社区

>>

2026 年 4 月 20 日，杭州微脉公司正式向港交所主板递交上市申请，招商证券国际担任独家保荐人，再度冲刺港股 AI + 全病程管理第一股。作为国内 AI 赋能全病程管理的头部玩家，微脉此次递表，既折射出数字医疗赛道的资本热度，也暴露了高增长、高投入、暂未盈利的行业共性难题。

>>

一、赛道卡位：全病程管理风口已至，微脉稳居第一梯队

当前国内医疗服务正从单次诊疗向全周期主动管理转型，全病程管理成为破解医疗资源碎片化、满足院后康复、慢病管理等刚需的关键方向。

据招股书数据，中国全病程管理市场规模预计从 2020 年 163 亿元增至 2025 年 887 亿元，2030 年达 3654 亿元，复合增速维持在 30% 以上，目前仅占整体医疗管理行业 4.0%，增长空间巨大。

微脉在这一蓝海赛道占据优势位置：

• 2024 年以0.71% 市场份额位列全国前三大全病程管理服务商；

• 在医院合作模式细分市场排名第一，市占率达5.2%，是少数深度绑定公立医院的玩家。

截至招股书披露，微脉已与188 家医院合作提供全病程管理服务，为超 4800 家医疗机构提供数字基建，合作保险公司超 70 家，构建起 “医 - 药 - 险 - 营” 的闭环生态。

>>

二、核心壁垒：CareAI + 深度院方合作，重构医疗服务流程

微脉的核心竞争力，在于AI 技术落地与医院深度合作双轮驱动。

公司自主研发CareAI 平台，是国内首批 AI 医疗管理平台之一，基于 M.A.S. 多智能体系统与 MoM 混合模型架构，可提供用药提醒、症状评估、智能随访、远程监护等类人响应服务，自动衔接临床医护人员，把 AI 贯穿诊前、诊中、诊后全流程36氪。

在服务模式上，微脉推出定制化全病程管理套餐，覆盖院内协助、陪诊导诊、线上问诊、康复计划等，平均交易价值约为行业均值四倍，凸显综合服务能力而非单一流量入口。

同时，微脉面向药企提供处方后患者管理与真实世界数据服务，面向机构提供支付、病历查阅等数字化工具，形成To C+To B+To 医疗机构的多元收入结构，抗风险能力更强。

>>

三、财务画像：营收稳步增长，亏损持续收窄

招股书显示，微脉近三年营收保持增长，盈利能力逐步改善：

• 2023-2025 年营收分别为6.28 亿元、6.53 亿元、8.63 亿元，2025 年同比增速超 32%；

• 毛利率从 18.9% 提升至 21.7%，规模效应逐步显现；

• 年内亏损从 1.50 亿元扩大至 2.90 亿元，但经调整净亏损从 9910 万元大幅收窄至 2380 万元，盈利拐点渐近。

增收、毛利提升、经调亏损收窄三大信号，印证其商业模式跑通，只是仍处于技术投入与市场扩张的高投入期。

>>

四、资本背书：明星股东云集，IPO 募资投向明确

微脉股东阵容堪称豪华，涵盖一线机构与产业资本：

• 源码资本、IDG 资本、千骥资本等头部 VC；

• 阿里巴巴 CEO 吴泳铭、腾讯联合创始人吴霄光；

• 百度集团等科技巨头战略加持。

本次 IPO 募资主要用于五大方向：

1. 强化 AI 能力与应用场景；

2. 扩大全病程管理服务覆盖；

3. 拓展医疗健康生态圈；

4. 战略投资与并购；

5. 补充营运资金。

资金用途高度聚焦技术与规模，符合高成长医疗科技公司扩张逻辑。

>>

五、机遇与挑战：赛道蓝海，仍需跨越三道关

微脉的上市之路，机遇与挑战并存：

• 机遇：政策鼓励数字医疗、老龄化与慢病管理需求爆发、AI 医疗进入商业化落地期；

• 挑战：行业高度分散、竞争加剧；医院合作与合规门槛高；研发与服务成本高；短期难以全面盈利。

此次二度递表，微脉能否成功登陆港交所，不仅关乎自身融资与扩张，更将为 AI + 全病程管理赛道树立资本标杆，影响整个数字医疗服务的估值与走向。

>>

随着医疗健康从 “治疗” 转向 “管理”，以微脉为代表的全病程管理玩家，正站在行业爆发的起点。对于资本市场而言，这是一场关于技术落地、规模扩张、盈利兑现的长期考验；对于行业而言，则是医疗服务数智化升级的关键一步。