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本期内容延续《超预期反弹的后续》，继续谈谈由AI-半导体们主导的行情表现——

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图-AI半导体产业链/细分板块&波动率表现

当然在各大卖方/买方调研报告里，扒得七七八八，几乎没有中观的预期差了，尤其是最近的细分领域光模组，从估值来看甚至可以说“见顶”都不为过了（见下方）。

当然需要结合中观产业链逻辑的关键环节对比回看——芯片、封装测试、存储、光模组依旧是这一轮AI资本支出最具“卡脖子”性质的（物理制造层）。

从资本扩张=>产能扩张的周期里，依旧是看哪个环节，资本开支↑=>产能周期却不易快速扩张，叠加议价权&技术护城河的，这才是未来两三年资本开支红利周期里最大的收益。

我们不妨回到一级市场回看几家巨头们在干什么——

1.AI模型推理端蒸馏、量化，基底模型（巨头加剧内卷竞赛）

2.物理AI模型世界的初步建立（传感器细分赛道上可能有预期差）

3.AI专用芯片（各大巨头都在下场...阵容大洗牌中）

4.新材料的液体冷却方向···

5.商用可控核聚变···

都是将算力成本和能耗降低&性能再度提升的超级赛道方向。

PS这是很经典一级市场投资，迟早也会来二级市场埋单。

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图-AI数据中心（AI基建）资本支出分配测算

只能讲从未来三五年投资生涯里，这个AI技术革命的赛道还远远没有挖掘完毕，只是波动率-流动性的场景不同，经济小周期不同···

现阶段要看的是两个高估值-挤仓结构、却被市场忽视的问题——

1.华强北内存“条子”价格开始有大幅折价抛售套现的情况。

内存价格过山车：三个月涨了22倍，又在一周内跌了近一半

图-DDR5内存条近一个月走势

论全球半导体供应渠道管理，个人敢说“华强北”国内第一，内存价格是半导体企业们”期货/期权“前瞻，模型逻辑就是茅台-经销商的定价，本质是二级供销商开始做资金-库存管理，一手吃进库存，另一手抬价格，主打惜售的奇货可居+制造稀缺的抢购潮。

所以2025年一役，内存价格翻两、三倍，此刻的折价抛售更像是肩客套现

结合最近大科技&美光、三星、海力士财报不难看懂，都创下了年内新高之余，提价后长协订单锁到两三年后，资本开支-产能扩张预期也在路上···

PS也传闻和长鑫、长江内存上市有关，释放产能有关？！但三巨头的HBM还是独一档垄断性质的，在AI基建的资本开支模型上，依旧属于投100里有25-30是它的环节。

所以从这个动作来看，属于巨鳄们抢内存的供应->稳定供应预期成立后，内存疯潮的高点确定，需求端弹性仍存，但供应最紧的时点已成过去。

2.回到“细分领域光模组（大约是每100块的资本开支里8块左右），从估值来看甚至可以说“见顶”都不为过”的论断里——

上游（材料/芯片）：德州、博通、迈威尔 -

中游（器件/模组）：易中天 - 

下游（系统/应用）：英伟达、谷歌、微软等数据中心···

整个产业链AI光模组/光通信赛道里，中游模块制造才是最近爆火的”易中天“，三者估值为60-100倍（静态）&35-40倍（动态），市值三者总计两万亿，而上游的德州仪器在这一轮（2025-2026）估值从25倍抬高至当前50倍（静态）&35倍（动态）···

PS光模组细分赛道，上游大巨头传闻是要加入战场的。

典型属于国内资金追逐着AI环节的确定性不断抱团扎堆预期，从海内外估值追踪+景气度差···比如现在美光估值是65倍静态&25倍动态···

总结——从行业中观-景气度扩散差/海外估值差，来看一小周期轮半导体行情，保底是个鱼腩，大概率要进入鱼尾行情了。

宏观可以去找下一轮风险偏好*景气度继续抬升的拐点，短期笔者已经落袋为安不少仓位了。