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一、 发行方案

• 招股日期：5月18日 - 5月21日

• 上市日期：5月27日

• 招股价格：20.81港元（固定定价）

• 入场门槛：每手200股，单手入场费约4203.98港元

• 发行规模：全球发售5285.92万股，募资总额约10.99亿港元

• 发行市值：约89.02亿港元

• 保荐人：中金公司、中信证券

• 基石：DigitalVistaGDInvestmentLP、SpreadComLimited，两家合计约3.89亿港元，占比35.37%，锁定半年

• 绿鞋：有（15%）

• 公开发售结构：机制B，初始公开发售占比10%，公开总手数26430手

二、 申购看点

大投行+基石锁筹35.37%+绿鞋：投行中金+中信；两家基石都属武岳峰系，合计认购 35.37%，武岳峰资本是中国半导体产业最具影响力的投资机构之一，体现半导体产业资本高度认可，但结构单一，缺乏面板龙头等产业链协同方直接背书，对打新情绪有支撑但不算顶级。

盘面筹码适中：采用机制B发行，2.6万多手的公开货量，容易炒作。

双核故事，长线逻辑通顺：公司同时踩中了“半导体国产替代”和“VR/AR元宇宙硬件”两大黄金风口，并且已经打入全球消费电子头部品牌的核心供应链，业务落地能力强。

三、 风险提示

溢价偏高：虽然赛道好，但卖得并不便宜。按发行价计算，公司静态PS（市销率）约为8.8倍，相比行业平均5.7倍存在约54%的估值溢价。

持续亏损，利润一直没有：公司近三年分别亏损2.32亿、3.09亿和2.30亿元。目前仍在烧钱阶段，面临一定的现金流压力。

大客户依赖与竞争加剧：公司客户集中度较高。同时显示驱动芯片行业巨头林立（如三星占58%份额），长远来看面临毛利率下行及消费电子周期波动的风险。

四、 打新可参照或对标公司

目前二级市场同赛道可比公司主要集中在A股。以静态市销率（PS）作为对标锚点：

• 云英谷科技：PS约8.8倍

• 中颖电子（显示驱动+MCU）：PS约7.6倍

• 格科微（CMOS传感器）：PS约4.9倍

• 韦尔股份（CIS+显示驱动）：PS约4.4倍

• 行业平均估值：PS约5.7倍

对比结论：云英谷的估值倍数显著高于A股同行。

五、 基本面透视

1. 简介  云英谷成立于2012年，是一家标准的Fabless（无晶圆厂）模式的半导体设计公司，掌握了全栈自研的软硬一体技术。

2. 赛道  专注OLED显示驱动芯片设计，覆盖智能手机AMOLED屏幕以及VR/AR设备的Micro-OLED微显示领域。

3. 行业地位  国内绝对头部。它是中国大陆首家通过品牌公司认证、且对品牌公司出货量超千万颗的AMOLED驱动芯片企业。

• 智能手机AMOLED驱动芯片：中国大陆排名第一，全球第五（全球市占率5.7%）。

• VR/AR领域（Micro-OLED显示背板/驱动）：全球排名第二（市占率高达40.7%）。

4. 经营信息

出货量极为庞大，2024年总销量已突破5000万颗。业务结构上，超七成收入（75.6%）来自手机AMOLED芯片，作为基本盘提供稳定现金流；两成多收入（23.5%）来自VR/AR的Micro-OLED业务，作为第二增长曲线提供爆发力。

5. 财务信息

• 营收高增：2023至2025年，公司总收入分别为7.20亿、8.91亿、11.06亿元人民币，复合增速超23%。

• 毛利率大幅修复：规模效应开始显现，毛利率从2023年的0.4%，攀升至2024年的2.5%，并在2025年大幅提升至12.9%。

• 研发换市场：近三年仍在巨亏（亏损额超7.7亿人民币），核心原因是其极高的研发投入力度。三年间研发开支分别高达2.87亿、3.52亿、4.16亿元人民币，属于典型的用利润换技术护城河的硬科技打法。

打新结论：对比深演智能、云英谷、华曦达，三选一，从打新人的角度目前云英谷>深演智能。