群核科技：从“杭州六小龙”到“全球空间智能第一股”的财务透视
核心看点： 这家即将成为“杭州六小龙”首家IPO的企业，不仅拥有超8亿的年营收，还有82.2%的毛利率。对于投资者而言，其财务数据背后隐藏着怎样的投资逻辑？
一、 财务底色：高毛利、强粘性，自我造血能力已现
对于投资者而言，衡量一家科技企业的质地，现金流与盈利能力比单纯的故事更为关键。群核科技更新的聆讯后资料集，恰恰交出了一份颇具确定性的答卷。
首先，毛利率持续攀升至行业高位。数据显示，2023年至2025年，公司毛利率从76.8%增长至80.9%，并在2025年进一步攀升至82.2%。这一高毛利率主要得益于其技术驱动的轻资产模式——通过优化运算资源利用，有效控制了服务器成本及IDC开支。
其次，核心盈利指标实现扭亏。尽管按国际财务报告准则，公司2023-2025年仍录得净亏损，但这一亏损主要源于“可转换可赎回优先股”的公允价值变动，这是IPO前典型的会计处理问题，并非经营层面的亏损。更值得关注的是，以非国际财务报告准则计量的经调整净利润在2025年达到5712.7万元，实现了从“输血”到“造血”的关键跨越。同时，公司经营现金流也呈现显著改善趋势。
二、 商业模式：订阅收入为主，大客户留存率超110%
群核科技的商业模式清晰且稳固。收入主要分为订阅收入与专业服务收入，其中订阅收入常年占据总营收的95%以上。这种模式确保了收入的稳定性和可预测性。
更令投资者心动的是其客户价值。截至2025年底，公司拥有企业客户超4.7万名，其中年收入贡献超20万元的大客户达424家，平均每家年贡献高达85.6万元。这些大客户的净收入留存率连续保持在110%左右，意味着存量客户不仅没有流失，反而在持续增加消费，这证明了其产品在核心客户群体中的高粘性与不可替代性。
三、 IPO价值：从家装设计走向物理AI的“卖水人”
此次IPO，群核科技拟将募集资金主要用于国际扩张、产品功能增强及核心技术投资。对于投资者而言，需要理解其业务的“三层价值”：
基本盘：酷家乐等空间设计软件带来的稳定订阅收入，这是公司稳健经营的基石。
增长盘：面向电商的3D AI设计工具等增量业务，2025年营收同比增长123%，展现了其在新场景下的拓展能力。
估值盘：面向具身智能、机器人训练的SpatialVerse等空间智能平台。正如公司联合创始人黄晓煌所言，群核科技的定位是成为物理AI时代的“卖水人”，为万亿级机器人产业提供底层的基础设施。
综上所述，群核科技不仅拥有稳健的财务基本盘，更站在了“物理AI”这一前沿风口。对于寻求兼具确定性与成长性的投资者而言，这家即将登陆港交所的“空间智能第一股”，无疑提供了一个值得深入研究的样本。
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