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今天本来写了篇分析韩国市场的长文，不过鉴于当前市场出现的大幅波动，有必要简单写篇心理按摩：1、美债利率上午就出现了飙升，导致亚洲市场先出现回调。一方面是中美峰会关于中东问题缺少实质性成果，投资者对伊朗局势在周末进一步升级的担忧日益加剧；但更重要的催化剂或许来自日债，日本今早公布的PPI录得三年来最快增速，凸显通胀压力持续存在（图1），直接导致日债崩盘，最终带动全球各期限债券均出现崩盘式抛售。2、但对美债而言，不但升至过去一年的新高，而且升破长期以来的压力位（图2），且联邦基金期货市场目前已完全定价到2027年3月前将有一次加息，甚至明年年中之前会有两次加息的可能性（图3），这个定价是否合理？是否可持续？3、此前文章已经反复提到（30张图，轻松搞懂当前美国经济现状），美国消费/就业数据表面韧性，实则非常脆弱，如果油价冲击是一次性的，则不可能出现类似2022年的二次通胀（实际工资增长已经放缓），如果油价冲击持续，美联储则更可能降息而非加息。4、至于油价，WTI油价目前仍在100美元上下波动，并未定价更极端的冲突升级风险。而据摩根大通追踪，过去7天（截至周四）共有104艘船只通过霍尔木兹海峡，仅周三单日就有95艘。这引发了一个关键问题：实际通过霍尔木兹海峡的航运量究竟有多大？是否远超此前预期？如果是，这或许正是实物原油交割溢价相对于金融油价大幅坍塌的驱动因素。5、更重要的是，Anthropic官网最新发布了一篇论文（图4），尽管带有鲜明的政治立场（主要写给美国政府看的），但其提出的核心时间节点——预计变革性AI系统将在2028年问世，并将未来两年（2026-2028）视为决定中美AI竞争格局的关键窗口期——这一战略判断极其重要。在我看来，这进一步印证了本轮AI竞赛的本质：它已超越了以往由市场驱动的科技创新周期，演变为一场关乎国家未来命运的直接战略竞争。正因如此，在2028年这个“变革性AI”临界点到来之前，美国政府有极强的战略动机和能力去维系当前的AI产业繁荣，防止任何可能导致其领先优势受损的“泡沫破裂”（比如加息）。基于此，对于AI产业链在未来两年的增长前景，我们也可以更为乐观。6、至于短期而言，本来预计市场下周才会剧烈波动，没想到提前到这周五；但对风偏更低的投资者，建议仍是保持对冲，不论是通过原油还是VIX（图5），优质资产超跌了还有空间加仓；长期投资者则仍然可以无视短期波动，年内仍然看好美股继续上涨，尤其是AI产业链。