股份质押的透明度
南京埃斯顿自动化（02715.HK）公告，公司控股股东之一南京派雷斯特科技有限公司，于2026年5月8日将1,350万股公司A股质押予中信银行南京分行，以取得真诚商业贷款；该批股份占公司已发行股份约1.39%。截至公告日，南京派雷斯特持有254,894,742股，占已发行股份约26.34%，累计已质押2,450万股A股，占已发行股份约2.53%。公司并披露，南京派雷斯特信誉良好、具备偿还能力，质押股份不存在平仓或强制过户风险；同时说明有关质押不属《上市规则》第13.17条范围。
香港上市规则对控股股东质押股份并非一概禁止，而是视乎场景要求披露。主板《上市规则》第10.07条主要处理控股股东在上市后禁售期内的股份处置限制；其附注容许控股股东为真诚商业贷款向认可机构质押股份，但须承诺在质押或接获质权人可能处置股份的指示时，即时通知发行人及交易所。港交所相关规则及问答均指出，发行人获悉后须尽快通知交易所并作公告。
第13.17条则是另一条线：若控股股东把其于发行人的股份权益，质押以担保发行人的债务、或担保其对发行人所作的保证或其他支持，发行人须尽快公告质押股份数目与类别、所担保债务金额等资料。今次埃斯顿特别注明不属13.17，意思是此质押并非用来担保上市公司本身债务或其融资支持，而较接近控股股东自身商业融资安排。
除上市规则外，《证券及期货条例》第XV部亦构成持股透明度底座。证监会说明，该制度目的在于让投资者及时取得资料，以识别谁控制或可能控制上市公司股份权益；持有某类有投票权股份5%或以上的主要股东，须披露其好仓及淡仓，董事及最高行政人员亦须披露相关权益。因此，质押披露的精神并非惩罚融资，而是让市场衡量控制权、抛售压力及潜在利益冲突。
质押的法理与市场两面性
从法理看，股份质押本质是以股份作为债务履行的担保。香港法下，就股份等证券取得担保，常见形式包括法律或衡平法上的按揭、衡平法押记；严格而言，普通法上的「pledge」通常是以占有有形动产为基础，股份这类无形权益多以按揭或押记方式处理。实务上，贷款人可能要求持有股票证书、空白转让文件或透过托管及结算系统控制相关证券，以便违约时出售或转名。
其正面作用不应抹煞。对控股股东而言，质押股份可在不即时减持、不稀释控制权的情况下取得流动性；对上市公司而言，若资金最终用于产业投资、供应链周转或支持控股股东履行承诺，可能稳定股权结构，避免大手减持冲击市场。今次埃斯顿披露质押比例为已发行股份2.53%，相对控股股东26.34%持股并不算高，且质权人为银行，公告亦表明暂无平仓或强制过户风险，市场可据此作较冷静判断。
但负面影响同样清楚。当股价下跌，质押股份可能触发补仓、追加保证金或被动出售，形成「股价跌—被迫卖—再跌」的螺旋。佳源国际(已除牌)2019年股价一度急挫约80%，其后公司披露控股股东约3%股份曾遭券商强制出售，事件暴露股份质押资讯不足时，市场难以预先评估斩仓风险。2024年港股升能集团(02459.HK)亦出现类似震荡，市场报道指其股价曾急跌98%，公司把跌势归因于最大股东因股份作贷款抵押而被强制出售，市值由约208亿港元急降至约3.28亿港元。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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