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小虎们，2026年3月27日晚， $比亚迪股份(01211)$ 发布2025年年报，营收首次突破8000亿元大关，达到8039.65亿元，同比增长3.46%；但归母净利润仅326.19亿元，同比下滑18.97%。这是比亚迪自2021年以来首次出现年度利润下滑，也是近四年来利润首次倒退。同期，新能源汽车销量460.24万辆，同比增长7.73%，海外出口首次突破105万辆，境外收入占比升至38.65%

这份「增收不增利」的成绩单，将业界目光再次拉回新能源车「以价换量」策略的可持续性。国内价格战白热化、毛利率承压、现金流腰斩，比亚迪用规模换份额的打法还能走多远？与其他港股上市车企对比，又折射出怎样的行业分化？

财报全景：营收破8000亿，利润下滑19%，Q4单季暴跌38%

比亚迪2025年整体业绩呈现典型「增收不增利」特征。营收8039.65亿元，增速创六年新低（2024年为29.02%），但仍首次站上8000亿门槛。归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润294.46亿元，下降20.38%。营业利润401.80亿元，下降20.40%。

分季度看，下半年压力集中释放。Q3营收同比下滑3.05%，净利润下滑32.60%；Q4营收同比下滑13.52%至2376.99亿元，净利润同比暴跌38.16%至92.86亿元，已是连续三个季度净利润同比下滑，远低于市场预期。

核心驱动是汽车业务（占总营收80.68%）。汽车及相关产品收入6486.46亿元，同比增长5.06%，但毛利率降至20.49%，同比下滑1.82个百分点。整体毛利率17.74%，创近三年新低；净利率约4.06%，较2024年下滑1.15个百分点。经营活动现金流净额591.36亿元，同比腰斩55.69%，库存与应收帐款占用资金显著增加。

每股收益也同步下滑。基本每股收益3.58元，同比下降22.34%。公司拟派末期股息每股0.358元，分红缩水，反映管理层对盈利修复的谨慎预期。

董事长王传福在致股东信中直言：中国新能源汽车行业已进入「残酷的淘汰赛」，价格战与高竞争正挤压利润空间。2025年行业平均利润率仅4.1%，12月一度跌至1.8%。比亚迪虽守住全球新能源销量冠军，但国内市场存量博弈已让「以价换量」付出沉重代价。

「以价换量」的深层代价：单车盈利下滑、费用刚性、现金流恶化

销量端，比亚迪2025年乘用车销量454.54万辆（+6.94%），其中纯电225.67万辆（+27.86%），插混228.87万辆（-7.91%）。高端品牌（仰望、腾势、方程豹）销量39.65万辆（+109%），结构有所优化。但整体单车平均售价降至约13.5-14.1万元，同比下滑2.42%。据券商测算，单车净利润约6600-8400元，同比下滑约25%。

毛利率下滑主因显而易见：主力车型秦PLUS、宋Pro、海豚等轮番官降+终端补贴，降幅1-5万元不等。境内汽车业务毛利率下滑3.52个百分点，Q4冲量促销进一步拖累单季毛利率2.22个百分点。成本优势（垂直整合电池-晶片）让渡给消费者，利润空间被压缩。

费用端刚性加剧压力。销售费用+8.72%、管理费用+8.34%、研发费用+8.99%，均远高于营收增速。研发投入持续高位（年报显示634亿元，同比+17%，占营收约7.9%），用于智能化与高端平台；销售费用则支撑海外扩张与促销。期间费用未能随营收同步优化，导致利润杠杆放大下滑。

现金流恶化是另一隐忧。经营现金流591.36亿元（-55.69%），主要因库存增加与国内赊销压力。投资现金流出2231亿元（+54.38%），主要用于海外产能扩张。负债率相对稳健，但流动性承压明显。

「以价换量」短期保住了份额，却透支了盈利能力。2021年比亚迪也曾「增收不增利」（净利润-28%），但彼时是疫情后复苏+规模效应爆发；2025年则是行业从增量到存量、从补贴到市场化的转折点，逻辑完全不同。

海外扩张成「救命稻草」：出口破百万，境外毛利率逆势提升

国内承压下，海外成为比亚迪最大亮点。2025年整车出口105万辆（+140%），首次突破百万辆；境外收入3107亿元（+40.05%），占总营收38.65%（2024年28.55%）。境外毛利率19.46%，高于境内16.66%，且同比提升10.67个百分点。

比亚迪已覆盖119个国家和地区，欧洲、东南亚、拉美、中东是重点。出口车型以ATTO 3（元PLUS）、海豹等为主，2025年海外建厂与本地化生产加速，投资活动现金流大增即为此。王传福强调，国际化是未来增长核心引擎。

海外高毛利得益于：

• 品牌溢价与差异化（DM-i混动在燃油车占比高市场仍有优势）；

• 避开国内极致价格战；

• 供应链本地化降低关税与物流成本。2026年，海外销量目标或进一步提升，预计贡献更多利润增量。

但风险并存：地缘政治、关税壁垒（欧盟反补贴调查余波）、本地竞争加剧。比亚迪需加速从“出口”向“本地化制造+本土化研发”转型。

港股车企对比：

小虎们，比亚迪并非孤例，港股新能源车板块2025年业绩高度分化，凸显策略差异。财报虎为大家整理了相关标的供参考：

$吉利汽车(00175)$ ：2025年营收3452亿元（+25%），销量302.5万辆（+39%），新能源销量168万辆（+90%）。核心归母净利润144.1亿元（+36%），整体归母净利168.52亿元（基本持平）。毛利率16.6%（微升0.1个百分点）。吉利「一个吉利」战略显效，银河、领克、极氪多品牌协同，新能源渗透率超55%。出口42万辆，智能化（雷神AI混动、G-ASD智驾）贡献高毛利。2026年前两月销量47.6万辆，暂居行业第一。吉利证明：体系力+高端化+出口可实现「量利齐升」，核心利润增速跑赢营收，展现传统车企转型的最强韧性。

$理想汽车-W(02015)$ ：营收1123亿元（-22.3%），交付40.63万辆（下滑），净利润仅11亿元（-85.8%）。Q4净利润2020万元（环比扭亏但同比崩盘）。单车成交均价26.26万元（高端定位），但纯电转型（AD Max智驾）不及预期，库存与价格战双杀。现金储备1012亿元提供缓冲，但利润「断崖」反映高端纯电渗透缓慢的阵痛，成为新势力中最惨的一家。

$小鹏汽车-W(09868)$ ：营收767.2亿元（+87.7%），交付42.94万辆（+125.9%）。Q4首次实现季度盈利3.8亿元，毛利率21.3%（历史新高，连续4季提升）。现金储备476.6亿元。技术驱动（AI智驾）+新车周期（MONA系列等）助其扭亏，展现新势力「以技换利」的潜力，研发开支94.9亿元（+47%），占营收12.4%，技术壁垒正转化为盈利拐点。

$蔚来-SW(09866)$ 与其他新势力形成更强对比：蔚来2025年虽未公布完整年报细节，但从行业整体看，其高端定位与换电模式在价格战中维持较高单车毛利，却面临交付波动与费用高企压力。与小鹏的技术快速迭代不同，蔚来更依赖品牌与生态，2025年表现稳健但增速不及小鹏，凸显新势力内部分化——技术派（如小鹏）率先盈利，服务生态派（如蔚来）则需时间验证规模化盈利能力。

2026展望：价格战何时终结？高端化、智能化与全球化是破局之道

2026年，比亚迪面临双重考验：国内存量竞争延续，海外扩张加速。行业共识是「淘汰赛」深化，中小车企出清加速，头部集中度提升。

积极因素：

• 高端化：仰望U8/U9、腾势Z9GT、方程豹等高端车型占比提升，单车利润修复可期。2025年高端品牌销量已翻倍。

• 智能化：DM5.0平台、AI智驾升级，对标特斯拉FSD。

• 全球化：海外工厂投产+本地化，出口目标或150万辆以上，境外收入占比有望超45%。

• 电池与储能：动力电池装机285.63GWh（+15.68%），储能业务成新增长极。

风险：

• 价格战若持续（尤其小米、零跑等低价新势力），毛利率难回升。

• 研发与销售费用刚性，利润修复需销量与均价双升。

• 宏观：消费疲软、政策不确定性。

分析师预计，2026年比亚迪销量有望520-550万辆，净利润修复至380-420亿元，前提是价格战缓和+海外放量。吉利等竞争对手的强势，也将倒逼比亚迪加速迭代。

小虎们，比亚迪「以价换量」策略已到临界点。2025年利润首降是行业洗牌的缩影，但460万辆销量+百万出口的底盘仍在。未来胜负手不在「卖得多」，而在「卖得贵+赚得稳」。新能源车从「卷价格」向「卷技术、卷品牌、卷全球」升级，比亚迪若能抓住高端化与全球化双轮驱动，也许仍将引领下一轮增长。你怎么看呢，欢迎在评论区留言讨论～！