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2026年4月1日，SpaceX向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份保密的注册声明草案，这是迈向资本市场史上最大规模首次公开募股（IPO）的第一步。该公司计划以1.75万亿美元的估值进行募资，潜在融资额高达750亿美元，并有望最早于2026年6月在纳斯达克上市。

1.75万亿美元的估值是否合理？

ARK的研究旨在解答这一问题，而最有力且严谨的结论是：该估值反映的是一套关于未来的特定假设，而非当前状况。

以1.75万亿美元的估值对应2025年预计约185亿美元的营收，按IPO定价计算，SpaceX的市销率将达到约95倍。目前尚无规模相当且市销率达到该水平的公司可供公开市场比较。这一估值反映的并非SpaceX当前的盈利能力，而是投资者对其未来发展的预期，这需要深入理解该公司的各业务板块。

Starlink是公司的财务引擎。截至2026年初，SpaceX的卫星互联网服务全球活跃用户已突破1000万，预计2026年营收将超过200亿美元。ARK的研究长期以来就指出，就用户和营收增长速度而言，Starlink是全球增长最快的电信网络，这一观点已被证明是保守的。根据ARK的研究，仅卫星连接市场在规模化后每年就可能接近1600亿美元，而Starlink在结构上处于能够占据不成比例市场份额的有利位置。

发射服务仍是核心基础。SpaceX在2025年完成了165次轨道发射，部署了约85%的航天器。ARK的研究表明，自2008年以来，该公司已将发射成本降低了约95%——通过猎鹰9号火箭，单位成本从每公斤约15,600美元降至不足1,000美元。据我们研究，若全可重复使用型“星舰”能实现每公斤100美元以下的发射成本，将带来又一个数量级的成本降幅，并开启目前尚不存在的潜在市场。

与xAI的合并以及轨道计算业务，是估值中最具前瞻性的维度。2026年2月的合并将发射、通信和AI模型基础设施垂直整合至单一实体之下。ARK的研究表明，当发射成本降至每公斤100美元以下时，轨道数据中心提供的计算成本将比地面替代方案低约25%，且无需承受电网互联延迟、许可摩擦或电力短缺等问题。马斯克曾表示，公司计划每年部署100吉瓦的AI计算能力。这一投资论点尚处于早期阶段，但正是其赋予了合并后实体一种战略溢价，而这种溢价是任何“各部分价值之和”模型都无法完全体现的。

ARK的研究表明，1.75万亿美元的IPO目标是基于SpaceX各核心业务板块的合理发展轨迹，而支撑这一轨迹的结构性优势具有持久性。Starlink的采用曲线始终保持着令人惊叹的一致性，且表现远超预期。发射成本的下降遵循了“赖特定律”所预示的可预测路径。与xAI的合并为该平台增添了战略维度，这是任何同类上市公司都未曾尝试复制的。公开的S-1文件将提供财务透明度，使投资者能够对这些假设进行严格的压力测试，而ARK认为其基本面足够强劲，足以经受住这种审查。

埃隆·马斯克的目标能否实现？

ARK的投资框架建立在一个简单的前提之上：即使市场共识持怀疑态度，只要有可验证的成本曲线下降和加速采用作为支撑，大胆的技术愿景就值得认真对待。

以此标准衡量，SpaceX的过往业绩值得尊重。马斯克提出的“完全可重复使用火箭”目标，多年来一直被传统航空航天业视为不切实际。但SpaceX做到了。他构想的全球卫星互联网网络，旨在为数十亿网络覆盖不足的人群提供服务，曾被认为在财务上不可行。而Starlink证明了事实并非如此。该公司已在近地轨道部署了超过10,000颗Starlink卫星，服务用户超过1,000万，并于2023年实现了现金流盈亏平衡。

包括月球工厂和百万个轨道数据中心网络在内的更宏伟目标，距离概念验证尚有距离，但ARK的研究表明，并非所有目标都必须实现才能支撑我们的投资论点。现有业务板块按当前发展轨迹，已足以构成极具吸引力的投资理由。那些更宏伟目标中蕴含的潜在机遇，代表着ARK当前估值模型尚未反映的上行空间，我们正在对此进行更新。

我们认为，无论以何种历史标准衡量，马斯克的目标都极具雄心，而SpaceX已多次证明其具备压缩时间表的能力——这些时间表曾被怀疑者视为既定事实。尽管这并非绝对保证，但我们相信这一业绩记录是一个有意义的参考依据。

（完）

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