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博雅互动（00434.HK）公告称，因2026年第一季比特币价格下跌，集团预期截至2026年3月底三个月录得股东应占亏损，亏损较2025年同期约2.24亿港元再增加约110%至120%；但若剔除数字资产及股权投资合伙企业等金融资产公平值变动等非经营一次性因素，期内股东应占利润则预期按年增加约85%至90%，主因是网络游戏收益增加。这一正一反，正好概括博雅今日处境：主业未死，但报表已被比特币价格牵动。

博雅2013年在港招股，招股价区间上限为每股5.60港元，当年卖点十分清晰：公司专注网络棋牌游戏，上市前收入由2010年的1.561亿元人民币增至2012年的5.177亿元人民币，三年复合增长率达82.1%；纯利亦由7,310万元增至1.428亿元。当时招股书引用资料指，中国网络棋牌游戏市场2012年约6.6亿元人民币，并预期2017年可达86亿元，智能手机正取代个人电脑成为主要入口。

上市后首个高峰来得很快。2014年，博雅收入约9.453亿元人民币，纯利约2.801亿元，非国际财务报告准则经调整纯利约3.062亿元；其中手机游戏收入5.358亿元，按年增94.8%，占总收入56.7%，反映公司成功吃到移动化红利。但高增长未能长久。2015年收入跌13.9%至8.135亿元，原因包括网页游戏行业下行，以及内地电讯营运商调整短讯支付渠道；2016年收入续降至7.452亿元，股东应占利润约2.113亿元。

2018年至2021年，是博雅由成长股转为存量经营公司的阶段。2018年收入按年大跌38.4%至4.532亿元，原因之一是苹果相关事件对收入造成冲击，但股东应占利润仍有约2.015亿元。到2019年，年报披露非国际财务报告准则经调整纯利按年跌83.3%，受收入下降及网页游戏向移动端迁移影响；2020年收入因疫情期间居家及线上活动增加而回升8.5%至3.515亿元，但仍录得股东应占亏损4,510万元；2021年收入再升4.2%至3.662亿元，股东应占利润恢复至800万元。

Web3放大盈利与波动

2022年起，公司业绩稳中有升，收入3.753亿元，股东应占利润6,420万元；2023年收入约3.946亿元，按年增5.1%，公司把增长归因于线上营运活动及游戏玩法优化。真正改变估值故事的是2024年。公司提出打造「纯粹、领先的Web3上市公司」，大量配置加密资产；截至2024年底持有约3,274枚BTC及298枚ETH，年内数字资产公平值收益约8.647亿元人民币，带动2024年股东应占利润大幅升至约9.689亿港元。

但2025年即见反面。全年收入约4.677亿港元，按年跌6.6%，网络游戏收入约4.428亿港元，与2024年大致稳定；惟数字资产增值收益跌61.4%至2,170万港元。更关键的是，数字资产公平值由2024年的收益约9.480亿港元，转为2025年的亏损约4.112亿港元，最终令公司录得股东应占亏损约2.386亿港元。公司同时披露，截至2025年底，BTC公平值约27.87亿港元，占总资产83.1%，这意味报表对币价的敏感度已远高于一般游戏公司。

行业层面，中国游戏市场2025年实际销售收入达3,507.89亿元人民币，按年增7.68%，用户规模6.83亿，按年增1.35%，两者均创新高；增长来自移动游戏品质提升、头部长青产品持续营运、小程序游戏增长及多端互通。然而，棋牌休闲游戏的问题在于品类成熟、同质化高、用户增长有限，而且内地网游版号、未成年人防沉迷及消费限制等监管因素仍然影响行业估值。2023年底内地曾提出网游管理草案，市场即时重估游戏股风险，其后虽有版号发放稳定化信号，但政策不确定性仍是行业折让来源。

《金星汇》小编金子KIMCHI 

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