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拓璞数控

保荐：国泰、建银

绿鞋：国泰

发行：机制B

发行价：26.39

一手：2639

手数：65330

总市值：108.01亿

流通H：98.03亿

拓璞数控是中国一家专注于高端智能制造装备的研发、设计、生产及销售的企业，核心产品为五轴计算机数字化数控机床。

拓璞数控在中国航空航天排第一，份额10%，而航空航天占拓璞约90%的成分，也就是说拓璞这个航空航天概念属性很纯正。

主要收入来源于三大产品线及维修维护服务：

航空航天智能制造装备（88.7%）：专为航空航天领域设计的专用数控制程装备及五轴数控机床。用于制造飞机蒙皮、结构框架、火箭燃料箱、引擎组件（如涡轮盘、燃烧室）等关键零部件，具备精密铣削、搅拌摩擦焊、机器人自动钻铆等加工能力。

这里主要讲一类产品，双五轴镜像铣机床，镜像铣核心技术全球仅3家掌握，法国迪菲厄Dufieux、西班牙M.Torres、中国上海拓璞，是顶尖的国产替代，中国唯一、全球第三。法国迪菲厄Dufieux因为有行业级基础核心专利ZL200480038387.4等，在拓璞19年申报科创板时迪菲厄就起诉，明晃晃的商业阻击，毕竟国产替代嘛，不过拓璞镜像铣基石是上海交大自主科研+国家专项支持+产学研联合攻关，国知局裁定迪菲厄专利全部无效，护犊子的很，但大A上市也撤回了！

紧凑型通用市场五轴机床（6.8%）：跨度在三米以下的多功能五轴数控机床，专为加工汽车、医疗、造船等通用行业的中小型零件设计，支持铣、车、钻、镗等多种工序。该产品线旨在降低五轴机床的使用门槛，拓展更广阔的市场。

大尺寸碳纤维复合材料五轴机床（4.2%）：：具有龙门结构的先进五轴数控机床，跨距从3米到15米，所有移动部件均使用碳纤维复合材料，具备轻量化、高动态、微米级精度等优势。用于加工汽车一体化压铸件、船体结构、能源领域大型结构件等。

航空业务在24年大涨后25年整体平稳，没有什么新增量，而从紧凑型（医疗设备、机床产品、汽车机械、半导体）、大尺寸（汽车、半导体、超大型）这两类新产品的定位看，公司是想开拓出航空以外的市场。

看看公司的募资用途，AI数控系统（37%）、设计模拟平台（10.6%）、收购（扭矩电机），其他是一些销售、运营等等，主要是完善智能化+研发内容+完善自主可控，这套“机械 + 电控 + 驱动” 全栈打法对标的就是科德数控、汇川技术，甚至是龙头迪菲厄Dufieux，尽量提升自主可控和全栈能力。

公司三年整体客户变动较大，三角防务是25年第一大客户，详细分析见下文。主要还是产能问题，历年产能利用率为93%、79.4%、75.8%，嘉兴已经在25年5月运营，未来的重大增量来自于颛桥生产基地（2027年下半年投产），显著扩大大型高端机床的产能（预计建筑面积比现有闵行基地扩大75%）。

业绩：

2024年同比增长54.8%，原因是成都辰飞（24年第一大客户，占24.4%）及三角防护的销售显著增加，特别是高毛利的卧式翻板铣五轴机床。2025年基本持平，增量来自于25年新业务大尺寸碳纤维复合材料五轴机床，但格局已变，三角防护成为第一大客户，占比48%，纯采购航空航天部分（没有其24年采购的紧凑型）。

成都辰飞是香城建投（地方国企）与拓璞数控合资的，服务国产大飞机 C919、重点军机等型号，负责像飞机蒙皮镜像铣 + 钛合金大型结构件加工。民机C919是国产大飞机（C919、C929、运-20、AG600）中唯一已经商业化的，2022-2025年交付量为1、2、12、15台，而2026年中国商飞C919的交付目标定为“28架或以上”，目前后机身蒙皮交付并通过验收在25年下半年启动了，后续持续放量。

其实关于C919还有个事，就是2025年交付其实是不及预期的，原定75只交付了15，核心原因就是被美国卡脖子了，C919目前使用的是由美国通用电气和法国赛峰集团合资的CFM国际公司生产的LEAP-1C发动机，因为是全球窄体客机的主流动力且波音737 MAX和空客A320neo也在抢，2025年美国商务部暂停了中国商飞的许可，虽然后续协商恢复了。

可见国产替代的重要性！现在有CJ-1000A发电机在弄国产替代，是C919唯一国产动力选项，预计2026年中完成民航适航取证，年底前配装C919 首飞，大家感兴趣的可以查查产业链，如航发动力、航发控制！

而重点机型就包括歼-20、运-20、歼-35A军机，这几年已经批量交付。整体后续收尾验收以及扩产会继续采购拓璞（辰飞智匠的拓璞双五轴镜像铣机床，如图）。

三角防务是C919机身/机翼结构件核心供应商，21年可转债募咨买拓璞的镜像铣与五轴机床、24 年向拓璞采购额7612万元、25年 “航空数字化集成中心” 项目，采购拓璞智能化数字化装配生产线，切入C919中后机身装配（之前不做）。下文是25年4月三角防务的《关于变更航空数字化集成中心项目建设内容和投资额度的公告》：

三角防务这波切入C919可以看出来，你想玩国产大飞机，一些核心组件别想绕过拓璞数控的设备。

基石如下，满额50%，质量顶顶，加拿大皇家银行、瑞银、高盛、未来资产、鼎晖投资、3W、博裕、高岭、信庭基金、富国基金、华夏基金、上海国资。

【行业/概念】8~9分，商业航天，国产大飞机

【市场地位】7~9分，镜像铣技术极度稀缺

【基本面】6~8分，往期波动，后续有发力点。

【资金面】9分，偏向市场法

【货量】6.5w手，中等偏上

【情绪】75倍很多，等翼菲资金更多

【估值】百亿出头，可比中最接近的全链条自主可控科德数控略贵，但对方是A股

【整体评级】7~9分，拓璞算是航空航天-国产大飞机C919的核心标的，公司的镜像铣算是顶级国产替代，全球唯三中国唯一，有很强的稀缺性，资金面优异外资不少，估值略贵，货量偏多！