社区

这家公司有点意思。

24年底，还差点卖身给芯片巨头汇顶科技，结果今天就自己跑来港股上市了。

这就是云英谷科技，一家做AMOLED显示驱动芯片的公司。简单说，手机屏幕上每一个像素点怎么发光、什么颜色，都由它设计的芯片控制。

它头顶中国第一的光环，但也深陷年亏数亿的泥潭。

这背后到底是国产芯片的骄傲，还是资本市场的又一个故事？

我们接着往下看。

01

业务背景：手机屏幕的神经中枢，VR眼镜的未来门票

云英谷是设计显示驱动芯片的，我们使用的手机、VR眼镜，屏幕要想清晰、绚丽、省电，离不开它的技术。

它的两大王牌业务：

1. AMOLED手机芯片（现在赚钱的）：这是基本盘，占收入超7成。按2024年销量计，它是中国大陆第一、全球第五的供应商。小米、荣耀等品牌手机里，可能有它的芯片。

2. Micro-OLED VR/AR芯片（未来讲故事用）：这是面向VR/AR设备的下一代显示技术，公司是全球最大的独立设计商，份额超40%。Meta的Quest、苹果的Vision Pro，用的就是这类技术。这是它估值想象力的关键。

它的行业地位与尴尬：

• 国产替代标杆：在中国大陆手机AMOLED驱动芯片市场，它占了国产品牌80%以上的销量，是国产替代的排头兵。

• 盈利艰难：虽然技术牛，但上游晶圆代工（如台积电）成本高，下游手机厂商压价狠，导致公司毛利率长期低得可怜（过去只有0.4%），赚的都是辛苦钱。

云英谷卡在了 国产替代 和 下一代显示两个关键节点。它有扎实的技术和客户，但身处一个巨头环伺、成本压力巨大的赛道，赚钱异常艰难。它的未来，一半看手机芯片能否提价，另一半赌VR/AR市场能否爆发。

02

财务情况：收入在涨，毛利在爬，但亏损仍是常态

它的财报是个 缓慢爬坡”的过程：营收增长，毛利率从地狱水平往上爬，但亏损的帽子依然沉重。

收入稳定增长，毛利艰难爬升

• 营收：2023年7.2亿 → 2024年8.9亿 → 2025年11.1亿，增长稳健，年复合增长约24%。

• 毛利与毛利率：这是关键改善！毛利率从骇人的0.4%，爬升到2.5%，再提升到12.9%。虽然绝对值仍低，但趋势说明公司成本控制和产品结构在优化。2025年毛利同比暴增552%，是最大亮点。

持续亏损，但幅度收窄

• 净亏损：三年分别亏2.32亿、3.09亿、2.30亿。2025年亏损额同比收窄了25%，是个积极信号。

• 经调整净亏损：剔除股份支付等，从-2.17亿收窄至-1.46亿。离盈利依然有距离，但正在靠近。

现金流与风险

• 账上现金3.8亿元，但经营现金流仍为负（-1.33亿）。需要上市融资来支撑研发和运营。

云英谷通过节衣缩食和产品升级，毛利率正在从“活不下去”向“能活下去”改善。亏损在收窄，但盈利之路依然漫长。它证明了自己能活下来，但还没证明自己能活得滋润。

03

发行结构分析（打新必看）：

• 发行价：20.81港元/股

• 入场费：每手 200股，约 4203.98港元。

• 保荐人：中金+中信

• 估值： 发行市值约110.0亿港元，对应25年营收的PS约为9.1倍。估值较上市前提升21%，市场对国产显示驱动芯片龙头有一定稀缺性定价……

• 基石：Digital Vista（地方半导体基金）+SpreadCom（创始合伙人个人资本）2家合计占比35.36%，聊胜于无吧……

• 绿鞋：有

• 发行机制：B，10%，无回拨

散户一共 26,430手，盘子不大，但是有基石有绿鞋，比起另外两家已经算好了……

打不打——可打

怎么说呢，这期三只里也就它正经一点，好歹有人撑场面。另外两只都是裸奔上市......翼菲带坏了头，裸奔上市没问题，散户就是基石，牛牛就是绿鞋。

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

陪你一起慢慢变富

文章原文