社区

距离首次港股IPO申请失效仅一个月，广州若羽臣科技股份有限公司（简称“若羽臣”，003010.SZ）于2026年4月27日再度向港交所更新递交上市申请，中信建投国际、广发证券担任联席保荐人，踏出了布局“A+H”双平台的关键一步。作为A股“电商代运营第一股”，若羽臣近年来凭借自有品牌的爆发式增长实现业绩跃升，看似风光的增长背后，却是对OEM代工模式的高度依赖和高额销售费用的持续投入，其核心竞争力的可持续性，正面临市场的全面检验。

成立于2011年的若羽臣，2020年成功登陆深交所主板，从最初的电商代运营服务商，逐步向自有品牌运营商转型。2023年至2025年报告期内，公司业绩呈现迅猛增长态势，据同花顺金融数据库披露，营业收入从13.66亿元攀升至34.32亿元，净利润从0.54亿元增长至1.94亿元，两年间营收和净利润均实现翻倍以上增长，转型成效初步显现。此次冲刺港股上市，若羽臣计划将募集资金用于品牌建设、研发强化、自有品牌海外扩张等多个领域，试图进一步巩固增长优势。

自有品牌爆发式增长，转型成效显著但隐忧暗藏

若羽臣的业绩腾飞，核心驱动力来自自有品牌的快速崛起。从营收结构来看，公司正处于转型的关键节点：2023年，电商运营收入占比高达69%，而自有品牌收入占比仅为19.3%；到2025年，自有品牌收入占比飙升至52.8%，反超电商运营成为第一大收入来源，同期电商运营占比下降至21.1%，转型节奏超出市场预期。

其中，2024年推出的高端口服美容品牌斐萃表现尤为亮眼，成为业绩增长的“发动机”。据公司港股招股书披露，斐萃自2024年9月推出后的首年内，累计零售额达5.17亿元；截至2025年底，累计零售额进一步攀升至11.59亿元，2025年在公司总营收中的占比已达20.3%。与绽家共同构成若羽臣自有品牌的核心矩阵，支撑起公司的增长版图。

但业绩高增长的背后，盈利质量和财务压力的隐忧日益凸显。同花顺数据显示，2024年公司经营活动现金流净额为3.34亿元，2025年则下降至1.52亿元，现金流与净利润出现明显背离，反映出公司盈利质量有待提升。与此同时，公司资产负债率一路走高，从2023年的18.47%飙升至2025年的67.07%，2025年底短期借款达6.63亿元，较年初增长142%，占总资产比例高达30.40%。对此，若羽臣解释称，现金流下降系业务扩张和旺季备货增加库存所致，短期借款则用于支持业务发展及回购专用贷款，但高负债运营仍为其后续发展埋下隐患。

代工依赖与流量困局，核心竞争力待考

自有品牌的快速扩张，并未伴随核心生产能力的提升，若羽臣的自有品牌产品全程依赖第三方OEM代工模式。报告期内，公司合作的OEM厂商数量从2023年的13家增加至2025年的30家，合作规模持续扩大。记者实测发现，斐萃产品多为保税仓发货的全球购类型，产地标注为中国香港和新西兰，其客服称产品由香港科达药业有限公司及新西兰联合制药生产，均符合国际质量管理标准。

值得注意的是，定位高端的斐萃产品定价偏高，60粒装产品建议零售价均在600元以上，单粒售价超10元，主打抗氧化、美白提亮等功能，公司在招股书中明确其为普通预包装食品，与消费者认知中的功能属性形成反差，或存在市场认知偏差风险。此外，代工模式还面临多重潜在风险，公司在招股书中坦言，斐萃的关键成分红宝石油依赖挪威Zooca公司供应，若该原料供应中断，将对产品生产和交付造成重大不利影响。

除了代工依赖，若羽臣的增长还高度依赖流量营销，形成了一把“双刃剑”。报告期内，公司线上平台收入占比从2023年的45.4%提升至2025年的72.2%，其中2025年自有品牌仅通过单一线上平台就实现零售额17.28亿元，占自有品牌全渠道零售额的66%，对单一平台的依赖度较高。与之相伴的是销售费用的爆发式增长，据同花顺数据，2023年至2025年，公司销售费用分别为3.80亿元、5.26亿元和16.47亿元，2025年同比大增213.30%，销售费用率接近50%，意味着公司每收入2元就需投入1元用于营销。

KOL/KOC带货成为斐萃崛起的关键流量密码，2024年和2025年，公司分别与426名、549名KOL/KOC合作推广斐萃，最大单个达人对斐萃当年零售额的贡献率分别达7.0%和3.1%。但公司也坦言，若KOL出现负面舆情，或销售过度依赖少数头部达人，将对经营造成重大不利影响。对比同行业来看，赛维时代2025年销售费用率约为50.49%，同行业可比公司均值仅为17.30%，若羽臣的高额营销投入能否持续转化为长期竞争力，仍需时间检验。

从电商代运营到“A+H”双平台布局，若羽臣的转型之路踩中了自有品牌的风口，但代工依赖、高额营销、财务压力等问题，共同构成了其增长路上的“绊脚石”。此次再度冲刺港股IPO，若羽臣能否借助资本市场的力量弥补核心竞争力短板，实现从“规模增长”向“质量增长”的转变，值得市场持续关注。