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每天深度分析一个公司财务状况和 PE

《2/1000》$泡泡玛特(09992)$  

泡泡玛特这个公司，财务方面你首先要多关注它的经营现金流和毛利率水平。

如果现在的消费大环境其他同行继续疯狂卷价格，利润会被严重压缩，但泡泡玛特是个绝对的例外。很多没看懂这家公司的人，主观上觉得这就是个卖塑料玩具的，随时会被淘汰。但你去看它的财报，毛利率常年硬挺在 65% 以上。它靠的根本不是塑料的制造成本，而是 IP 带来的 “情绪价值”。盲盒玩法完美契合了年轻人的多巴胺消费，最关键的是，消费者全都是真金白银 “先款后货”，钱实打实地收了回来，完全不存在下游 “货卖了钱收不回来” 的坏账隐患。不仅如此，它作为产业链老大，对上游代工厂还有几个月的账期压制，这种拿着消费者的现款做自己生意的模式，现金流造血能力极其变态。

然后再看它的财务费用和负债。这公司不仅没有加大借款力度去搞什么重资产，账上反而常年趴着上百亿的净现金和理财。在目前的环境下，它不仅没有任何高息债务吞噬利润的压力，光靠利息都能反哺不少利润，抗风险的底盘极其扎实。另外，这几年它最硬的逻辑就是海外扩张，在东南亚和欧洲核心商圈的直营店大排长龙，出海的单店产出和客单价甚至比国内还高。这就证明了头部 IP（比如 Labubu）具备跨越国界和文化的全球普适性，天花板彻底被打开了。

这个公司目前的 PB（市净率）经常在大几倍甚至十几倍波动，很多人嫌贵，觉得不是那种跌破净资产的极低估。但对于这种多造一个公仔几乎不增加多少边际成本的 “轻资产复利机器”，盯着静态净资产看意义不大。

我们用老办法给它算算内在价值的账（分部估值法）：

占利润基本盘的国内业务：潮玩零售体系已经非常成熟，处于稳健变现期，假设正常年份利润稳在 130 亿左右。作为细分赛道的绝对垄断者，给个 20 倍 PE 是极其合理的，这里值 2600 亿；

增长最快的海外出海业务：这是目前想象力最大的部分，正处于利润爆发的黄金期。假设未来一两年海外年利润做到 20 亿，对于这种具备极强确定性的全球化高成长标的，给个 30 倍 PE 毫不过分，这里值 600 亿；

账上现金：公司造血能力极强，扣除掉短期有息负债等杂项，算它账上随时能动用的净现金有 100 亿左右。

加总等于 2600 + 600 + 100 = 3790 亿人民币（折合约 4300 亿港币左右）。

相比它平时在千亿港币出头震荡的市值，我们算出来的这个估值是有强劲业绩和真金白银托底的，不仅没有泡沫，反而是一个非常舒适的合理的区间