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3月27日，广州随手播网络科技有限公司（以下简称“随手播”）在港股更新了招股书：2025财年，营收直接从9.9亿干到了51.5亿，增幅420%。好家伙，这哪是增长，这简直是坐了窜天猴，还是加满燃料的那种。

营收“虚胖”：51亿的盘子，全是“倒爷”撑起来的

随手播原本是干啥的？是卖软件的（SaaS）。

这门生意，虽然规模不大，2025年才6.4亿营收，但那是真赚钱，毛利率常年维持在76%以上。这叫高精尖，是科技股的体面。

但问题就出在，光靠这帮“老中医”磨洋工写代码，营收撑死也就这个数了，根本够吸引不了资本的兴趣。于是，随手播在2024年6月急眼了，抄起家伙就冲进了“线上营销”这个赛道。

这门新生意是干啥的？

用随手播自己的招股书原话，这叫“流量获取”、“精准投放”。说白了，就是去腾讯、字节那买来流量，转手加个价，卖给想打广告的主。

这不就是典型的“二道贩子”吗？

但这招确实“好使”。随手播2025年那45亿的营收增量，几乎全是从这门“倒买倒卖”的生意里薅出来的。虽然营收报表瞬间变得性感无比，但代价是什么？是毛利率被硬生生稀释到了个位数。

毛利“倒挂”：赚了吆喝，赔了买卖

这才是最让人心惊肉跳的数据。

你看看2025年的毛利构成：

老本行（SaaS）：卖了6.4亿的货，毛利有4.9亿。

新业务（营销）：卖了45亿的货，毛利才2.3亿。

看懂了吗？

那个占了营收近九成的“营销救世主”，贡献的毛利竟然还不如那个“老迈”的SaaS业务多！

随手播为了把营收做成“50亿级”巨头，不惜把大量根本不赚钱的“流水”硬生生记在自己的营收账本上（总额法）。这就好比你去菜市场，花98块钱买了颗白菜，转手卖100块。虽然你的营业额是100块，但你实际只赚了2块。随手播现在的营收结构，就是由无数颗这样的“白菜”堆出来的虚胖。

现金流“惊魂”：左手倒右手，全是空心萝卜

做“二道贩子”最怕什么？最怕两头挤压。

比如那些容易暴雷的预付款。

因为上游大厂（媒体发布商）强势，随手播必须先掏钱买流量；但为了留住客户和吸引更多客户，随手播又得允许客户赊账。这就导致了资金的严重错配。

数据显示，随手播的预付款，从2024年底的750万，暴涨到2025年底的5360万。而应收账款则从2000多万，干到了3.86亿。

这意味着，随手播为了做这45亿的生意，不得不先垫资几千万去买流量，然后还要眼巴巴等客户回款。这种模式，极其消耗现金流。如果中间任何一个环节断了——比如大厂涨价，或者客户赖账——随手播的账面资金就会瞬间被掏空。

清扬锐评：港股不是“大跃进”的秀场

随手播的这番操作，确实水平很高。一年内营收翻了四倍，气势如虹，仿佛要颠覆世界。

然而，在港股市场日益强调“有效增长”与“高质量发展”的今天，这种“为规模不计代价”的打法，真的能骗过精明的投资者吗？

它用一种“虚胖”的方式，将自己包装成了营收50亿的巨头。但在这个光鲜数字的背后，是毛利率被稀释、现金流被透支、业务质量被拉低的残酷现实。

这场数字游戏，硬生生把随手播从“SaaS科技股”做成了“广告代理商”。前者是拥有高壁垒的印钞机，后者则是可替代性强的搬运工。

随手播的困境，也折射出部分互联网服务商的普遍难题：SaaS主业增长放缓，线上营销业务虽能快速做大规模，但利润薄如纸。公司的核心竞争力究竟何在？是企业直播SaaS解决方案市场0.8%的份额，还是高度依赖个别客户的线上营销业务？这些问题，恐怕需要在上市聆讯中得到更清晰的解答。

更重要的是，港股市场早已不是那个“是个故事就能融资”的年代。正如全国政协委员谭岳衡所言，当前港股IPO市场火热，但也出现了部分资质不佳的公司“带病上市”的苗头。监管机构正致力于“严控IPO质量，筑牢市场公信力根基”，对履职不力的中介机构实施差异化监管。

对于普通投资者而言，面对一份营收暴增但利润增长乏力、业务结构剧烈变化、关联交易频繁的招股书，多一分审慎，就是多一分对自己的负责。

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