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谁能料到，大家还在等曦智中签结果，新股又来了！

先简单复盘曦智：38.3万人认购！超购5816倍！你参与了吗？中签真的难，中1手翻倍又能赚多少......

曦智资金释放后，要不要打天星医疗？

一文扒透真相。

另外提前预告：五一节前还有新股陆续上线，可持续关注。

10秒速览版：

01

业务背景：国产运动医学一哥，科创板 IPO 离奇夭折

天星是国内最大国产运动医学植入物龙头，专注肩 / 膝 / 髋 / 踝软组织损伤微创修复全套方案，核心业务逻辑是：打破外资垄断，填补国内高端运动医学器械国产空白。

公司的实力也很硬核：

• 63 款获批产品，27 项三类医疗器械证，国内持证最多

• 产品进入3000 + 医院，三级医院超 1000 家，海内外经销商超 300 家

• 2024 年全品牌国内第四、市占 6.5%；国产品牌第一，植入物市占 8.8%

重大黑历史：科创板IPO 离奇夭折，中金主动弃保

天星医疗并非第一次上市，2023 年 9 月正式递表科创板，1 个月进入审核问询阶段。交易所针对业务真实性、财务规范性、历史股权变动、集采影响提出大量问询，公司 2024 年 5 月回复问询后，审核长期停滞、毫无进展。2025 年 6 月，保荐机构中金证券单方面主动申请撤销保荐，科创板 IPO 直接终止。

保荐人主动撤保，在科创板属于极罕见高危信号，一般代表：财务瑕疵、合规问题、政策风险、审核过会无望。也正是科创板彻底走不通，天星才火速转头赴港交所 上市，这也是本次港股打新最大隐性雷点。

02

财务情况：集采逆势狂飙，营收利润连续三年暴涨

业绩亮到刺眼，全行业被集采锤得亏麻了，唯独它越降价越赚钱，甚至有点反常……

营收三年高增，集采后反而越卖越多

2022 年 1.47 亿→2023 年 2.39 亿→2024 年 3.27 亿→2025 年 4.03 亿，三年复合增速 40.1%，大幅跑赢行业。2024 年集采落地后，核心植入物销量直接翻倍，实打实实现了以价换量。

毛利净利逆势走高，越降价反而越赚钱

毛利率一路攀升至 2025 年的 74.4%，净利率也同步涨到 34.0%；核心盈利的植入物业务，毛利率更是从集采首年的 72.4%，逆势涨到了 77.1%。过去三年净利润连续大涨，2025 年直接做到了 1.4 亿元（约 1.37 亿元）。

要知道，它的核心产品集采后出厂价从 711.9 元降到 436.9 元，累计降价近 4 成，按常理毛利该直接崩塌，它却走出了完全相反的行情。

全行业都在集采阵痛，唯独它与众不同！

同行威高骨科、春立医疗在集采落地初期，净利润分别暴跌 81%、55%，整个赛道都在熬日子，只有它实现了 “越采越赚”。面对市场的质疑，公司只笼统解释为成本管控 + 规模效应，没有任何明细说明。

这种全行业独一份的 “逆势奇迹”，令人匪夷所思，要么就是精益生产赛丰田了，要么就是财技高超。

03

发行结构分析（打新必看）：

• 发行价：98.5港元/股

• 入场费：每手50股，约4,974.67港元。

• 保荐人：中信+建银

• 估值： 本次发行总市值约 54 亿港元，对应25 年净利润的静态 PE 约 36 倍、 PS 约 12.3 倍，估值显著高于港股骨科耗材赛道可比公司的平均水平。

• 基石：由JSC（北京国资背景）、奥博亚洲四期（全球顶级医疗投资机构）、大湾区发展基金（代表 Mega Prime 及 Poly Platinum）3家合计占比34.71%，基石占比一般……

• 绿鞋：无

• 发行机制：B，10%，无回拨

散户一共16,844手，盘子较小，不考虑其他的只看基本盘的话，还是有一定优势，再叠加国产运动医学龙头的稀缺，有一定可打性。

打不打——先看两天

优势很清晰：国产运动医学稀缺龙头 + 国资机构基石 + 超小盘高弹性，可搏一把炒作行情。

同时缺点也很明显：无绿鞋、估值偏高、基本面存在疑点，暗盘有溢价见好就收。

时间尚早，先看两天。