社区

江苏国富(02582.HK)前身于2016年6月在江苏张家港成立，最初重点切入的是氢燃料电池汽车配套环节，亦即车载高压供氢系统与加氢站设备，这与当时内地氢能产业以交通示范先行的政策路径高度一致。到2020年前后，公司完成股份制改造，其后再逐步把产品线由「储、运、加」向上游延伸至水电解制氢、液氢储运等装备，形成「制、储、运、加、用」的全链条布局；2024年11月，国富氢能正式在香港上市，成为港股市场上又一家以氢能装备为核心标的的企业。

公司2025年中期报告披露，自2019年至2025年6月底，工信部燃料电池汽车公告合计1,248款车型中，配套其车载供氢系统的车型超过500款；截至2025年6月底，内地累计建成527座加氢站，其为其中120余座提供装备及配套服务。这说明公司早期切入氢能市场，并不是单纯押注概念，而是在车载储氢与加氢站设备这两个最先商业化的环节积累了相对扎实的客户基础与工程经验。正因如此，当行业由交通场景逐步走向绿氢、液氢与综合能源站，公司也有条件把既有装备能力外溢至更大的氢能基建市场。

摩洛哥与大湾区订单成为新观察点

不过，产业地位并不自动等于财务表现。国富氢能2024年收入约为人民币4.586亿元，按年下跌12.2%，年内亏损则由2023年的约7,504万元扩大至约2.086亿元；到2025年，收入再降至约3.464亿元，按年再跌24.5%，年内亏损进一步扩大至约3.817亿元，毛利率也由2024年的10.0%急降至2025年的1.0%。其中，2025年车载高压供氢系统收入按年跌43.2%，加氢站设备收入跌40.0%，反映传统氢能交通需求放缓、政策落地滞后与市场竞争加剧，仍是公司短期业绩的主要压力来源。

但若只看亏损，又不足以概括公司现阶段的变化。国富氢能2025年水电解制氢设备收入升至约9,906万元，按年大增213.7%，收入占比由2024年的6.9%升至2025年的28.6%，成为少数仍在增长的新业务。公司同年亦把部分上市募资用途改拨至中国及海外氢能项目，并披露在中国、澳洲、摩洛哥、阿联酋及马来西亚等地推进约7个初步合作项目，潜在投资总额逾6亿港元，另在埃及与巴西探索综合制氢及加氢示范站与设备工厂。换言之，国富氢能的转型主线，已很清楚地由内地交通示范转向「绿氢装备＋海外项目」双轮驱动。

这次附件所反映的，正是上述路线的最新落点。根据公司2026年4月7日自愿公告，国富先后签下两份新协议：一是4月6日与联营公司GF Hydrogen Africa Sarl订立协议，提供20MW制氢系统，对价620万美元；二是3月30日与广东云韬氢能科技签署协议，提供不少于五座加氢站及相关安装服务，对价人民币3,205万元。公司并在公告中明言，摩洛哥是非洲绿色氢能的重要市场，相关项目将对其非洲拓展及已规划的1GW当地制造产能产生示范效应；至于与云韬合作，则被定位为由「单点突破」走向「系统化生态构建」的跨区域产业链协同。这意味公司虽仍未走出亏损期，但其新签订单已显示出从卖单一设备，转向输出综合方案与区域生态协作的企图。

港股氢能股由概念投资转为分工落地

若把视线拉阔到整个港股，2024至2026年间宣布介入或加码氢能市场的公司，大致可分成几类。第一类是像国富氢能这样的装备制造商，重点在制氢、储运与加氢设备；第二类是中国旭阳集团这类由原有煤化工、副产氢体系切入氢能供应与加氢站运营的公司，2025年其氢气生产及销售已超过2,500万立方米，华北市场份额约21.8%，显示其切入方式更接近「化工底盘＋区域供氢网络」；第三类是山西安装、森松国际等工程与高端装备企业，前者主打新能源与氢能工程总承包及投建营一体化，后者则把模块化装备能力延伸至绿氢、储能等高端制造场景；第四类则是河南金源氢化化工这种依托焦炉煤气、提纯氢与加氢站营运，逐步向氢能全产业链延伸的公司，其2025年已运营五座加氢站。

总的来说，港股氢能板块这两年的最新情况，不再是谁先「宣布入局」，而是谁真正把氢能做成可交付、可运营、可形成现金流的业务。国富氢能的历史，正好折射这条路径：先在交通装备中建立先发优势，再在行业低潮中承受收入与盈利压力，最后靠绿氢设备、液氢技术与海外市场寻找第二增长曲线。这条路未必平坦，因为短期看公司业绩仍在探底，应收账款减值与毛利承压问题也未完全解除；但若从产业演进角度观察，氢能市场正由补贴驱动的示范期，走向以制氢成本、场景经济性与海外交付能力为核心的落地期，而这恰恰也是国富氢能如今最努力切入的位置。

《金星汇》小编金子KIMCHI 

‌$GUOFUHEE(02582)$  ‌‌$CHINA RISUN GP(01907)$  ‌‌$SHANXI INSTALL(02520)$  ‌‌$MORIMATSU INTL(02155)$  ‌