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kikijoblor
03-26

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Labubu神话破灭？海外增长不及预期，三大投行同步下调泡泡玛特目标价

高盛、大摩、瑞银同步下调泡泡玛特盈利预测与目标价。三家机构的共同判断是，海外扩张引擎正在降温，短期增速波动将加剧股价波动，但长期IP生态价值仍可支撑基本面。市场争议的核心在于：增速放缓究竟是主动运营调整带来的暂时现象，还是Labubu现象级热度见顶后IP周期拐点的到来。

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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfe289d985fa83c8c0f62a3ee56ac8a2\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">三大投行随即先后出手。高盛将公司2026至2027年盈利预测下调18%，12个月目标价从300港元大幅削减至184港元，评级维持中性。大摩则将2026至2027年营收预测下调4%至5%，净利润预测下调约4%，目标价从325港元降至278港元，但坚持&#34;增持&#34;评级并维持首选股地位。瑞银则将2026至2028年调整后净利润预测下调7%至13%，目标价从326港元调整为278港元，买入评级不变。</p><p style=\"text-align: justify;\">三家机构的共同判断是，<strong>海外扩张引擎正在降温，短期增速波动将加剧股价波动，但长期IP生态价值仍可支撑基本面。市场争议的核心在于：增速放缓究竟是主动运营调整带来的暂时现象，还是Labubu现象级热度见顶后IP周期拐点的到来。</strong></p><h2 id=\"55812a97\">海外市场失速，业绩全面低于预期</h2><p style=\"text-align: justify;\">2025年下半年，泡泡玛特实现总销售额人民币232.44亿元，同比增长174%；净利润人民币82.01亿元，同比增长272%。数字依然亮眼，但问题在于：这双双低于高盛此前预期约8%至10%。</p><p style=\"text-align: justify;\">从地区结构来看，大中华区（含中国大陆、香港、澳门及台湾）实际表现超出预期，同比增长134%，高于高盛预测约5%；亚太区基本符合预期，同比增长123%。<strong>然而，两大海外核心市场的表现令市场大失所望：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">美洲市场： 同比增长633%，看似仍是天文数字，但三季度增速曾高达1,265%-1,270%，环比大幅减速，比高盛预期低约14%；</p><p style=\"text-align: justify;\">欧洲及其他地区： 同比增长436%，较三季度735%-740%的增速同样大幅放缓，低于高盛预期达66%。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">海外销售额实际为人民币106.75亿元，而高盛此前的预期为人民币132.31亿元，差距高达19.3%。净利润的缺口还部分源于外汇损失的拖累。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛在与投资者的沟通中指出，<strong>市场反应主要反映了对增速减速的担忧，尤其是美国市场的第三方数据显示年初至今仍在持续减速，以及IP/产品周期风险。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">大摩则表示，<strong>来自第三方渠道的数据显示，美国市场今年迄今的增长仍在进一步放缓，这是投资者情绪转向悲观的重要驱动因素之一。</strong></p><h2 id=\"9e2b1c8c\">三大投行分歧：下调幅度与评级立场各异</h2><p style=\"text-align: justify;\">尽管面对同一份低于预期的业绩，三家投行在调整力度与评级立场上出现明显分化。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛的调整幅度最大。分析师Michelle Cheng团队将2026至2027年盈利预测下调18%，主要基于三方面判断：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">一是美国市场新产品售价因关税税率下调而面临下行压力；</p><p style=\"text-align: justify;\">二是原材料价格高位带来毛利率压力；</p><p style=\"text-align: justify;\">三是海外扩张放缓削弱运营杠杆效应。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在估值端，高盛将目标市盈率从20倍下调至15倍，并将估值参照系切换为迪士尼10年历史均值以下1个标准差水平，12个月目标价从300港元大幅削至184港元，较当前股价168.3港元上行空间仅约9.3%，评级维持中性。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>摩根士丹利态度明显更为乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师Dustin Wei团队在下调2026至2027年盈利约4%后，将目标价从325港元降至278港元，目标市盈率从26倍降至23倍（对应PEG约1.3倍，基于2025至2027年每股收益年复合增速22%），但坚持&#34;增持&#34;评级，并将泡泡玛特保留在首选股名单。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>大摩认为，当前约14倍2026年预期市盈率已属低估，公司&#34;仍在一个不断扩大的全球IP收藏品市场中持续扩大份额&#34;，而2026年的业务调整努力有望使竞争力在2027至2028年进一步提升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的调整同样相对温和。</p><p style=\"text-align: justify;\">该行将2026至2028年调整后净利润预测下调7%至13%，其中海外预测削减幅度较大，但国内预测有所上调，目标价从326港元下调至278港元，买入评级不变，认为当前估值具备吸引力。</p><p style=\"text-align: justify;\">三家机构对2026年营收的预测本身也存在一定差异：高盛预测449亿元（同比增约21%），摩根士丹利预测459亿元（增约24%），瑞银预测约450亿元（增约21%）。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三大投行在联手下调预测的同时，对泡泡玛特中长期前景的判断出现了显著分歧，折射出市场的深层博弈：</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>高盛选择以迪士尼历史估值为锚，认为当前增速放缓理应带来估值倍数压缩，近期IP/产品周期的不确定性使超配仓位的风险收益比有限，故维持&#34;中性&#34;；摩根士丹利则坚守&#34;全球IP收藏品市场份额仍在扩大&#34;的长期叙事，将其比作&#34;Sanrio+万代+乐高+迪士尼&#34;的早期组合，认为当前估值被低估；瑞银从基本面增长角度出发，看好中国市场韧性，维持&#34;买入&#34;。</strong></p><h2 id=\"2026\">管理层定调2026：整固优先，审慎扩张</h2><p style=\"text-align: justify;\">管理层在业绩发布会上释放的信号整体偏向审慎，主动将2026年定位为&#34;运营整固与组织优化之年&#34;，在2025年大幅超越自身预期的高速增长之后有意降速，以夯实可持续健康增长的基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">就核心业绩指引而言，公司设定2026年营收增速目标不低于20%，同时承诺不以牺牲盈利能力为代价。鉴于原材料成本和物流费用的不确定性，毛利率具体指引推迟至5月季度业务更新会议时披露。公司同时宣布新增每年5月和11月的季度业务更新机制，以增强经营透明度。</p><p style=\"text-align: justify;\">摩根士丹利在研报中特别指出，<strong>管理层已主动推迟Labubu 4.0系列及纽约旗舰店（时代广场和第五大道）的开业节奏，认为2026年相对保守的增长目标部分源于公司的主动管理，而非单纯的市场需求放缓。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从运营布局看，国内市场重心将转向门店翻新，计划翻新门店数量超过2025年，并新开数家旗舰店（管理层表示，2025年完成升级的门店店效翻倍，面积扩大30%至50%）。</p><p style=\"text-align: justify;\">海外方面，管理层计划在2026年使美国门店数量突破100家，同时将目光投向中低线城市及旅游热门目的地（如芭提雅、巴厘岛）和国际枢纽机场（如成田、多哈）等白地市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得关注的是，2025年全年海外线上渠道占比首次超过线下门店。管理层表示，美国在线销售占比偏高主要反映了线下渠道运营压力，长期来看线下占比将逐步回升，但2026年可能仍以线上为主。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Labubu神话破灭？海外增长不及预期，三大投行同步下调泡泡玛特目标价</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Cheng团队将2026至2027年盈利预测下调18%，主要基于三方面判断：一是美国市场新产品售价因关税税率下调而面临下行压力；二是原材料价格高位带来毛利率压力；三是海外扩张放缓削弱运营杠杆效应。在估值端，高盛将目标市盈率从20倍下调至15倍，并将估值参照系切换为迪士尼10年历史均值以下1个标准差水平，12个月目标价从300港元大幅削至184港元，较当前股价168.3港元上行空间仅约9.3%，评级维持中性。摩根士丹利态度明显更为乐观。分析师Dustin Wei团队在下调2026至2027年盈利约4%后，将目标价从325港元降至278港元，目标市盈率从26倍降至23倍（对应PEG约1.3倍，基于2025至2027年每股收益年复合增速22%），但坚持\"增持\"评级，并将泡泡玛特保留在首选股名单。大摩认为，当前约14倍2026年预期市盈率已属低估，公司\"仍在一个不断扩大的全球IP收藏品市场中持续扩大份额\"，而2026年的业务调整努力有望使竞争力在2027至2028年进一步提升。瑞银的调整同样相对温和。该行将2026至2028年调整后净利润预测下调7%至13%，其中海外预测削减幅度较大，但国内预测有所上调，目标价从326港元下调至278港元，买入评级不变，认为当前估值具备吸引力。三家机构对2026年营收的预测本身也存在一定差异：高盛预测449亿元（同比增约21%），摩根士丹利预测459亿元（增约24%），瑞银预测约450亿元（增约21%）。三大投行在联手下调预测的同时，对泡泡玛特中长期前景的判断出现了显著分歧，折射出市场的深层博弈：高盛选择以迪士尼历史估值为锚，认为当前增速放缓理应带来估值倍数压缩，近期IP/产品周期的不确定性使超配仓位的风险收益比有限，故维持\"中性\"；摩根士丹利则坚守\"全球IP收藏品市场份额仍在扩大\"的长期叙事，将其比作\"Sanrio+万代+乐高+迪士尼\"的早期组合，认为当前估值被低估；瑞银从基本面增长角度出发，看好中国市场韧性，维持\"买入\"。管理层定调2026：整固优先，审慎扩张管理层在业绩发布会上释放的信号整体偏向审慎，主动将2026年定位为\"运营整固与组织优化之年\"，在2025年大幅超越自身预期的高速增长之后有意降速，以夯实可持续健康增长的基础。就核心业绩指引而言，公司设定2026年营收增速目标不低于20%，同时承诺不以牺牲盈利能力为代价。鉴于原材料成本和物流费用的不确定性，毛利率具体指引推迟至5月季度业务更新会议时披露。公司同时宣布新增每年5月和11月的季度业务更新机制，以增强经营透明度。摩根士丹利在研报中特别指出，管理层已主动推迟Labubu 4.0系列及纽约旗舰店（时代广场和第五大道）的开业节奏，认为2026年相对保守的增长目标部分源于公司的主动管理，而非单纯的市场需求放缓。从运营布局看，国内市场重心将转向门店翻新，计划翻新门店数量超过2025年，并新开数家旗舰店（管理层表示，2025年完成升级的门店店效翻倍，面积扩大30%至50%）。海外方面，管理层计划在2026年使美国门店数量突破100家，同时将目光投向中低线城市及旅游热门目的地（如芭提雅、巴厘岛）和国际枢纽机场（如成田、多哈）等白地市场。值得关注的是，2025年全年海外线上渠道占比首次超过线下门店。管理层表示，美国在线销售占比偏高主要反映了线下渠道运营压力，长期来看线下占比将逐步回升，但2026年可能仍以线上为主。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09992":1.97}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":92,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}