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25年利润增速转正，Q4业绩环比稳健向上、符合预期。

公司25年营收481亿元，同比19.7%，归母净利15.7亿元，同比6.8%，扣非净利14.5亿元，同比13.1%，毛利率12.3%，同比0.2pct。其中Q4营收148亿元，同环比48％/24％，归母净利4.5亿元，同环比217%/20％，扣非净利4.2亿元，同环比204%/14％，毛利率12.5%，同环比1.6/-0.1pct。

Q4三元和四钴前驱体出货量环比提升，预计三元单吨利润0.6万元+，四钴单吨利润超1万元，Q4向合理水平有所收敛，预计26年三元前驱体维持10%+增长，四钴相对稳定。

镍板块，镍价上涨贡献弹性，LME镍价已涨至1.7万美金/吨，公司具备3万吨权益的金属镍，26年有望贡献7亿元+利润；冶炼端，预计26年产能12万吨，预计出货微增，并有望扭亏，释放利润。

磷酸铁板块，25年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元，26年磷酸铁供需明显好转，价格小幅上行，预计将扭亏，出货量预计达到20万吨，进一步释放利润。

25年汇兑影响4亿元利润、资本开支低位。考虑镍价波动，东吴证券略上调26年预测、略下调27年预测，预计26-27年公司归母净利润20.5/25.6亿元（原预测20.1/26.1亿元），新增28年归母净利润预测30.8亿元，同比+31%/+25%/20%，对应PE为26x/21x/17x，维持“买入”评级。

$中伟新材(300919)$