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聊聊最新的港股新股。结论先行：

No.1

结论

• 丹诺医药能打，但是很难中。

No.2

丹诺医药-B

• 公司及行业介绍：丹诺医药是一家2013年成立、深耕"抗菌耐药"赛道的临近商业化Biotech，简单说就是专门做"对付细菌"的创新药公司。它有两个核心产品：一是利福特尼唑（TNP-2198），用来治疗幽门螺杆菌感染（就是大家体检经常碰到的那个胃里的细菌，跟胃癌强相关），是自1982年发现幽门螺杆菌以来全球首款也是唯一一款专门针对这个细菌的"新分子实体"候选药；二是利福喹酮（TNP-2092注射剂），用来治疗人工关节感染、植入物相关感染这类生物膜感染（关节置换、心室辅助装置等术后感染），全球同类在研第一梯队。利福特尼唑的NDA已在2025年8月获国家药监局受理，预计2026年底获批，是公司能够"临近商业化"的核心底气。所处赛道是抗感染细分。根据头豹研究院数据，中国幽门螺杆菌治疗药物市场规模从2017年的238亿元增长到2022年的362.6亿元（CAGR约8.8%），预计2027年达到约690亿元（2022-2027 CAGR约17.2%）。中国幽门螺杆菌感染人口约6.2亿，全球40.8亿，是广阔的蓝海市场。驱动因素包括幽门螺杆菌耐药率持续攀升（克拉霉素20-50%、甲硝唑60-90%耐药）、传统BQT四联疗法局限性凸显、消化道癌预防意识增强。赛道判断：抗菌药开发整体被资本市场低估（药企纷纷撤退，AMR Action Fund这种全球性救济基金都成立了），但幽门螺杆菌这一适应症是个例外——它患者基数巨大、可常规商业化、且利福特尼唑作为全球首款NME，市场地位没有问题。

• 业绩情况：丹诺医药目前还没有产品商业化，往绩记录期内营收为零，所以利润表是典型的Biotech形态：全是费用。2023/2024/2025年，研发开支分别为1.08亿、0.70亿、0.72亿元人民币，研发投入从2023年的高位回落后趋稳，主要是因为利福特尼唑III期临床试验在2024年完成并提交NDA，烧钱节奏放缓。研发投入聚焦核心产品（核心产品研发开支占比常年80%+），管线推进节奏清晰。

• 估值情况：按发行价75.70港元，总市值为39.18亿港元，折合34.09亿元人民币，盘子小。由于2025年公司收入为0，PS估值法不适用，PE同样无意义。上市前最后一轮E轮投后估值约20.13亿元人民币，本次IPO对应市值34.09亿元，溢价约69%。横向看可对标的港股标的：同样做创新药的开拓药业(9939.HK)、亚盛医药(6855.HK)、康宁杰瑞(9966.HK)，市值大都在30-100亿港元区间；专注抗感染领域的腾盛博药(2137.HK)曾一度高位百亿后回落至10亿出头。考虑到丹诺医药首款产品NDA已获受理、获批确定性较高，34亿人民币的IPO估值算合理偏低水平，给到一定的"NDA即将获批"溢价说得过去，但若与海外RedHill Biopharma（也是做幽门螺杆菌Talicia的药企，市值长期低迷）相比，不难发现：抗菌药商业化的天花板未必如想象中高。估值判断：合理偏便宜，留有上行空间。

• 发行安排：分配机制为机制B，公开发售10%、国际配售90%。公配手数 16562手，货量少，入场费3823港元。设有绿鞋。基石投资者方面，引入了AMR Action Fund L.P.、AMR Action Fund SCSp（注：这是全球最大的专注抗菌耐药领域的产业基金，由全球20多家大药企共同出资10亿美元成立，专门拯救濒临崩溃的抗生素管线，丹诺成为其全球少数中国投资标的之一）、华圆管理咨询（香港）、东方资产管理（香港）、骏升环球，合计认购约2.34亿港元，占37.3%。基石阵容里AMR Action Fund 是最大亮点，代表了全球抗菌药产业资本对丹诺的背书。

• 结论： 抗菌药这个赛道近几年是资本市场的弃儿，但丹诺医药硬是凭着利福特尼唑这款"全球首款新机制幽门螺杆菌NME"的稀缺性走到了上市这一步，NDA已获受理、2026年底获批确定性高，外加和远大生命科学的商业化合作落地，故事讲得通。盘子小，估值低，全球抗菌药基金做基石给了产业认可的背书。短线博弈空间足够，我会打，但是讲真的，这票很难中啦。

$丹诺医药-B(06872)$