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迈威生物（688062.SH）是一家涵盖从靶点发现、临床研究到商业化生产全产业链的全功能型创新生物制药企业。公司高度聚焦肿瘤、自身免疫、代谢及感染等核心疾病领域，凭借前瞻性的技术平台，构建了具备全球竞争力的梯度化研发管线。

在产品管线方面，迈威生物采取“生物类似药商业化+创新药全球化”的双轮驱动战略：

已上市商业化产品： 目前共有4款产品获批上市并处于快速放量期。包括治疗自身免疫疾病的君迈康®（阿达木单抗）、针对骨质疏松的迈利舒®（地舒单抗60mg）、治疗实体瘤骨转移的迈卫健®（地舒单抗120mg），以及长效升白药迈粒生®。这些产品均已纳入国家医保目录，构筑了公司短期的收入基本盘。

核心创新研发管线： 公司将ADC（抗体偶联药物）作为长期核心估值锚。其王牌在研品种9MW2821是国内研发进度排名第一、全球领先的靶向Nectin-4 ADC药物。该药物目前已全面迈入针对尿路上皮癌、宫颈癌等实体瘤的关键性III期临床阶段，已多次促成海外大额授权合作（BD），展现出极强的国际化出海潜力。

为何执意赴港？

迈威早在2022年就上了科创板，但Biotech的通病它都有：持续亏损、经营现金流常年为负，加上核心管线正处在最烧钱的临床阶段。对这类企业来说，找钱、接轨外资，顺便给后续的海外临床和BD（商务拓展）搭个桥。募资用途也写得很直白，主要砸向核心ADC产品9MW2821的临床开发及商业化。这笔钱不是用来粉饰报表的，是用来买时间往前跑的。

高增长背后的“水分”：靠卖授权，而非卖药

账面看，2025年营收6.63亿元，主营业务收入6.59亿元，同比暴增。但别急着喊商业化跑通了。把这6个多亿拆开，真正在院端卖药挣的只有2.5亿元，大头是4.09亿元的授权许可及服务收入。

换句话说，去年的业绩高光，靠的是跟齐鲁制药、DISC等合作方拿到的BD首付款和里程碑节点入账。BD收入确实实打实改善了现金流，但这种“开张吃三年”的项目型收入自带波动性，不能等同于稳定、常态化的自我造血能力。

估值的底牌：押注9MW2821

市场给迈威定价，盯的根本不是它现在赚没赚钱，而是它的创新管线——尤其是靶向Nectin-4的ADC产品9MW2821。如果这药后续临床顺利、能拿到批文甚至搞定海外大额授权，公司的估值天花板就能彻底重构。

客观来说，9MW2821在同靶点赛道里确实跑得靠前，关注度很高，只是创新药要看最终的临床数据、研发进度和竞争格局。

绕不开的三道坎

烧钱速度远超进账： 2025年亏了9.69亿，研发砸了9.77亿，近乎10个亿的研发强度，现在的收入规模根本填不满这个窟窿。

失血状态仍在持续： 2025年经营性现金流净额-2.90亿元，虽然比上一年收窄了，但财务内循环还没打通，节奏上仍严重依赖外部融资、授信和BD回款。

挥之不去的治理瑕疵： 董事长刘大涛此前因短线交易吃过罚单。虽然事情结了，但在极度看重契约精神和管理层合规性的港股外资圈，这会拉低资金的信任度。

核心对标标的折价率参考

选取同属性 A+H 上市未盈利 Biotech 为核心对标，剔除业务属性差异过大标的，折价率统一按「H 股相对 A 股折价幅度 =（A 股价格 - H 股人民币换算价）/A 股价格」计算，核心参考如下：

荣昌生物：ADC 赛道核心对标，与迈威业务属性、商业化阶段匹配度最高，最新折价约 30.4%

君实生物：公司为国内未盈利创新药 Biotech 标杆企业，核心产品 PD-1 单抗实现中美双报，最新折价45.9%

康希诺：疫苗赛道标的，业务匹配度较低，折价率中枢 58%，最新折价率约 57.3%

百济神州：全球化创新药龙头，流动性与盈利预期显著占优，最新折价率约 30.5%

迈威生物合理折价区间测算

结合对标情况，迈威生物当前 A 股市值 90-110 亿，规模小于荣昌、君实，叠加 ADC 管线预期与迫切融资需求，常规市场环境下，H 股发行合理折价中枢为 40%-50%。