港股IPO丨华曦达：腾讯、立讯精密做股东，面向企业的智慧家庭解决方案龙头开启招股
[强] 发行情况
[强] 财务情况
华曦达是全球领先的家庭智能终端ODM厂商，主要为海外电信运营商和品牌商提供流媒体终端、智能投影仪、光猫路由器等产品的设计、研发和生产服务，不做自有品牌，客户包括沃达丰、康卡斯特等全球知名运营商。从营收表现来看，公司2023-2025年分别实现营收23.7亿元、25.4亿元和33.7亿元，2024年受欧洲市场需求疲软影响增速仅为7.3%，2025年则迎来强势反弹，同比增长32.5%。公司营收结构正在发生深刻变化，虽然硬件产品仍占绝对主导，但数字视讯设备内部结构明显优化，智能投影仪收入从2023年的0.3亿元飙升至2025年的2.9亿元，两年增长10倍，占总收入比例从1.2%提升至8.7%，与此同时，流媒体终端占比从70.3%下降至64.0%，网络通信设备占比从25.2%下降至16.6%，配件和软件服务占比则分别从2.0%和0.9%提升至9.4%和1.1%。
毛利率方面，公司整体毛利率呈现先降后升的趋势，2023年为21.1%，2024年下滑至19.0%，2025年微升至19.5%。这一变化背后是业务结构的此消彼长，传统硬件产品毛利率普遍承压，数字视讯设备毛利率从23.1%降至18.1%，网络通信设备毛利率从15.6%微升至16.0%，但高毛利业务占比的提升有效对冲了硬件毛利率的下滑，其中软件解决方案毛利率从51.0%大幅提升至67.9%，销售零件及配件毛利率更是从9.2%飙升至31.0%，成为拉动整体毛利率回升的关键因素。
费用控制方面，公司运营效率持续改善，总费用率从2023年的13.4%上升至2024年的14.4%后，2025年下降至12.4%。其中销售费用率基本稳定在4.3%左右，行政费用率从2.7%上升至3.2%，主要是因为业务扩张带来的管理成本增加；研发费用率从6.3%下降至4.9%，但研发投入绝对值仍保持增长，2025年达到1.6亿元，主要用于AI技术在家庭场景的应用和新产品开发。
净利率表现优于营收增速，2023-2025年分别为8.1%、5.4%和7.1%，2025年净利润同比增长74.5%，远高于32.5%的营收增速。这主要得益于毛利率的微升、费用率的下降，以及金融资产减值转回1,428万元和其他收益的贡献。
资产负债表整体健康，截至2025年底，公司总资产25.7亿元，总负债13.1亿元，资产负债率为50.7%，处于合理水平。但资产结构存在明显隐患，流动资产占比高达95.4%，其中存货8.7亿元，占总资产的33.8%，同比增长34.7%；应收账款9.1亿元，占总资产的35.2%，同比增长10.4%，两项合计占总资产近70%，说明公司资产质量高度依赖存货周转和应收账款回收能力。
现金流方面，2025年公司账面净利润2.4亿元，但经营活动现金流净额却为-1.3亿元，出现了严重的"利润不兑现"问题。这主要是因为业务扩张导致存货增加占用了2.2亿元现金，应收账款增加占用了0.8亿元现金，预付款项增加占用了2.4亿元现金。经营现金流为负直接导致公司现金储备从2024年底的4.6亿元大幅下降至2025年底的2.7亿元，本次IPO将为公司带来5.7亿港元（募资净额）的现金补充，后续需重点关注能否通过优化库存管理和应收账款政策，让经营现金流与净利润逐步匹配。
[强] 综合评估
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市值
68.73亿港元。
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估值
基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取创维数字、九联科技、共进股份作为华曦达的可比公司。
创维数字：全球领先的数字智能终端ODM厂商，核心产品包括智能机顶盒、宽带连接设备（光猫、路由器），主要面向全球电信运营商和广电运营商，海外市场收入占比超40%。
九联科技：国内运营商市场智能终端龙头，主要提供智能机顶盒、ONU智能家庭网关、融合型智能家庭网关、智能路由器等产品，90%以上收入来自中国移动、中国联通、中国电信三大运营商。
共进股份：全球领先的通信终端ODM龙头，主要产品包括光网络终端（光猫）、Wi-Fi路由器、机顶盒等，客户包括全球100多家电信运营商，在通信终端制造领域拥有强大的规模优势和供应链管理能力，约70%收入来自海外。
注：1港元=0.8704元人民币
从营收表现来看，华曦达2025年33.7亿元的营收规模仅高于九联科技，但增速遥遥领先，32.5%的同比增速是唯一超过10%的，也是唯一连续两年实现正增长的企业。这种业绩分化首先是由于市场区域的巨大差异，华曦达90%以上收入来自海外，成功避开了2024-2025年国内运营商集采量价齐跌的冲击，而九联科技90%以上收入依赖国内三大运营商，直接导致其连年亏损；创维数字和共进股份虽然也有海外业务，但国内市场占比仍然较高，因此也受到了不同程度的影响。
盈利能力的差异则主要源于生产模式和产品结构的不同。华曦达采用纯轻资产ODM模式，所有生产环节全部外包，没有重资产的折旧和摊销压力，同时高毛利的智能投影仪和配件业务占比快速提升，因此2025年19.5%的毛利率和7.1%的净利率大幅领先同行。而创维数字、九联科技和共进股份都拥有自己的生产工厂，属于重资产模式，固定成本高，且产品以同质化严重的传统机顶盒和光猫为主，行业价格战导致毛利率持续承压，其中九联科技毛利率最低，仅为10.6%，这也是其连续亏损的主要原因。客户结构的差异也进一步放大了业绩表现的不同。华曦达的客户遍布全球多个国家和地区，前五大客户收入占比相对较低，客户集中度风险较小；而九联科技几乎完全依赖国内三大运营商，客户集中度极高，运营商的议价能力极强，导致其产品价格和利润空间被严重挤压；创维数字和共进股份的客户集中度介于两者之间，因此盈利能力也处于中间水平。
估值水平上，华曦达59.8亿元的发行市值与九联科技相当，显著低于创维数字和共进股份。PS1.8倍处于行业中等水平，略高于创维数字和共进股份，低于九联科技；PE25倍则远低于创维数字和共进股份，不过创维数字和共进股份的高PE是由2025年净利润大幅下滑导致，净利润下滑的核心原因是2023-2025年全球电信运营商普遍缩减家庭宽带和IPTV终端资本开支，传统机顶盒、光猫市场需求疲软且价格战愈演愈烈。综合来看，华曦达作为行业内增速最快、盈利能力最强的企业，发行估值相对合理，考虑到其清晰的第二增长曲线和港股流动性折价，甚至存在一定的低估空间。
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上市团队
公司的上市保荐人为中信建投。
中信建投历史上作为保荐人参与了50个项目，其中暗盘32涨15跌3平，破发率30.00%，首日29涨13跌8平，破发率26.00%。2025年至今共参与保荐了10个项目，7涨3跌，胜率较高。
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超额配售权
此次发行无绿鞋。
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发售量调整权
此次发行有15%的发售量调整权。
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回拨机制
此次IPO采用机制B发行。。
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基石投资者
本次发行无基石。
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IPO前融资
华曦达2024年5月于新三板上市，挂牌期间完成多次定增，投资方包括腾讯、凯盈资本、立讯精密等知名机构。2025年2月，公司终止在新三板挂牌。
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上市开支
按发售价32.80港元计算，此次发行的开支总额估计约为6,000万港元，占募资总额的9.5%，其中包销费用2,210万港元，占募资总额的3.5%（假设发售量调整权未获行使）。
[强] 是否打新分析
从基本面来看，在行业整体低迷的背景下，华曦达凭借全球化布局和产品结构升级实现了业绩的逆势高增长，成功避开了国内运营商集采量价齐跌的冲击，智能投影仪业务成为新的增长引擎，配件业务占比也持续提升，盈利能力显著领先于国内同行。公司已构建了完整的家庭智能软件生态体系，包含Cedar家庭AI智能体、XMediaTV流媒体平台、XHome家庭设备管控平台，不过目前软件解决方案业务收入占比仅1.1%，对整体业绩的贡献仍然有限。公司的主要风险在于盈利质量有待提升，账面利润与经营现金流存在一定差距，存货和应收账款规模较大，同时海外市场依赖度较高，容易受到地缘政治和汇率波动的影响，智能投影仪业务未来也可能面临竞争加剧的压力。本次IPO募资将为公司提供充足的资金支持，若上市后能有效优化运营效率，改善现金流状况，同时抓住海外智能投影仪市场的增长机遇和AI家庭终端的发展趋势，公司有望继续保持行业领先的增长态势。
从发行结构来看，华曦达本次发行无基石无绿鞋，股价波动风险较大。本次采用机制B发行，公配仅19,208手，入场费3313.08港元，门槛较低，预计中签难度较高。按发行价32.80港元计算，H股市值约68.68亿港元，要达到港股通入通门槛104.17亿（活报告数据）港元需上涨约51.7%。
从市场情绪来看，华曦达与深演智能、云英谷科技三只新股于5月18日同日启动招股，将形成打新资金分流；丹诺医药于5月19日截止招股，其冻结资金预计于5月20日解冻，可以衔接华曦达等三只新股的申购窗口，为后续认购提供资金补充。华曦达本次发行定价合理，基本面稳健且增长动能明确，估值具备业绩增长的坚实支撑，同时叠加AI家庭终端的产业趋势催化，预计将获得较高的市场关注度，截至2026年5月18日17：30，公配超购4.79倍，感兴趣的投资者可以持续跟踪项目后续认购和上市动态。
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作者丨Jackie
设计丨Tian
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