社区

市场回顾

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美通胀压力增长

美国劳工统计局公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独立支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。

美国商务部公布数据显示，美国2月核心PCE同比降至3.0%，较前值3.1%小幅回落，服务业通胀显著放缓，但非耐用品价格跳升构成潜在扰动。消费数据内部分化明显：实际支出仅微增0.1%，近乎停滞，而个人收入意外下降0.1%，储蓄率骤降至4.0%。消费者正动用储蓄维持支出，增长可持续性存疑。

美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。

美国2月商业设备订单数据显示，剔除国防及飞机的非国防资本耐用品订单环比增长0.6%（预期0.5%），表明在美伊冲突爆发前，美国企业投资意愿稳健。核心耐用品订单环比上涨0.8%，连续11个月增长。受飞机订单拖累，整体耐用品订单则录得环比下降1.4%，差于市场预期的-1.2%，连续三个月负增长。

本周经济数据显示石油压力已经影响美国通胀，但我们观察美国其他方面通胀仍较为缓和，尤其房租通胀保持稳定，因此市场主要博弈于高石油价格持续时间以及传导过程。本周末美、伊谈判如我们预期并未达成协议，但是我们认为整体谈判框架仍然存在，双方目前只是战术性升级以换取筹码，因此我们认为投资者当前应该保持冷静，自下而上选择业绩可见性高、业务稳健的公司逢低买入。

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内地强调互联网反内卷

国家统计局公布数据显示，3月CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。

国家统计局公布数据显示，3月PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，其中石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%。

市场监管总局、国家发改委、国家网信办等三部门联合召开互联网平台价格合规指导会，指导互联网平台企业落实《互联网平台价格行为规则》要求，压实主体责任，规范价格竞争行为，反内卷。

中国证监会发布创业板改革意见，增设第四套上市标准，支持未盈利优质创新企业；试点地方政府推送拟上市企业信息；优化再融资、并购重组及股权激励制度；引入做市商等交易机制，深化投资端改革。同时强调严把准入关、严打财务造假，促进投融资协调发展。

本周中国经济数据显示出石油和大宗商品引领的输入性通胀，但当前实物通胀仍然较为温和，因此我们认为中央政府有足够政策空间实施刺激性的财政政策以达成健康的再通胀。另一方面，我们观察发现房地产数据仍然疲软，中央政府继续保持托底的政策，因此投资者目前应保持谨慎，仅适度布局资产负债表稳健的国有房企。资产配置方面，我们认为当前中国可以在地缘政治及西方政策不确定性中提供一定稳定性，因此继续认为中国资产具有中长期投资价值，建议投资者关注储能、电动车等在当下石油危机中具有出海潜力的板块。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股仅有三个交易日，但指数表现向好，恒生指数虽然未能在两万六以上收市，不过上周亦累计上涨了777点。遗憾的是，上周末美伊在巴基斯坦谈判后宣布没有进展，亦没有下次开会的时间表，导致本周港股开局转势向下，恒生指数昨日周一收市跌232点，收市报25660点，大市成交仅维持2000亿港元水平。

展望本周余下交易日，由于外围因素，港股可能先波动再反复向上，美伊之间虽然暂停对话，但不排除短期内出现重返谈判桌的变数，而令环球股市带来反弹契机。港股亦可从中受惠。另外，本周内地公布第一季GDP情况，市场机构及专家普遍预期，得益于宏观政策的前置发力，开年以来中国经济运行呈现“强而稳”的特点，制造业及服务业得到重大改善，加上房地产对整体投资的拖累亦有所减轻。因此在数据憧憬之下，有机会为港股进一步反弹提供助力，恒生指数有望向26000点以上进发。

香港金融管理局上周五公布，首批稳定币发行人牌照名单，经过审核三十六份申请，最终批出两张牌照，包括汇丰银行，以及由渣打、香港电讯及安拟集团（Animoca Brands）的合资公司碇点金融科技（AnchorPoint）。牌照即日生效。在操作上，持牌发行人正式推出合规稳定币前，需完成相关准备工作，包括科技平台及系统测试、风险管理措施，以及人力资源安排等工作。

本次获牌的碇点金融科技合资公司之一的安拟集团是全球Web3领军企业，2026年将稳定币与RWA代币化列为核心战略，此次携手渣打、香港电讯拿下香港首批稳定币牌照，是其战略落地的关键一步。其早前就获得香港RWA第一股德林控股（1709.HK）投资，德林将安拟集团股权置入有限合伙基金并上链，获XRPL技术支持，入选香港数码港区块链试点，打通机构级RWA合规路径。

继续回顾港股IPO第一季情况，整体市场气氛及股价表现持续向好，今年第一季有33只新股首日挂牌收市价均高于招股价，占整季新股上市数量84.6％，较去年的46.7%大幅增加。虽然有分析报道指出，美伊战争持续或许影响市场风险偏好，今年第二季的新股数量很大可能比第一季少，不过集资额方面则会不相伯仲，要视乎有否大型新股支撑集资额，最后是否以质取胜。

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内地市场观察

上周，A股上演“绝地反击”，三大指数全线收涨。创业板指更是暴涨9.5%，创下近四年以来新高。市场情绪呈现“过山车”走势：周初受美伊局势紧张影响一度低迷，但随着周中地缘风险阶段性缓和，风险偏好迅速修复，周三起大盘强劲反弹，周五盘中一度突破4000点关口。

交易热情显著回暖，两市日均成交额放量至2.14万亿元（人民币·下同）。全市场主力资金合计净流入440.64亿元。杠杆资金同步活跃，两融余额本周大幅增加逾274亿元，扭转了此前连续三周净卖出的局面。预计后市将维持震荡格局。

重点新闻

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RWA市值稳步攀升

稳定币监管迎历史性突破

本周RWA链上总市值升至290.6亿美元，稳定币市值高位整理至3006.5亿美元，月度转账量创10.21万亿美元新高，月活地址数大增15.24%，散户参与度加速修复。

监管层面迎来历史性突破：汇丰银行、渣打银行在香港正式获得稳定币牌照，标志着香港合规稳定币时代启幕；美国FDIC发布稳定币发行指南，财政部拟要求发行方承担反洗钱与制裁合规义务；韩国、迪拜、俄罗斯等地也同步推进稳定币与RWA立法，全球监管框架加速走向可执行细则。

项目层面：包括瑞银在内的六家瑞士银行计划测试数字瑞士法郎，Securitize为纳斯达克上市公司Currenc提供普通股代币化服务，SBI Ripple Asia完成XRP Ledger代币发行平台开发，Circle推出CPN Managed Payments扩展稳定币支付服务。

融资层面，Pharos完成4400万美元A轮融资，用于推进RWA公链，GSR领投代币化平台Libeara，戈壁创投投资Transak拓展亚洲合规支付基础设施。

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Meta发布首款重磅AI模型

在经历一年多的组织重构与巨额投入后，Facebook母公司Meta Platforms终于交出阶段性答卷。Meta正式发布自研AI模型Muse Spark，标志着该司重金押注AI战略后的首次实质性落地。Muse Spark是Meta 2025年6月宣布成立“超级智能实验室”（MSL）以来的首个核心成果，也是Meta豪掷150亿美元挖角Scale AI创始人Alexandr Wang以来发布的首款重大AI模型。

Muse Spark由Meta新组建的AI核心团队MSL开发，该团队由Alexandr Wang领导。值得注意的是，这一模型一改Meta过去主打开源的Llama路线，转向闭源模式——模型权重和架构均不公开。这一转向具有标志性意义。过去Meta依赖开源模型建立生态影响力，如今开始向商业化与竞争导向靠拢，未来可能通过API收费甚至订阅模式变现。

从性能来看，Meta内部对Muse Spark的定位较为谨慎。Meta承认，该模型在部分能力上尚不及OpenAI的ChatGPT、Anthropic的Claude或谷歌的Gemini，尤其是在编程等领域仍存在短板，但强调其意义在于“这是我们AI发展轨迹上的一个早期数据点。” 在应用层面，Muse Spark将直接嵌入Meta核心产品矩阵：Facebook、Instagram、WhatsApp。其中一个重点方向是AI购物助手（Shopping Agent）

综合来看，Muse Spark的意义远超一款模型本身，战略转向确认：从开源理想主义转向闭源商业竞争；竞争仍在早期阶段：与OpenAI和谷歌差距尚未弥合。

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英特尔入局马斯克“Terafab”

英特尔宣布加入马斯克旗下“Terafab”项目，双方将合作推进半导体制造与高性能芯片研发。此举为英特尔长期寻觅的代工业务打开了一扇重要窗口。英特尔表示，其在芯片设计、制造及封装领域的能力将助力"Terafab"实现每年1太瓦算力的生产目标，为AI与机器人技术的未来发展提供算力支撑。

尽管英特尔高调宣布入局，但此次公告在具体细节上仍较为模糊。英特尔并未披露自身在“Terafab”项目中的具体定位与角色分工，双方亦未公布任何财务条款或合同规模。仅提及英特尔将凭借其设计、制造和封装半导体的综合能力参与其中。

事实上，这一合作早有伏笔。在上个月特斯拉年度股东大会上，马斯克曾公开表示，他或将与英特尔合作建设一座专门服务旗下公司的半导体工厂，但同时表示双方当时尚未签署任何协议。此番英特尔正式宣布入局，标志着双方关系从公开表态走向实质推进。

英特尔近年来力推晶圆代工转型，积极招揽外部客户使用其工厂生产自有芯片，然而这一战略推进迟缓，至今未能落地任何已公开的代工合同。英特尔方面此前表示，预计潜在客户将于今年底或明年初开始作出采购决策。马斯克旗下企业横跨电动汽车、航天、人工智能等多个高算力需求领域，对定制芯片的需求体量不容小觑。若“Terafab”项目如期推进，英特尔有望借此为其代工业务构建首个标杆案例，打破长期以来缺乏外部客户的困境，并向市场证明其制造能力足以支撑顶级科技企业的芯片需求。

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内地拟扶持航企应对高油价

中东局势令油价高企，彭博报道，中国考虑对内地航空公司推出扶持措施，以应对油价飙升，这些纾困措施的力度或为疫情以来最大。

据知情人士表示，中国考虑推出的措施可能包括政府补贴、税收优惠，或国有股东向航空公司提供低息贷款支持；针对过度激烈竞争，也考虑对航空公司进行并购整合等更大力度的结构性改革措施。

知情人士表示，上述政策选项尚处于相关部门初步酝酿阶段，尚未做出最终决策。同时，内地三大航空企业、民航局和国务院国资委对此未有回应。事实上，全球航空公司正面临自新冠疫情重创出行需求以来最严峻的一次危机，中国也不例外。

另外，彭博行业研究分析师认为，虽然自疫情以来持续出现账面亏损，国内三大航空公司目前现金水平仍高于2019年，即使债务负担明显上升，但并未接近财务困境。鉴于近期中东传出有机会停火的消息，航空煤油价格飙升只构成短期冲击的机会越来越高。

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中银香港内地购房汇款扩至全国

中国近年接连推出措施，便利港人在内地购房跨境支付。中银香港趁着政策支持，推出“中国内地购房汇款”服务，由原有大湾区扩展至内地所有城市，服务对象亦新增澳门永久居民、台湾居民及外国公民。据了解，此措施仅包括购房相关的跨境汇款，按揭仍需由内地银行负责。

中银香港表示，中国内地购房汇款服务是帮助合资格人士用以支付内地一手、二手物业楼盘的购房款项，汇出至内地所有城市的收款银行。合资格客户须前往中银分行办理有关服务，并可选择以港元、人民币或外币进行汇款；非人民币汇款将由内地收款行办理相关的兑换和入账手续。

据悉，由于港人向内地同名银行账户汇款，每人每天最高限额为8万元人民币，因此在内地置业的款项只能通过“蚂蚁搬家”方式进行划转，有些甚至无法及时调入资金，为内地置业的港澳居民造成一定程度不便利。

“三便利”推出后，港人可在大湾区9个城市购买新建商品房及二手商品房，从境外汇入人民币或者外币，包括购房相关款项（含订金和保证金、首付款、全款、公共维修基金、购房相关税款、违约金等），按揭贷款（含月供或提前还款）均可按照支付便利化业务指引要求汇入，不再纳入每人每天最高限额管理。

市场统计信息

本周经济数据时间表

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