社区

核心观点

上周，中东局势边际缓和，全球资本市场迎来情绪修复。美股方面，美伊仍存在较大分歧，周末首轮谈判并未有所进展，但市场已逐步确认冲突大概率不会演变为全面地面战争，纳指100在技术面与资金面共振下明显走强，风险资产关注点也重新回到基本面与AI产业趋势，我们继续看好海外大模型与Agent能力突破所带来的AI基础设施投资机会，并对具有颠覆风险的软体公司持续看空。

大中华方面，上周上证、恒指等各大指数同样出现反弹。宏观层面呈现“上游修复、下游偏弱”的特征，3月中国PPI转正更多受供给冲击与上游价格推动，CPI与消费品价格仍显示内需修复斜率有限。配置上，我们继续看好“中国周期+中国科技”的资产组合，重点关注国产AI链、新能源车出海，以及仍处预期修复阶段的低估值周期板块。

—— 老虎证券（香港）资产管理部 首席投资官 陈庆辉

美国市场

■ 上周，伊朗局势出现极限大逆转，推动纳指100走出连阳，机构交易合数据显示CTA仓位方向也已翻多。复盘历史，当标普500或纳指100在前一次交易日收盘仍位于50日和200日均线下方、次日却一举站上两条均线时，往往意味著短线行情复苏，随后1周内标普500和纳指100的平均回报分别为+0.2%和+1.8%。若将观察区间拉长至1个月和3个月，标普500的表现相对不够稳定，但纳指100通常更具弹性，3个月平均回报可达+5.2%，胜率为62.5%。更值得注意的是，历史上标普500与纳指100从未在同一交易日同时出现这种“单日重回50日和200日均线之上”的信号，而这一情形恰恰出现在上周美伊宣布停火谈判后的首个交易日。

■ 美伊短期内仍有较大分歧。周末双方在巴基斯坦的谈判未能就伊朗核问题达成一致，特别是浓缩铀和美国海军唯一能动摇伊朗核武发展的核动力潜艇控制。不过，美伊双方目前均有较强的停战意愿，否则不会在“美15点”和“伊10点”仍有人员沟通的情况下开启谈判。最大的不确定性在以色列，但以色列没有美军的支持无法独立完成其军事目的。对资本市场而言，关注点已开始从地缘冲突逐步转向基本面，即使特朗普发表“让文段毁灭”的极端威胁，各大股指都未创新低。我们认为，虽然霍尔木兹海峡短期内未必迅速恢复常态，美伊谈判也仍会反复，但市场已基本确认本轮冲突大概率不会升级为全面地面战争，因此股指震荡上行仍值得期待。

■ AI层面，近期大模型继续推进，最近Anthropic发布的Mythos Preview，A3内部测评相对已有模型实现代际进步。因算力紧缺和安全问题，仅通过“Glasswing”计划向微软、苹果等特定公司开放用于修复系统漏洞，避免上市后被黑客利用。而OpenAI那边也有传言新一代模型即将发布。我们看到，随著AI的Agent能力跨过“奇点”，应用落地疯狂加速。目前AI coding已为Anthropic带来300亿美元年化收入，在1个季度时间翻两番。如果Agent带动AI向万亿级劳动力市场渗透，模型厂收入有望实现更高的飞跃。在这一叙事下，我们看好AI基础设施及上游的算力晶片、存储、通信、电力等板块，并同时规避具有颠覆风险的软体公司（比如网路安全）。

大中华市场

■ 受地缘局势降温的影响，上周大中华资本市场同步反弹，上证综指单周上涨2.7%，盘中一度重回4000点，恒指与恒生科技指数涨幅也均超过3%。宏观层面，中国3月PPI同比上涨0.5%，结束连续39个月负增长首次转正，主要受中东冲突推升全球能源与化工品价格，以及国内部分行业供需关系边际改善所带动。不过，本轮价格修复仍主要集中在上游，需求端依然偏弱；3月消费品PPI同比仍下降1.3%，反映成本向终端传导仍不顺畅。中下游企业利润率继续承压；同时，3月CPI同比回落至1.0%，核心CPI同比降至1.1%，主要受餐饮服务价格回调常态及食品价格走弱影响，本轮核心“零售端”受油价上涨的支撑。整体来看，当前通胀回升倾向供给冲击驱动，内需修复力度仍有待进一步验证。

■ 行业层面，我们继续看好“中国周期 + 中国科技”的组合机会。AI方面，近期国内模型与应用迭代仍在加速，字节、腾讯、智谱、阿里等持续推进新模型和AI-Native产品落地，算力需求维持高景气，进一步强化了头部平台型国产算力供应链。新能源车方面，我们认为行业仍处于“反内卷”与技术升级并行的重估阶段，而出海是今年车企的主线。以比亚迪为例，短期受国内份额与价格压力压制，但凭借垂直整合与规模优势，后续利润弹性仍值得期待。近期腾势Z9GT及其他车型在欧洲发布，回馈不错，也是股价的一大支撑。此外，在猪周期方面，目前能繁母猪存栏结构调整平稳，供给端仍处高位，出栏量或小幅抬升，说明行业尚未进入强景气上行阶段，但产能去化节奏仍需持续跟踪，当前位置更适合作为预期修复而非全面反转来观察。

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