【公司研究报告】赢家时尚（3709.HK)：厚基筑底，静候花开——赢家时尚释放长期价值
业绩连续第二年承压，
但降幅收窄，有望实现筑底
2025年，公司实现营收62.86亿元，同比下降4.59%。毛利润48.12亿元，毛利率76.56%。实现净利润4.05亿元，净利润率6.44%，减少0.69亿元，同比下滑14.56%。2025年下半年营收降幅收窄，筑底信号显现。
中高端女装品牌矩阵，
实现风格全覆盖
集团旗下有Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、NAERSI、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN七个自主品牌，目前已形成以精致社交女装品牌Koradior（珂莱蒂尔）、都市优雅职场女装品牌NAERSI（娜尔思）、知性简约智美多场合女装品牌NEXY.CO（奈蔻）等为代表的七大品牌阶梯矩阵。2025年，集团两个主要品牌Koradior及NAERSI销售收益超过人民币37.9亿元，稳居中国女装行业十大品牌之列。
直营新业态成为增长机会，
线上从渠道电商向品牌电商转型
购物中心和奥特莱斯实现逆势上涨，成为增长来源。公司持续推动与优质业主与经销商合作，优化渠道结构，提高整体效率。微信视频号、抖音销量大幅上涨，凸显自有流量重要性，推动品牌电商转型，提升品牌溢价。
精投增效，
运营能力持续提升
公司持续提升品牌影响力，提高人效，并积极引入高端人才，运营效率得到提升。公司经营活动净现金流达到15.55亿元，较上一年9.96亿元大幅上涨。
德林证券给予赢家时尚（3709.HK）以下投资建议：
赢家时尚作为中国中高端女装品牌龙头，通过三大主品牌和七大品牌矩阵实现全风格覆盖，充分满足了女装细分领域的需求，在轻奢女装领域有着独特优势。
近年来国内消费复苏进度不足预期，中高端女装市场结构性承压，赢家时尚连续两年未能实现营收增长。但随着国内消费升级趋势不断加强，赢家时尚的独特优势将会在未来提供强有力的支撑。
我们预计，公司将在近期实现业绩筑底，远期股价看涨到10港元/股。
结合市况，德林证券亦作出以下风险提示：
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宏观经济的不确定性可能带来消费者信心不足；
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部分品牌门店扩张营收不及预期；
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品牌塑造需要长期积累。
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