四环医药（00460.HK）
四环医药创立于2001年，2010年在港交所主板上市。公司近年转型为「医美及生物制药」平台型公司，核心战略是以医美放量带动现金流，再以创新药与生物类似药打开中长期估值空间。公司官网披露，其目前拥有约910名海内外研发人员、约80项研发管线、逾3000家代理商及逾1.4万家医院覆盖；截至2024年底，现金及各类理财、定存等合计约39.8亿元人民币，财务底子仍算稳健。
从业绩结构看，四环的转型已开始反映在收入组成上。2024年公司收入约19.01亿元人民币，其中医美产品收入7.44亿元，同比明显高于2023年的4.50亿元；同期仿制药收入则由13.99亿元降至10.99亿元，显示旧业务权重持续下降。到2025年上半年，公司总收入进一步升至11.46亿元，其中医美收入达5.85亿元，同比大增，已超越仿制药的5.03亿元，成为最大收入板块；母公司股东应占利润亦转为盈利1.03亿元。这说明市场原先对四环「老药企」的定价框架，正在被新业务结构逐步改写。
医美是四环目前最清晰的成长主线。公司现已形成肉毒毒素、透明质酸填充、再生类注射、光电设备等较完整矩阵，并以旗下「美颜空间」作为商业化平台。年报简报显示，集团医美机构覆盖已超6200家，城市覆盖超370个；2025年中期报告则进一步披露，Letybo（乐提葆）新增44个关键合作集团，战略合作医疗集团超160家，并在超过1000家核心高端医美机构实现深度渗透。这种「产品矩阵+渠道下沉+机构方案输出」模式，是四环医美业务估值提升的关键。
产品管线方面，四环的看点还包括肿瘤与代谢疾病。公司2024年业绩材料显示，肿瘤线中，ALK抑制剂XZP-3621已进入NDA受理阶段，USP1抑制剂XZP-6924与PARP1抑制剂XZP-7797已获IND；代谢线中，司美格鲁肽注射液的2型糖尿病适应症已完成III期，减重适应症在2025年2月前已完成III期入组；胰岛素系列方面，门冬胰岛素、德谷胰岛素及德谷门冬双胰岛素均已成为重要商业化储备。公司还披露，2024年共有28个新产品获批上市，医美、糖尿病和心脑血管线均有斩获。
若看更即时的催化剂，四环旗下轩竹生物的乳腺癌药物吡洛西利（Bireociclib）值得关注。2026年3月公告显示，该药已分别于2025年5月及2026年3月在中国获批多个HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌适应症，定位为国内首个获批的CDK2/4/6抑制剂。这代表四环不再只是「医美故事」，而是开始出现真正可商业化的创新药资产，对估值天花板有实质提升作用。([香港交易所公告][2])
券商覆盖
港股券商覆盖整体口径偏正面。中信证券在2026年1月维持四环「买入」评级，目标价1.6港元，核心逻辑是肉毒素等医美产品持续高增，童颜针与少女针上市后拿货积极，并看好公司面向医美机构的一体化解决方案。华福证券于2025年6月首次覆盖即给予「买入」，预测2025至2027年收入与盈利快速增长，认为公司估值仍未充分反映医美、仿制药和创新药三条线的协同价值。
新浪港股投行评级页显示，近月可见的覆盖机构还包括国海证券、方正证券、华福证券等，评级均以「买入」为主。换言之，券商对四环的主流判断，已从过去的「转型观察期」，转向「业绩兑现与估值修复期」。
整体而言，四环医药已不是旧日那家单一仿制药公司。
【撰文：卢尽义。内容支持：WIN TIM HOLDINGS LIMITED】
$SIHUAN PHARM(00460)$ $DUALITYBIO-B(09606)$
$LEPU BIO-B(02157)$ $LIVZON PHARMA(01513)$ $SSY GROUP(02005)$
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