社区

胜宏科技 $胜宏科技(300476)$ （A股：300476.SZ）于2026年3月29日通过港交所上市聆讯，并于4月13日正式启动招股，即将以“A+H”双平台登陆港股，成为港股“AI算力PCB第一股”。

一、公司基本面分析

1. 业务与商业模式

胜宏科技是全球领先的高端PCB（印刷电路板）制造商，核心聚焦AI与高性能计算PCB、高阶HDI、高多层PCB（MLPCB）及FPC产品。公司当前最核心的成长逻辑，是全面受益于全球AI服务器、GPU算力卡、高速交换机、光模块等基础设施建设浪潮。

公司主要产品覆盖五大高增长场景：

• 人工智能与高性能计算：AI服务器、GPU/CPU算力卡、交换机

• 智能终端：AI PC、AR/VR、可穿戴设备

• 汽车电子：新能源车三电、智能驾驶、座舱

• 网络通信：5G基站、数据中心光模块

• 医疗设备及机器人

公司商业模式非常典型，属于高端定制化制造+客户前置研发绑定模式。通常在客户终端产品设计早期即介入，共同参与研发、打样、量产全过程，客户粘性极高。目前公司在中国、泰国、马来西亚、越南均有布局，形成全球交付体系，具备较强供应链韧性。

2. 行业地位与前景

从行业位置来看，胜宏科技已成为全球AI PCB赛道的重要龙头。根据弗若斯特沙利文数据，公司在2024年全球AI及高性能计算PCB收入排名第七，但到2025年上半年已快速跃升至全球第一，市场份额达到13.8%，体现出极强的产业卡位能力。

当前全球AI基础设施仍处于高景气扩张阶段，无论是北美云厂商资本开支，还是国产算力集群建设，都持续带动高端PCB需求增长。尤其AI服务器相较传统服务器在PCB层数、材料规格、信号完整性及散热要求方面显著提升，使得高端PCB赛道具备明显的量价齐升逻辑。胜宏科技在6阶24层HDI量产、8阶28层及16层任意互联HDI技术上已具备领先优势，未来有望持续享受AI硬件升级红利。

3. 财务表现

财务层面，公司近三年呈现非常典型的加速成长特征。2023年至2025年，公司收入由79.31亿元增长至192.92亿元，净利润则由6.71亿元大幅提升至43.12亿元，尤其2025年利润同比接近3.7倍增长，进入明显的业绩爆发期。 与此同时，公司毛利率由20.7%提升至35.2%，净利率由8.5%提升至22.4%，盈利质量显著改善。核心原因在于AI与高性能计算相关业务收入占比持续提升，高附加值高阶HDI及高多层产品快速放量，带动产品结构持续优化。整体来看，胜宏科技已经不再是传统PCB制造企业，而是具备明显AI硬件属性的高成长制造龙头。

这背后核心驱动力是AI高阶HDI订单占比大幅提升。2025年AI与高性能计算收入占比已经提升至43.2%，成为第一大收入来源。

二、IPO核心信息分析

1. 发行核心参数

• 招股区间： 未设区间，最高发售价 209.88港元/股

• 每手股数： 100股

• 发行比例： 83,348,000股H股，占发行后总股本约 8.72%

• 全球发售规模： 83,348,000股H股

• 募资总额： 约 174.93亿港元

• 募资净额： 约 172.87亿港元

• 发行时市值： 约 2,726.53亿港元

• 公开发售比例： 10%（初步）

• 回拨机制： 常规回拨

• 绿鞋机制： 有（15%超额配股权）

• 基石投资者：CPE Rosewood、Janchor Fund、云锋资本、阳光人寿、天弘基金、博时国际、大族数控、摩根士丹利、贪玩、名创优品主席叶国富等约39家，合计约 9.97亿美元（约78.12亿港元）

• 基石占比： 约占发售股份 44.66%

• 招股日期： 2026年4月13日—4月16日

• 上市日期： 2026年4月21日

• 保荐人： 中信证券、高盛、摩根士丹利（按招股书联席保荐架构）

• 包销商： 多家国际投行及中资券商联合承销

2. 募资用途

• 74.0%（约127.92亿港元）： 扩建中国内地产能、采购智能制造设备、自动化升级

• 7.0%（约12.10亿港元）： mSAP及先进PCB设备采购

• 9.0%（约15.56亿港元）： 高端PCB研发投入

• 10.0%（约17.29亿港元）： 营运资金及一般用途

整体募资方向非常清晰：继续All in AI高端PCB产能扩张。

三、估值分析

此次港股发行采用A+H模式，A股本身已在深交所创业板上市，因此估值锚定非常直接。

按发行后总市值 2,726.53亿港元计算，2025年归母净利润为 43.12亿元人民币，按约1.09汇率折算约 47.0亿港元。对应港股发行PE约：约58倍PE

这个估值如果单看传统PCB并不便宜，但若放在： AI服务器产业链、 GPU算力卡核心材料、 高阶HDI全球龙头、 2025年利润爆发式增长这个框架下，属于合理偏高但可接受区间。

尤其考虑其A股稀缺性和港股AI硬件映射资产偏少，存在一定溢价基础。

四、主要风险因素

1. AI景气度波动风险

当前业绩高增长高度依赖AI服务器及算力卡需求，一旦AI资本开支放缓，订单增速可能回落。

2. 客户集中度提升

2025年第一大客户收入占比提升至29.7%，前五大客户占比达51%。若核心大客户采购节奏变化，短期业绩波动可能较大。

3. 产能扩张执行风险

本次募资74%用于扩产，若新增产能爬坡不及预期，可能影响ROE和利润释放节奏。

4. 估值偏高

58倍PE对应传统制造业偏高，需要AI高景气持续验证。

五、综合评价

综合来看，胜宏科技是当前港股市场极具稀缺性的AI硬件基础设施核心标的，兼具“全球AI PCB龙头”“A+H稀缺映射”“业绩爆发”三重属性。公司基本面扎实，2025年利润释放非常强劲，且基石资金锁定比例高，有助于提升上市初期资金承接力。从打新角度看，这类兼具产业趋势与机构认可度的大型龙头IPO，通常具备较高认购热度和较好的首日流动性表现。虽然当前估值不算便宜，但考虑AI算力主线仍是市场核心方向，公司中短期仍具备较强资金关注度。

适合看好AI硬件主线、偏好高确定性龙头资产的投资者重点参与；若融资利率合理，也可考虑适度杠杆提升收益弹性。