大股东减持三套路
港交所披露，2025年本港上市公司透过再融资合共集资5,146亿港元，按年倍增，并创2021年以来新高；同年南向资金在2025年首季净流入更超过4,350亿港元，反映市场流动性与承接力一度显著改善。正因为窗口重开，大股东出售股份的性质，已由过去偏向被动纾困，逐步转向主动优化资产、重整持股，甚至引入产业股东。
最具指标性的案例之一，是国泰航空(00293.HK)在2025年11月处理卡塔尔航空持股。根据公告，卡塔尔航空主动接触国泰，表示有意出售其全部6.4308亿股股份，占已发行股本约9.57%；国泰其后提出场外回购，每股作价10.8374港元，总代价约69.69亿港元。公司列明两个核心理由：其一，是让卡塔尔航空有序退出，避免巨量股份直接在市场沽售引发波动；其二，是回购价按截至2025年11月3日止五个交易日的成交量加权平均价折让3%厘定，管理层认为有助提升每股盈利，同时仍可维持充足现金。这宗交易说明，大股东出售未必代表对公司前景悲观，也可能只是股东自身投资组合调整，而上市公司则趁机把外部沽压内部化。
国泰案例更耐人寻味之处，在于交易并未随卡塔尔退出而终止。到2026年3月，太古再透过配售出售1.53059亿股国泰股份，占已发行股份约2.52%，每股配售价11.74港元，较当日收市价12.99港元折让约9.6%，预计净筹约17.89亿港元。太古在公告中讲得相当直白：资金将用作一般营运资金，借此增强营运资金、资产负债表及财务灵活性；同时，这次出售亦令其在国泰的持股，由回购后约47.64%降回约45.12%，即回到国泰向卡塔尔回购前的大致历史水平。换言之，卡塔尔的出售是退出型交易，太古的出售则是持股修正与资本管理，两者虽同属大股东减持，但一宗著眼有序离场，一宗则更像在市况回暖后把被动升高的持股重新校准。
另一类更典型的，是母公司出售旗下已上市附属公司的部分股权，以换取现金并改善股东结构。华润置地在2025年11月配售4,950万股华润万象生活股份，每股41.70港元，较前收市价46.12港元折让约9.58%，净额约20.61亿港元。完成后，华润置地对华润万象生活的持股由72.29%降至70.12%，仍维持附属公司地位。公司对用途与原因同样交代清楚：所得款项将用于收购储备土地、开发成本及一般营运资金；同时，配售有助令华润万象生活股东结构更多元，吸引机构投资者，提高流动性。这类交易在地产与物管板块尤其常见，因为母公司既可「套现不失控」，又可藉市场价格把附属公司的部分价值释放出来。
若把视角由大型蓝筹移向中小型股份，逻辑又再不同。众安集团在2025年先后两次出售众安智慧股份：8月已配售1,120.4万股，每股3.53港元；12月再配售最多3,700万股，每股2.08港元，按悉数完成计，后者净额约7,496万港元。公告直指，这并非单纯出售，而是「战略性资本优化行动」：一方面将账面收益转化成现金，提升流动性与财务灵活性；另一方面希望为众安智慧引入优质投资者、拓阔股东基础，减低二级市场波动。这种说法虽带有标准公告语言，但在利率仍高、内房资金链紧张的背景下，背后实质仍是母企把非核心流动资产部分变现。
大昌微线控制权与产业方向同步转向
日前，大昌微线(00567.HK)公告，原主要股东Spring Global已于4月2日与金安智能科技签订买卖协议，出售2.8亿股，占公司已发行股本约17.36%，交易完成后Spring Global不再是主要股东，而金安智能成为新主要股东。公告未有披露交易代价，但明确交代买方背景：金安智能实益拥有人与公司已合资成立从事人工智能及智能机械人于医疗、康复及安老领域应用的企业，董事会亦预期交易不会对集团营运构成重大不利影响。这意味着，今次更接近「引入产业方」而非单纯财务减持；市场若只见旧股东退出，却忽略新股东与公司业务方向的关联，便容易误判交易性质。
综合来看，2025年至今港股大股东出售股份，大致可分为三类：像卡塔尔航空般的完全退出，核心是有序离场；像太古、华润置地与众安般的部分减持，核心是套现、补充资金与优化结构；而大昌微线的股权转手，则带有产业重组与新股东进场意味。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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