伊朗危机下的资产配置：生存力还是想象力？
文 | 陈宁迪
2月28日，美国先是精准打击伊朗领导层，预期以此逼迫伊朗迅速投降。但伊朗的战略韧性大于美国预期，持续轰炸美国在中东的军事基地，并封锁霍尔木兹海峡。这场军事冲突到现在已经持续了两周多了。这导致国际原油价格从每桶50美元飙升至100美元以上。随着冲突持续，市场不得不做持久战的准备，这是大家之前都没有料到的。
01
资本市场没有做好美伊打持久战的准备
2月28日，美国展开“史诗狂怒”行动，对伊朗展开军事打击。美伊战端刚开启时，原油、黄金价格均在短期大涨后回落。因为大家认为美国具备压倒性优势，双方不具备打持久战的可能。事与愿违，随着伊朗领导层被清洗后仍拒绝投降，并宣布封锁霍尔木兹海峡后，市场对美伊战争长期化的预期越来越强。原油价格回落后重新上涨，现在已经接近100美元水平，相比战前的50美元翻了一倍。
国际机构也开始不断拉长对美伊战争的预期。3月11日，国际能源署宣布，将联合成员国释放紧急储备中的超过4亿桶石油。这相当于国际能源署总储备的20%左右，也是国际能源署历史上最大规模的释放战略储备。霍尔木兹海峡每天的运输量占到全球的约20%，约1900万桶/每日。按照这个速度，4亿桶的战略储备仅可以弥补21天的石油缺口。这说明国际组织预测伊朗冲突至少还会持续一个月。
在预测网站Polymarket上，预测伊朗冲突会在今年6月30日之前结束的胜率波动从原来的84%下行到了71%。各个迹象都在说明这场冲突可能会比特朗普最初预期的要长。
另一场长期战争俄乌冲突和美伊战争在经济上的外溢影响是不一样的。俄罗斯国际影响力高于伊朗，且产油量大于伊朗，但俄乌战争的影响仅限于欧洲。欧美禁运俄罗斯石油后，俄罗斯石油转向由亚洲国家消化，并未对全球石油供应产生冲击。而且把俄罗斯拖入持久战对美国是利好。伊朗虽然产油量低于俄罗斯，但波斯湾沿岸国家石油储量超过全球一半，伊朗所控制的霍尔木兹海峡运输了超过全球20%的石油，对于全球原油供应有着不可替代的作用。
美国自身是石油出口国，损失没有那么严重。但亚洲国家在这次封锁中潜在受损是最大的。日本石油供应中有接近96%来自中东地区，约74%需要经过霍尔木兹海峡。韩国的情况也类似，约70%的进口原油来自中东。中国石油进口中约有44%需要经霍尔木兹海峡运输。伊朗封锁霍尔木兹海峡一旦长期化，将会对亚洲国家乃至全球能源供应造成巨大冲击。可能重演上个世纪石油危机时期的剧本，各国可能再次爆发滞胀，拖累全球经济。
俄乌战争爆发时（2022年），美联储基准利率接近0，俄乌战争发生后美联储通过加息来压制物价上涨。而现在美联储的降息尚未结束，基准利率仍在3.75。一旦通胀长期化，美联储的政策空间捉襟见肘。
俄乌冲突的全面爆发时间为2022年2月24日，当时标普500指数为4155点，当月标普500平均市盈率为22.42，到年底平均市盈率为22.65。市盈率最低点出现在6月为20.28，标普500指数全年最低点是3568点，俄乌冲突爆发后标普最多下跌了14.1%。这其中有市场通胀预期和美联储加息导致的。
2026年2月28日美伊战争爆发，当时标普500平均市盈率29.45，今天3月18日平均市盈率是28.8，标普500指数已经从6878跌到3月18日的6716，跌幅2.4%。市场反映较俄乌冲突更温和。但是其他国家股市遭到重创，日、韩股市平均下跌超过10%，欧洲股市下跌将近5%。反映了霍尔木兹海峡的石油供应短缺对亚洲和欧洲国家的潜在冲击。
02
伊朗冲突的深层次影响
目前伊朗危机的结局还无法看清。我认为接下来的一两周时间将会非常关键。伊朗究竟有没有能力实质上封锁霍尔木兹海峡将会是伊朗危机是否会演变成长期拉锯战的关键因素。一旦霍尔木兹海峡被长期封锁。这产生的影响将会是极其深远的。
首先，海峡被封锁造成石油价格飙升，企业成本上升，市场主体减少投资、收缩扩张、回收现金流，打击市场主体信心。企业不敢投、银行不敢放、消费者不敢花、投资人不敢赌，一旦蔓延，很有可能滑入一场漫长的衰退中。
另外，伊朗成功控制霍尔木兹海峡，将会是美国战略目标的重大失败。美国主导了针对伊朗的空袭，但如果无力阻止伊朗封锁霍尔木兹海峡，其战略实力将会受到严重怀疑，削弱美国的全球领导地位。全球资本、盟友以及政治力量会重新观望、洗牌。最终这会反映在金融市场上，美债被抛售、美元被拒绝。因此，这将会是对美国战略能力的一次大考。
桥水基金创始人、宏观投资者达利欧最近提出，霍尔木兹海峡的控制权争夺，将会是决定全球权力格局的一次决战。达里欧将这次危机类比为1956年的苏伊士运河危机。当初英国无力阻止埃及国有化苏伊士运河，最终导致英国全球殖民帝国的解体和大国地位的衰落。美国如果无法控制霍尔木兹海峡，将是向波斯湾盟友和西方世界宣布自己无力保护现有的全球经济秩序。总统特朗普和美国都将被视为失败者。美国的领导地位将会被怀疑甚至失去。
所以伊朗冲突不仅关乎一场战争的胜负，更关乎全球金融体系、美元地位以及世界秩序的未来走向。
03
危机下的资产配置：从想象力到生存力
从新冠疫情到俄乌冲突，再到伊朗冲突，各种极小概率的极端事件发生的频率似乎在不断上升。这不仅是对过去认知的冲击，更是对传统的投资逻辑的颠覆。还记得2022年时我正在美国，新冠疫情、俄乌冲突导致全球供应链中断。我在美国沃尔玛里看到的是货架上没有任何商品。不是商品生产不出来，而是商品没有办法按时交付，大量货物被滞留在港口无法送达，导致超市货架上无货可卖。
大家仔细想一想，现代社会的运行其实是以各种精密配合的环节构成的。商品能不能按时制造，企业融资是否按时到位，信用证是否能及时开出来，商品能否按时运输，能否顺利上架，然后消费者才能最终购买。这个中间过程是我们过去常常忽视的，但事实上他们都很重要。
在各种冲突长期化的预期下，传统的逻辑还能适应新的变化吗？现代经济，最稀缺的从来不是资源本身。现代经济的生产能力已经很强了，更重要的是整个系统能承受多大的冲击。在这样的逻辑下，一旦美伊冲突长期化，那些故事讲得很漂亮、高度依赖融资、估值又很高的成长型股票可能首先会被抛弃。他们的想象力是很丰富，未来成长的空间也很大。但是很可惜，市场并没有给你留下成长的时间，在高强度的冲击下，这类企业很快就会被压垮。
另外，低利润率的制造业也面临很大的风险。因为制造业严重依赖于物流和订单的顺畅流转。一个订单做的不好，一个交付流程没有按时达成，原料或运费稍微波动一下，公司的现金流就会受到很大影响，甚至会是生与死的问题。
那我们目前应该将重点放在什么行业上？我认为首先是米面粮油等生活必需品，其次是水电煤气等现金流稳定的公用事业，第三是医疗卫生等基础服务。他们在极端事件中往往表现良好，可以作为防御性策略。只有这些有稳定的现金流、良好的资产负债表、有定价权的企业，才能在危机中存活下来。
换句话说，在危机中，想象力会被抛弃、生存力会被提上日程。企业会更保守，资本会更挑剔，政策会更被动，股市会更分化，真正能扛住波动的不会是故事的人，而是那些现金流够稳、负债够低、抗风险能力够强的能活过这段周期。
04
德林的坚守
2026年3月16日，德林控股正式发布公告，宣布将此前两次配售事项中约3.71亿港元尚未动用的所得款项净额进行战略性重新部署。其中：
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约1.455亿港元将投入电力场址、人工智能数据中心、推理图形处理器（GPU）及相关项目，跨界布局AI算力基础设施，抢占技术前沿；
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同时启动约1.17亿港元的股份购回计划。
这一果断的资本重配，正是德林控股基于对全球经济与技术趋势的深刻洞察所作出的战略选择。自2025年第四季度以来，加密货币市场受宏观环境、监管变化影响出现显著波动，董事会审慎调整虚拟资产分部的配置，同时看好人工智能在中长期的巨大商业应用前景。公司将充分利用现有数字基础设施、能源密集型计算经验，以及透过比特大陆生态系统建立的全球矿场与电力资源，把部分挖矿基础设施转型为AI推理与高效能计算设施，与领先GPU供货商生态展开合作。
德林控股最新市盈率仅6.18倍，市净率1.03，股本回报率高达27.6%，帐上尚有约3.7亿港元现金。德林以家族办公室为核心主业，坚守RWA代币化作为未来战略方向，积极布局基础算力基础设施。这一强大的财务底盘与前瞻性业务定位，已足以支撑德林在本次行业冲击中成为最后的赢家。
能经历周期并屹立不倒的企业才是真正有投资价值的公司！所幸德林是其中一员。
作者简介：
陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过26年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。
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