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中国建材成立于1984年，是全球最大的水泥公司，石灰石储量105亿吨，水泥产量5.18亿吨，全球第一，水泥熟料3.8亿吨，混凝土4.75亿吨，全球第一，石膏板产能33.58亿平方，全球第一，骨料1.41亿吨，玻璃纤维339万吨，全球第一。

石灰石开采成本15-20元/吨，骨料成本25-30元/吨，水泥成本280-320元/吨，公司年收入252亿美元，净利润3.3亿美元，净利润率只有1%，非常低，毛利率18%，怪不得不赚钱，人均产值15.5万美元。

股票市值57亿美元，市销率0.23倍，估值非常低，说明市场不看好，股价20年涨了20倍，看着不错，但是就上市第二年大涨20倍，后面一直不涨了，现在收入年年下降，已经开始亏损了，这种股票没有长线投资价值。

水泥市场规模达到3800亿美元，这个市场规模不小，但是因为受到运输半径限制，跟大理石一样，全球贸易很少，看着市场很大，实际上出不了大公司，运输半径就是公司的护城河，中国建材的优质就是规模第一。

水泥、商混、石膏板、玻纤、风电叶片等7 项业务全球第一，水泥的用途就是基建，现在基建行业低迷，所以水泥行业的股票就不涨了，连海螺水泥都涨了，其他水泥股更不涨，整个水泥行业都没有长线投资价值。

中国建材旗下三大业务：基础建材（水泥、商混、骨料等），新材料（风电叶片、碳纤维、锂电池隔膜、电子玻璃等），工程技术服务（海外EPC、水泥生产线建设），基本上都是不赚钱的业务。

中国的水泥产能太大，占了全世界一半，这个规模太吓人了，要么就减产，要么就出海，减产主要是让中小水泥厂出清，但是行业过剩太严重，主要原因还是地产行业太低迷，至于出海的话，主要是在非洲，但是非洲的消耗量太低，用不了多少水泥，非洲是缺少基建，但是非洲各国的政府没有钱搞基建，市场潜力很大，只是短期内也没办法消化国内的水泥产能。

海螺水泥成立于1978年，按产量算是全球第二大水泥公司，按市值算是全球最大的水泥公司，拥有140吨石灰石储量，全球第二，自给率95%，海螺水泥的石灰石质量好，这就是海螺的护城河，水泥产量4.03亿吨。

全球第二，全国市占率约15.5%，熟料产能2.74亿吨，水泥生产成本23美元/吨，行业最低，还有骨料1.63亿吨，混泥土也有，年收入115亿美元，不到中国建材的一半，净利润11.3亿美元，净利润率10%，这比中国建材高多了。

毛利率24.16%，水泥行业的毛利率都低，人均产值23.8万美元，现在股票市值171亿美元，市销率1.5倍，市销率15倍，估值也正常，股价24年时间涨了20倍，也不算多了，主要是这几年不涨还跌了。

前面18年时间涨了30倍，是A股知名的一个价值股，后来随着基建建设的减少，就算是行业内最好的海螺水泥，股价也是一直在下跌，未来随着基建行业的减少，海螺水泥也没有长线投资价值了。

海螺水泥的商业模式以“T型战略”为核心，通过资源卡位、水路运输和极致成本控制，构建了行业领先的成本护城河，海螺水泥的商业模式本质是对“短腿产品”（高运费、低价值）的第一性原理重构。

其核心在于“T型布局”带来的地理套利与产业链协同，T型战略”破解运输困局，“竖”：在安徽、江西等石灰石资源丰富的长江中上游建设超大型熟料生产基地，矿山自给率超95%，原料成本远低于同行。

水泥是典型的“短腿”大宗商品，运输成本占销售成本的比例非常高（经常可达30%-50%甚至更高）。“横”：在长三角、珠三角等经济发达但资源匮乏的消费市场建设粉磨站，贴近客户，缩短终端配送半径。

“连结”：利用长江水运，熟料运输成本仅为陆运的1/5至1/10。例如从安徽运往上海，水运吨成本不足5元，而陆运高达50元。海螺水泥在广东广西打价格战，价格降到每吨200元，低于生产成本，导致华润这些水泥公司的亏损，这就是海螺的优势，可以通过规模优势来打价格战，而规模小的水泥公司没办法竟争。

金隅冀东水泥 于1981年在河北冀东，是中国北方最大的水泥生产商之一，全球第四大水泥集团，石灰石储量50亿吨，自给率95%， 最大矿山在内蒙古，水泥年产量1.7亿吨，熟料6500万吨，砂石骨料9720万吨。

水泥生产成本38.6美元/吨，熟料31.7美元/吨，砂石骨料4.1美元/吨，年收入33.8亿美元，利润3020万美元，毛利率22%，怪不得不赚钱，人均产值7.5万美元，股票市值17.7亿美元，市销率.52倍，估值很低的愿意是不赚钱，股价30年才涨了3倍，这涨幅也太少了，作为非行业龙头，没有任何长线投资价值。

UltraTech Cement（超科水泥） 成立于1980年，是印度最大、全球第六大水泥生产商，隶属于 Aditya Birla 集团，印度及海外拥有超 50 座石灰石矿山，自给率 95%，水泥产量1.94亿吨，熟料1.48亿吨，骨料/混凝土几千万吨，水泥生产成本45美元/吨，年收入88.2亿美元，净利润2.92亿美元，净利润率只有3%，毛利率28%，也不算很低，就是不赚钱，人均产值37.3万美元，股票市值385亿美元，市销率4.4倍，估值也是非常高，股价20年涨了11倍，也不多，作为印度的水泥公司，还是能享受到印度经济发展的红利。

华润建材科技（原华润水泥）于1986年在东莞成立， 是华润集团旗下的华南水泥龙头，全球第七大水泥公司，石灰石储量50亿吨，矿山覆盖广东，广西，福建，海南，云南，山西，统一品牌”润丰水泥“。

水泥年产量5541万吨，熟料7530万吨，骨料8559万吨，混凝土4810万吨，水泥生产成本32美元/吨，骨料8美元/吨，年收入29亿美元，净利润6607万美元，净利润率2%，也是不赚钱，毛利率16.7%，也很低。

人均产值13.2万美元，股票市值13.9亿美元，市销率0.48倍，估值这么低就是不赚钱，国内的水泥公司估值都非常低，股价17年时间才翻倍，表现特别差，作为非行业龙头公司，没有任何长线投资价值。

西部水泥于1985在陕西成立，是中国西北地区水泥龙头，全球第十大水泥公司，石灰石国内储量18亿吨，海外石灰石储量12亿吨，水泥年产量1600万吨，海外占三分之一，熟料2180万吨，骨料450万吨。

水泥生产成本34美元/吨，骨料8美元/吨，年收入13.27亿美元，净利润1.21亿美元，净利润率不到10%，毛利率25.6%，也比较低，人均产值10.2万美元，股票市值13.4亿美元，市销率1倍，市盈率10倍，估值不算很低，股价16年时间涨了3倍，这个涨幅也很少，作为非行业龙头，也是没有长线投资价值。

西部水泥在埃塞俄比亚产能达到630万吨，市场份额40%，刚果金产能150万吨，市场份额41%，卢旺达100万吨，坦桑尼亚30万吨，莫桑比克350万吨，市场份额30%，乌干达300万吨，市场份额35.5%。

津巴布韦150万吨，也是第一，收购南非前三大水泥巨头AfriSam，产能450万吨。一旦这些非洲国家的产能全部建成以后，海外的的产量就会超过国内，因为非洲水泥价格是国内的两倍，所以毛利率非常高，现在非洲的水泥业务利润已经超过了国内，西部水泥成了国内国际化程度了高的水泥公司，在非洲最大的竟争对手就是PPC，PPC在非洲17个国家有水泥业务。

这次分析的全部是国内的水泥公司，明天再分析国外水泥公司，到时候跟砂石骨料，大理石行业一起分析。

全球水泥产量国家前10排名： 总产量38.86 亿吨

排名 国家 产量（亿吨） 占全球比例

1 中国 18.25 46.97%

2 印度 4.33 11.14%

3 越南 1.09 2.80%

4 美国 0.86 2.21%

5 土耳其 0.85 2.19%

6 印尼 0.68 1.74%

7 伊朗 0.67 1.72%

8 俄罗斯 0.65 1.68%

9 巴西 0.65 1.67%

10 沙特 0.51 1.32%

全球十大水泥公司排名

排名 公司 国家 水泥产能（万吨）

1 中国建材（CNBM） 中国 50,000

2 海螺水泥（Conch） 中国 40,300

3 豪瑞（Holcim） 瑞士 25,360

4 金隅冀东（BBMG） 中国 18,000

5 海德堡材料（Heidelberg） 德国 17,000

6 超科水泥（UltraTech） 印度 15,270

7 华润水泥 中国 12,000

8 拉豪（CRH） 爱尔兰 11,500

9 华新水泥 中国 10,500

10 西部水泥 中国 9,500