社区

• 公司及行业介绍： 华勤技术是全球最大的消费电子ODM（原始设计制造）厂商——简单说就是给三星、小米、联想、谷歌等品牌"代设计+代生产"智能手机、平板、笔记本、服务器、智能穿戴等各种电子产品的。你用的手机、平板、笔记本，很可能就是华勤设计制造的，只是贴了别人的牌子。公司A股已在上交所主板上市（603296），本次是A to H。根据灼识咨询数据，按2024年全球消费电子ODM出货量计，华勤是全球第一（市占率22.5%）；平板电脑ODM全球第一（37.9%）；智能穿戴ODM全球第一（18.7%）；智能手机ODM全球第二（25.9%）；笔记本电脑ODM中国第一、全球第四（9.6%）。公司还在2017年切入了数据中心（AI服务器、交换机），2024年中国数据基础设施厂商排名第六（5.0%）。行业方面，全球消费电子ODM是一个成熟的超大赛道，智能手机ODM渗透率预计从2025年的44.8%提升至2030年的55.0%，还有比较稳定的增量空间。更性感的增长点在数据中心：AI算力基础设施需求爆发，这块业务2025年收入已经占到公司总收入的44%，几乎和移动终端平分秋色。公司还在布局汽车电子、机器人、软件等创新业务，2025年创新业务收入同比增长121%。总的来说，华勤是消费电子ODM行业的绝对龙头，体量极大，且抓住了AI服务器这条高增长赛道。

• 业绩情况： 2025年收入1714.37亿元人民币，同比增长56.0%（2024年增速28.8%），增速显著提速，主要靠AI服务器和移动终端双轮驱动。IFRS口径净利润41.32亿元，同比增长41.7%（2024年增速9.8%）。A股口径的归母净利润为40.54亿元，同比增长38.55%。毛利率方面是一个明显的隐忧：从2023年的10.9%降至2024年的9.0%，再降至2025年的7.7%，逐年下滑。原因在于：AI服务器是典型的"高流水、低毛利"生意，核心GPU等元器件外采成本极高，虽然拉高了收入规模但拖低了毛利率。四大业务板块毛利率全线下降：移动终端从9.7%降到9.0%，计算及数据中心从7.5%降到6.0%，AIoT从16.9%降到10.9%，创新业务从19.2%降到13.8%。另一个值得注意的点是经营现金流：2025年经营活动现金净流出2.23亿元（2024年还是正的13.76亿），主要因为业务暴增带来的应收账款和存货大幅膨胀——应收账款343.69亿元、存货146.24亿元，营运资金压力不小。总体来看，华勤是一家收入利润双增的大型企业，但毛利率持续下滑、经营现金流转负是需要关注的风险点。

• 估值分析： 这是一只二婚股，核心看H股相对A股的折价率。H股最高发售价77.7港元，截至4月16日收盘，其A股收盘价为97.57元人民币，折价率约30%，这个折价水平在相似市值、相似行业的二婚股中，比较一般般，没有太多亮点。好在公司A股估值本身也不贵，港股在此基础上还折了30%左右。

• 发行安排： A to H（A股已在上交所主板上市，股票代码603296）；采用机制B（10%公开发售+90%国际配售）；公配约5.85万股H股，每手100股，入场费约7848港元；设有绿鞋。保荐人为中金和美银。基石投资者一共18家，占比约50%，比例拉满了，阵容也挺不错。计息天数1天。

• 结论： 作为全球消费电子ODM第一名，公司收入体量巨大，AI服务器的增长故事也讲得通，折价率30%还行吧，尽管不算特别有诚意。初步判断大概率是小涨型，可以打，中了赶紧跑。

$华勤技术(603296)$ $华勤技术(03296)$