映恩生物-B（09606.HK）
映恩生物-B（9606.HK）是近年港股生科板块中辨识度很高的一家ADC公司。公司于2019年7月成立，2025年4月15日在港交所主板上市，发售价为94.6港元。从定位看，它不是单一产品驱动的Biotech，而是以抗体偶联药物（ADC）为核心、兼具平台技术与全球合作能力的临床阶段生物制药企业，研发重心横跨肿瘤与自身免疫疾病。2025年，公司收入18.52亿元人民币，年末现金及现金等价物约12.76亿元，另有接近19.98亿元的三个月以上定期存款，财务基础在未盈利生科公司中属相对扎实。
公司最值得关注的，是其「平台+管线+BD」三位一体模式。映恩生物已搭建DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大ADC技术平台，截至2025年末已形成13款自主研发ADC候选药物的管线。更重要的是，这套平台能力已被跨国药企背书：公司已与BioNTech、百济神州、GSK、Avenzo、Adcendo等达成多项授权与合作，总交易价值超过60亿美元，显示其不只是讲概念，而是已被全球产业链验证。
在产品管线上，核心资产首先是HER2 ADC帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）。这是公司离商业化最近的品种，正同时推进乳腺癌与子宫内膜癌。进展上，DB-1303已在中国HER2阳性晚期/转移性乳腺癌注册性三期试验中达到主要终点，公司已向中国CDE提交BLA；在子宫内膜癌方面，潜在注册队列已完成入组，BioNTech并计划按监管沟通结果于2026年就二线或后线HER2表达EC申报潜在BLA。若后续审批顺利，DB-1303将成为映恩生物估值从「平台故事」走向「产品兑现」的首个锚点。
第二条主线是B7-H3 ADC DB-1311/BNT324。这一品种覆盖去势抵抗性前列腺癌、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、头颈癌、宫颈癌等多个实体瘤场景。公司披露的临床数据显示，其在多线治疗mCRPC患者中已有较具吸引力的活性与可控安全性，并计划于2026年启动对比多西他赛的全球三期试验。从投资角度看，DB-1311代表的是映恩不只押注HER2，而是试图在下一个大靶点上建立先发优势。
此外，HER3 ADC的DB-1310、TROP2 ADC的DB-1305，以及面向自免的BDCA2 ADC DB-2304，也构成公司中期想像空间。DB-1310已获FDA快速通道认定；DB-1305正与BioNTech探索联合疗法；DB-2304则把ADC应用从肿瘤外延到系统性红斑狼疮等自免疾病，这也是卖方普遍认为映恩有别于传统ADC公司的地方。
券商覆盖
大部分卖方覆盖整体基调明显偏正面。国泰海通于2025年4月首次覆盖，给予「增持」，核心观点是公司License-out能力强、核心产品进入收获期，尤其看好DB-1303在HER2 ADC赛道的Best-in-Class潜力。中金于2025年10月首次覆盖，给予「跑赢行业」，重点强调映恩是国际化平台型ADC创新公司，产品与BD双轮驱动，且ADC有望由肿瘤扩展至自免。招银国际其后将目标价由270.34港元上调至367.06港元，维持「买入」，逻辑聚焦现金流与合作资源充足、管线推进可持续。摩根士丹利亦将映恩列入焦点股，评级为「跑赢大市」，目标价上调至493港元。
整体来看，券商共识并不在于短期盈利，而在于三点：一是DB-1303临近商业化；二是DB-1311、DB-1310等后续梯队提供第二增长曲线；三是平台与海外BD能力提升估值上限。当然，所有乐观前提仍取决于临床数据、监管节点与商业化落地能否持续兑现。
【撰文：卢尽义。内容支持：WIN TIM HOLDINGS LIMITED】
$DUALITYBIO-B(09606)$ $LEPU BIO-B(02157)$ $LIVZON PHARMA(01513)$ $SSY GROUP(02005)$ $TYK MEDICINES-B(02410)$
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