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这两天原油市场的情绪切换得非常快。前几天还在交易“霍尔木兹海峡关闭、全球供应骤然收紧、油价可能继续失控上冲”，结果到了4月8日，市场又开始快速切回“停火—重开航运—油价回吐”的方向。路透最新报道显示，美国与伊朗达成了为期两周的临时停火协议，美国还将协助缓解霍尔木兹海峡的船舶拥堵，受此影响，布油单日大跌约16%，回落到91.70美元附近。

但这并不意味着原油逻辑已经彻底反转。更准确地说，市场只是从“极端供应恐慌”切到了“风险暂时缓和后的快速降温”。路透同日提到，虽然期货价格明显回落，但实体原油市场仍然非常紧张，之前封锁带来的供应链扰动还没有真正修复，沙特5月官方售价甚至提到了创纪录高位，说明现货端压力并没有随着停火消息立即消失。

放到 $美国原油ETF(USO)$ 上看，这就意味着短线最容易出现的，不是重新一路猛冲，而是高位大波动后的反复震荡。一方面，停火和霍尔木兹重开确实打掉了最极端的逼空预期；但另一方面，市场也不敢立刻把地缘溢价完全抹掉，因为这次停火本身只是暂时性的，两周后谈判能否顺利推进、实体供应多久恢复，仍然都有不确定性。这样的环境下，继续追涨USO的性价比已经明显下降，反而更适合用上方受限的思路来做偏空或看震荡的结构。

在这种背景下，如果判断USO到期前难以有效突破135—138美元上方压力区间，则可考虑构建135/138的熊市看涨价差策略，在控制上行风险的同时，通过收取权利金争取收益。

USO 熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略

一、策略结构

投资者在USO（United States Oil Fund）期权上构建一个熊市看涨价差（Bear Call Spread）策略。该策略属于收取权利金、有限收益、有限风险的偏空 / 看震荡策略，适合判断USO在到期前难以有效突破上方压力区域、维持震荡或小幅回落的情形。

1️⃣ 卖出较低执行价Call（主要收益来源）

卖出1份执行价 K₁ = 135 美元 的Call

收取权利金 = 11.10 美元/股（按中间价）

该Call更接近当前价格，是策略权利金收入的主要来源。只要到期价格≤135美元，该期权失效，投资者保留全部权利金。

2️⃣ 买入较高执行价Call（控制上行风险）

买入1份执行价 K₂ = 138 美元 的Call

支付权利金 = 9.58 美元/股（按中间价）

该Call用于限制USO大幅上涨时的风险，避免裸卖Call带来的无限亏损风险。

3️⃣ Call端净收入（每股）

净权利金收入为：

11.10 − 9.58 = 1.52 美元/股

这是该策略的最大可得收益。

二、最大利润

当USO到期价格≤135美元时：

两个Call均为价外

所有期权失效

投资者保留全部净权利金

最大利润（每股）= 1.52 美元

每份合约（100股）= 152 美元

发生条件：

到期价格≤135美元

三、最大亏损

当USO到期价格≥138美元时：

两个Call均为价内

执行价差被完全锁定

计算：

执行价差：

138 − 135 = 3 美元

最大亏损（每股）：

执行价差 − 净权利金

= 3 − 1.52 = 1.48 美元/股

每份合约最大亏损 = 148 美元

发生条件：

到期价格≥138美元

四、盈亏平衡点

公式：

卖出Call执行价 + 净权利金

= 135 + 1.52 = 136.52 美元

到期判断：

价格≤136.52 → 盈利

价格=136.52 → 不盈不亏

价格≥136.52 → 亏损

五、策略特征与适用情境

策略特征

明确的偏空 / 看震荡策略

收取权利金结构，时间价值对投资者有利

最大收益与最大亏损在建仓时即确定

相比裸卖Call，上行风险被封顶

风险收益比约为1 : 1.03（风险1.48，收益1.52）

适用情境

当投资者判断：

USO在135–138区间存在明显压力

短期内有效突破138的概率较低

停火与霍尔木兹重开削弱了最极端的供应恐慌，油价短线更容易进入高位震荡或冲高回落，而不是继续单边逼空。

不过，实体油市仍然偏紧，地缘风险也没有真正消失，所以这个策略更适合表达“上方空间有限”，而不是过度激进地看空。

该结构本质是：

“用1.48美元的风险，去博取1.52美元的收益”。

策略的胜率依赖于“价格守住135上方压力、至少不有效突破136.52”的判断；若后续停火破裂、霍尔木兹运输再度受阻，或市场重新交易供应中断风险，USO快速上破压力区间，组合亏损将扩大，但最大亏损已在建仓时封顶。