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最近几家港股上市的AI公司都发了财报，信号都挺积极的。

昨天的智谱 $智谱(02513)$ 可以说很好的讲了Token经济的故事，市场的反馈也很热烈，但自己没有自持算力，这个可能会成为未来毛利的瓶颈；第四范式 $范式智能(06682)$ （现在叫范式智能了）营收70多个亿规模很亮眼，实现了调后盈利，而且600多人就实现了这个规模，这个很难得。

还有就是商汤 $商汤-W(00020)$ ，很高兴看到商汤的半年EBITDA第一次转正了。

商汤的2025年业绩可以说释放了一个很明确的信号：商汤已经彻底告别了过去单纯拼规模、扩生态的粗放开荒期，通过果断“瘦身”，换取了具有质量的增长。

从核心财务数据来看，商汤2025年实现总收入50.15亿元人民币，同比大幅增长32.9% 。在营收创下近三年最快增速的同时，盈利能力大幅修缮：全年毛利达20.56亿元，同比增长27.0% ；年度净亏损收窄58.6%至17.82亿元 ，经调整净亏损亦同比收窄54.3%至19.56亿元。

借商汤的业绩，我想先说说EBITDA这个指标。

EBITDA是“息税折旧及摊销前利润”。对于商汤这类重仓算力基础设施的AI企业来说，每年服务器折旧等非现金支出是一笔巨款。经调整净利润虽然排除了期权激励、公允价值变动等影响，但依然包含了折旧。

而EBITDA则直接反映了公司核心主营业务在剔除资本开支摊销后的实际“造血”能力。2025年下半年，商汤EBITDA达到3.76亿元，是上市以来的首次转正 ，且下半年经营性现金流也首次实现正向净流入。

这意味着，商汤的日常业务经营已经跑通了商业闭环，能够自己养活自己了。

挥刀向内：三费齐降、x业务“出表”，人均创收203万

商汤的“轻装上阵”，最直观的体现是在人员和费用上的极度克制。

截至2025年12月31日，公司雇员数量精简至2472名，按照50.15亿的总收入计算，人均收入达到203万人民币，MiniMax@$ $MINIMAX-WP(00100)$ 人均是133万，智谱是66万，第四范式是1153万（这个很夸张）。

反映在账面上，是“三费”的全面下降：全年销售开支同比减少13.1%至5.69亿元 ；行政开支同比下降16.2%至12.26亿元 ；甚至在确保核心技术领先的前提下，研发开支也同比下降8.6%至37.75亿元 。

与此同时，商汤在业务架构上果断执行1+X战略，将非核心或重资金资产移出报表。比较有代表性的就是，“绝影”智能汽车已于2025年8月正式出表。

此外，年内商汤通过出售附属公司及联营公司，录得了高达13.13亿元的净利得（这个和携程之前的利润暴涨情况类似，非持续性）。但无论如何，这种“母舰提供底座，子舰竞逐赛道”的1+X模式，打开了生态企业的外部融资能力，也让商汤轻装上阵，将宝贵的资源全面聚焦于核心赛道。

聚焦长板：生成式AI大爆发与原生多模态壁垒

资源集中后，商汤将重兵全线压注于生成式AI。

这一战略在财务上迎来了爆发式兑现：2025年生成式AI业务收入高达36.30亿元，同比激增51%，占总营收的比重已达到绝对主导的72.4%。

• 技术层面：商汤在2025年四季度推出了原生多模态模型架构NEO，彻底摒弃了传统的拼接架构，仅需业界同等模型1/10的数据量与算力即可达到顶尖性能，所以很期待今年的TechDay，商汤能够掏出什么惊喜。同时，其AI大装置运营算力总规模已攀升至4.04万PetaFLOPS，一年时间增长了62%。

• 产品与应用：在泛办公赛道，“商汤小浣熊”家族累计服务超1500万个人用户与数千家企业，月活实现7倍增长；面向C端年轻人的“咔皮（Kapi）”系列产品累计用户达千万级，留存率稳居70%；首款全流程短剧创作智能体Seko更是迅速汇聚了超30万创作者 。

2026，一个更凶猛的商汤

管理层说，“2026年，全球人工智能产业将迎来真正的‘决赛赛场’...商汤已做好充分准备，以更聚焦的业务布局和更轻盈的组织姿态，在这场决战中见证真章。”

AI资本局认为，这次业绩证明了商汤战略执行的有效。通过剥离重资产业务、严控三费支出，精简人员，商汤换取了经营性现金流和EBITDA的实质性转正。

预判2026财年，商汤的战略进攻将更加凶猛。

基于前期储备的充沛资金和算力底座，其打法将高度聚焦于两大维度：一是以NEO架构为核心，大幅降低推理端的单位智能成本，以极致性价比构建商业壁垒 ；二是全力推动智能体（Agent）在办公、营销、教育等垂直高净值场景的渗透，死磕流量规模与商业变现 。

轻装上阵的商汤，可能迎来其最具爆发力的价值释放期。