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群核科技 $MANYCORE TECH(00068)$ （Manycore Tech Inc.）（港股代码：00068.HK）作为中国领先的云原生空间设计软件提供商，本次上市采用红筹架构。公司计划发售约16,061.90万股股份，发售价区间为每股6.72至7.62港元，募资总额约10.79亿至12.24亿港元。此次发行吸引了泰康人寿、阳光人寿、广发基金、弘毅投资、禾赛科技等知名机构作为基石投资者参与认购，预计将于2026年4月17日正式在港交所挂牌上市。

二、公司基本面分析

1. 业务与商业模式

群核科技成立于2011年，是中国领先的云原生空间设计软件提供商。公司的软件以AI技术和专用GPU集群驱动，使设计师和企业能创造出引人入胜的设计，并通过实时及沉浸式的视觉效果进行体验。公司核心产品包括面向国内市场的酷家乐、面向海外市场的Coohom（支持18种语言），以及面向AI训练的SpatialVerse空间智能解决方案。商业模式主要采用订阅模式运营，收入来自企业及个人客户的软件订阅。

2. 行业地位与前景

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，群核科技以23.2%的市场份额成为中国最大的空间设计软件提供商。公司已于2024年拓展至具身人工智能训练和电子商务产品展示领域，2025年软件利用AI功能生成了约25亿张图片，平均月活跃用户数达250万名。

公司所处的中国空间设计软件行业预计将从2024年的33亿元人民币增长至2029年的66亿元人民币，复合年增长率14.9%。全球市场预计将从2024年的190亿元人民币增长至2029年的336亿元人民币。

3. 财务表现

收入稳健增长，毛利率持续提升：公司收入从2023年的6.64亿元增至2025年的8.20亿元，保持持续增长。毛利率从76.8%提升至82.2%，连续三年改善，主要得益于成本效益策略，包括优化运算资源利用以及实施及交付相关开支减少。

亏损逐年收窄，经调整净利润首次转正：年内亏损从2023年的6.46亿元收窄至2025年的4.28亿元，三年累计减亏约2.18亿元。更关键的是，经调整净利润从2023年亏损2.42亿元、2024年亏损7,005万元，到2025年实现盈利5,713万元，首次跨过盈亏平衡点。2025年实现扭亏为盈主要来自两方面。收入端持续扩大且毛利率提升至82.2%；成本端通过优化研发及销售团队实现费用压缩。研发开支从3.91亿元降至2.91亿元，销售及营销开支从3.56亿元降至2.74亿元，销售人员数量从615名减至484名。公司表示，引入人工智能工具显著提高了开发效率和团队生产力。

费用控制成效显著，海外业务增长强劲：公司通过优化团队实现费用压缩，研发开支从3.91亿元降至2.91亿元，销售及营销开支从3.56亿元降至2.74亿元。同时，海外订阅收入从2023年的3,712万元增至2025年的6,845万元，三年增长约84%，国际化战略初见成效。

三、IPO核心信息

1. 发行核心参数

• 招股区间：发售价介乎每股6.72港元至7.62港元

• 每手股数：500股，入场费约3,848.43港元（含各项交易费）

• 发行比例：全球发售160,619,000股H股，占发行后总股本约9.45%

• 全球发售规模：160,619,000股H股（香港公开发售16,062,000股，国际发售144,557,000股，可重新分配）

• 募资总额：约10.79亿至12.24亿港元

• 发行时市值：约114.25亿至129.55亿港元

• 公开发售比例：10%（初步）

• 回拨机制：采用机制B，不设回拨机制

• 绿鞋机制：有（超额配股权最多24,092,500股，占全球发售初步可供认购发售股份的15%）

• 基石投资者：泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood（弘毅投资）、Mirae Asset、雾凇资本、禾赛科技、国惠香港、华营建筑等共9家，合计认购约5,800万美元（约4.55亿港元），占全球发售初步可供认购发售股份的约39.47%（按发售价中位数计算）

• 招股日期：2026年4月9日至2026年4月14日

• 上市日期：2026年4月17日（星期五）

• 保荐人：摩根大通、建银国际

• 包销商：摩根大通、建银国际、农银国际、中银国际、富途证券、老虎证券

2. 募资用途

• 30.0%（约3.07亿港元）：用于实施国际扩张策略，包括深化在韩国、泰国、印度及日本等市场的销售渗透，拓展市场推广覆盖范围，并与当地领先企业建立策略联盟；

• 20.0%（约2.05亿港元）：用于增强现有产品的功能，并推出新产品及/或功能，以满足现实世界空间及虚拟环境的需求；

• 20.0%（约2.05亿港元）：用于投资核心技术及基础设施，包括持续投资于专有的专用GPU集群以支持更大量的并发计算任务，以及建立直营数据中心；

• 20.0%（约2.05亿港元）：用于支持国内销售及市场推广活动，并提升品牌知名度；

• 10.0%（约1.02亿港元）：用作营运资金及一般公司用途。

三、估值分析

发行价格区间：每股H股6.72港元至7.62港元，公司为首次公开发行，无A股可比价格。

发行时市值：约114.25亿至129.55亿港元（按发售价区间计算，假设超额配股权未获行使，紧随全球发售完成后已发行股份总数为1,700,106,840股，且已计及所有优先股按各自转换比例转换为普通股）。

以公司2025年经调整净利润约5,713万元人民币的水平计算，按招股书所载汇率（1港元兑人民币0.88295元）换算后约为6,466万港元。

对应发行市盈率约176倍至200倍（按经调整净利润计算）。

四、主要风险因素

1. 扭亏为盈的可持续性有待验证

公司2025年经调整净利润转正，但主要通过压缩研发和销售费用实现。研发开支从3.91亿元降至2.91亿元，销售及营销开支从3.56亿元降至2.74亿元，销售人员从615名减至484名。若未来恢复投入，盈利能否持续存在不确定性。此外，招股书明确披露，由于持续投资于产品升级及新市场拓展，预计2026年将录得净亏损。

2. 客户留存率持续下降

公司的净收入留存率从106.1%降至98.6%，客户留存率从61.2%降至58.4%。主要原因是公司向中小企业拓展，该类客户因预算限制合约周期较短，且更容易受市场波动影响，流失率通常较高。留存率下降可能影响公司未来收入的稳定性和增长性。

3. 经营活动现金流偏弱

2025年经营活动所用现金净额仅1,921万元，而2023年和2024年分别为6,256万元和1.08亿元，同比大幅下降。尽管公司经调整净利润已转正，但现金流状况并未同步改善，可能影响公司日常运营和未来扩张的资金需求。

4. 市场竞争激烈

公司面临Autodesk等国际巨头的竞争，以及AIGC工具带来的替代性挑战。AIGC工具可通过简单描述自动生成设计方案，可能改变客户的偏好和期望，对公司的传统业务构成潜在威胁。

五、综合评价

优势方面，群核科技作为“杭州六小龙”首家IPO企业，具备稀缺的“全球空间智能第一股”概念。公司毛利率高达82.2%，盈利模式健康。2025年经调整净利润转正，跨过盈亏平衡点，具有里程碑意义。基石阵容强大，泰康、阳光、广发、禾赛等长线资金背书。海外业务增长28%，国际化空间广阔。公司已与智元机器人、禾赛科技等龙头企业建立战略合作。

风险方面，当期PE估值偏高，约176至201倍。盈利主要来自压缩费用，持续性待验证。公司预计2026年仍将亏损。客户留存率呈下滑趋势，新业务收入占比仅3.1%，经营现金流明显收缩。

打新建议：群核科技作为“杭州六小龙”首家IPO企业，具备稀缺的概念溢价。公司2025年经调整净利润转正，毛利率超过80%，基本面扎实。基石投资者阵容强大，涵盖泰康、阳光、广发、禾赛等优质机构。但当期估值较高，PE超过170倍，且盈利主要依靠压缩费用实现，2026年预计仍将亏损。建议投资者结合招股期间的市场热度及自身风险偏好综合评估，重点关注公司海外业务拓展及空间智能新业务的商业化进展。

(注:以上内容仅供参考，不构成任何具体的投资建议，股市有风险，打新需谨慎。)