>80信号后约60周和84周，标志调整结束，主升趋势重启。

5、2012年SMH超买信号（与SOX指数对比）

特征：上市初期超买信号 → 看跌十字星 → 回调

2012年3月30日当周（即SMH上市约15周后），其首次周线RSI读数即超过80。这一早期超买信号恰逢价格高点及K线结构转弱，随后10周内下跌约18%。

后续价格多次回测发行价低点。首次双底尝试失败，第三次测试最终形成三重底，标志回调结束，2013年起开启持续上涨。

为评估这一早期信号的可靠性，我们将SMH与历史更悠久的费城半导体指数（SOX，数据始于1995年）对比。与SMH不同，SOX当时RSI仅达约70，且顶部看跌十字星更为明显。

这种差异表明，SMH的RSI读数受上市初期流动性及价格发现机制影响，而非反映半导体周期的真正过热。在此背景下，K线形态比RSI本身更具参考价值。

6、2000年SOX在RSI突破80后的走势（互联网泡沫）

特征：三周爆发式上涨 → 三角形顶部 → 跌破50周均线 → 暴跌

2000年2月25日当周，SOX收于1,032.02点，周线RSI突破80。抛物线上涨仅三周后见顶，随后进入约6个月的高波动派发阶段，包含六次31–55%的剧烈震荡，形成三角形顶部，各高点均出现看跌K线。

尽管多次反弹，RSI整体呈下降趋势，显示动能持续减弱。最终一次更低高点配合跌破50周均线，确认重大顶部，引发持续抛售。

初期在200周均线附近的企稳尝试形成潜在“头肩底”，但右肩未能突破颈线或50周均线，形态失败。随后跌破200周均线，确认进入持久熊市，即便2001年Q4–2002年Q1曾有约86%的熊市反弹，也未能扭转颓势。

此轮回调于2002年下半年见底，RSI进入超卖区。从首次RSI>80信号到关键低点，历时约137周，峰谷跌幅高达约-85%。

7、1997年SOX超买信号

特征：两月盘整 → 大涨 → RSI看跌背离 → 见顶 → 下跌

1997年1月31日当周，SOX收于288.73点，周线RSI突破80。涨势停滞并盘整约三个月后，Q2末突破上行并延续至Q3。价格进入368–405区间，RSI出现看跌背离，高位形成看跌K线，并出现小型但有意义的下降三角形顶部。

顶部跌破确认下跌趋势启动。从高点至首次跌破50周均线的低点，跌幅达-40%。

价格试图在50周均线下方形成双底，反弹约36%后，涨势在下行的50周均线处受阻，形成看跌K线。反而构筑双顶，确认50周均线阻力有效，反弹失败。随后再度下跌，进入1998年下半年。

下跌过程中，下行动能逐渐衰减。跌破200周均线后，价格继续走低但RSI企稳，形成看涨背离。一根十字星K线确认坚实底部，开启新一轮上涨。从首次RSI>80信号到关键低点，周期约88周。

8、1995年SOX超买信号

特征：两次强RSI>80信号 → 看跌背离 → 波动加剧 → 见顶

1995年3月24日当周，SOX收于181.74点，周线RSI突破80。两个月内又出现第二次RSI>80信号，涨势加速（更趋抛物线），相对50周均线愈发拉伸。

尽管主趋势未破，但Q3波动显著加大（K线实体变大）。同时，RSI自7月起开始形成更低高点，出现看跌背离——早期动能衰减预警。

尽管如此，SOX仍继续上行至9月，最终在303.85点见顶，当周出现看跌“外包反转”K线。

1995年10月，价格跌破250–260区域支撑，确认顶部，随后约四个月内暴跌约46%。虽尝试形成双底，但未能突破阻力。

回调以最终约35%的“洗盘式”下跌结束，RSI形成看涨背离。连续锤子线确认坚实底部，标志周期结束，距首次RSI>80信号约69周。

总结

当前，尽管SMH尚未出现明确的顶部形态和信号，但一方面是短期资金/技术面面临较大阻力（超买状态、仓位过高、看涨/看跌期权比率等），另一方面是宏观环境变得更加艰难（十年期美债收益率升至约4.60%，MOVE指数上升，油价回升至约100美元），尽管企业盈利依然强劲，但随着美股一季报季落幕，市场焦点正从“盈利驱动”转向“宏观定价”，这可能削弱半导体板块的短期上行动能。

在此背景下，投资者可考虑以下三种审慎应对策略：(1) 设置追踪止损以保留趋势敞口同时保护利润；(2) 减持部分多头头寸以买入看跌期权进行下行对冲；(3) 卖出虚值看涨期权为保护性看跌期权融资。

注：个人目前偏好的对冲策略（详见文末知识星球）——

往后看，若出现以下任一技术信号，将显著提升本轮上涨趋势见顶的概率：周线RSI形成“看跌背离”，或者周线收盘价跌破50周均线 + RSI同步跌破60，或者单周RSI降幅超10点，且伴随长上影线或放量阴线。

然而，中长期趋势的根本转折通常需基本面配合。只要美国经济保持韧性、企业盈利预期未系统性下调、且AI投资周期仍在扩张（大概率），即便SMH短期进入震荡或回调，下跌仍可能提供更具吸引力的中长期布局机会。

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