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【随想80】所谓的宏观分析，往往分析了个寂寞

肥猫的朋友们，又见面了！我们这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。

上周四和周五，股市跌得确实有点凶，SPY $标普500ETF(SPY)$ 两天跌了超过2%，QQQ $纳指100ETF(QQQ)$ 更是接近3%。至于原因，市场上很快就形成了一整套看起来相当完整的宏观叙事：伊朗冲突升级、霍尔木兹海峡航运风险、能源供应紧张、通胀预期上升。听起来逻辑严密，仿佛一切都解释得通。

但很多人其实忽略了一件事：这些宏观分析，真的能提前预测市场吗？如果答案是可以，那为什么周四之前几乎没有人出来提醒大家减仓？现实往往是，大多数宏观分析其实只有一个功能——解释已经发生的事情。

市场跌了，是因为宏观风险上升；市场涨了，是因为市场消化了宏观风险。听起来好像什么都解释了，但说白了，其实什么都没说。很多宏观分析，本质上只是把已经发生的事件拼接成一个看起来合理的故事。

一、宏观叙事，往往敌不过一句话

举个最近的例子。上上个周末的时候，市场还在疯狂讨论中东局势会不会进一步升级，霍尔木兹海峡会不会被封锁，油价会不会暴涨。各种宏观推演层出不穷，仿佛一场能源危机已经近在眼前。

结果到了周一下午，特朗普对媒体轻飘飘地说了一句，他认为这场冲突已经接近尾声（the war is very complete, pretty much）。市场情绪瞬间反转，周一SPY $标普500ETF(SPY)$ 上涨1.76%，QQQ $纳指100ETF(QQQ)$ 上涨2.26%。很多宏观叙事，就这样在一句话里烟消云散。

所以问题来了：如果市场的方向，可以被一句政治人物的即兴发言改变，那宏观分析到底在预测什么？很多时候，宏观分析并不是在预测未来，而是在给已经发生的市场波动补充解释。

二、宏观数据：信号太弱，噪声太大

宏观分析还有一个更大的问题，就是它往往建立在一组噪声极大的数据之上。

比如最近那份“大非农”。一月份就业还表现强劲，二月份的数据却突然反转。报告显示，美国二月非农就业人数缩减了9.2万人，大幅低于前值13万人和预期的6万人，失业率升至4.4%，工资涨幅达到0.4%。单看这几个数字，几乎就是一幅标准的滞涨图景。

但更有意思的是，前两个月的数据后来又被向下修正了6.9万人。也就是说，很多宏观分析其实是建立在一组未来很可能还会被改写的数据之上。

宏观数据的问题其实不在于“真假”，而在于信号太弱、噪声太大。当你把几千万个企业和个人的行为压缩成几个统计数字时，本来就很难指望它能够精确描述经济的真实状态。

换个角度想想：当数据本身都还在不断被修正时，基于这些数据做出来的宏观推演，又能有多高的确定性？

三、真正推动市场的，往往不是市场叙事

宏观分析的不可靠，其实还有另一个原因：市场上流行的很多叙事，往往只停留在表面，而真正推动市场波动的，往往是更深层的金融结构。

IGV $北美软件ETF-iShares(IGV)$ 大跌的那段时间，市场上流行着一种非常简单的解释——所谓的“软件末日”。很多人认为AI会彻底颠覆传统软件公司，于是软件股的大跌也被直接归因为“AI取代软件”的预期。

但直到最近人们才逐渐发现，这种解释其实非常片面。真正的问题，并不只是技术预期，而是金融结构的连锁反应。

从2025年四季度开始，软件行业的不确定性开始迅速传导到私募信贷市场。很多中小软件公司本身依赖贷款融资，一旦市场开始怀疑其未来增长能力，投资者就会担心这些公司是否能够偿还债务。

信用担忧一旦出现，就很容易形成流动性压力：投资者开始赎回基金，基金为了应对赎回被迫出售资产，而资产抛售又进一步加剧市场恐慌。

比如Blue Owl的BDC基金，在面对投资者赎回压力时被迫出售了约14亿美元资产，并限制赎回。

但在私募信贷风险被大规模报道之前，市场讨论几乎全部集中在“AI是否会取代软件”这个单一叙事上。真正的风险——信用市场的流动性结构——反而很少有人注意到。

等到这些问题真正浮出水面时，宏观分析才开始补充新的解释，而这时市场往往已经完成了一轮剧烈波动。

四、宏观分析，最后往往只剩一句废话

更有意思的是，几乎所有宏观分析的结尾都非常相似：

• 密切关注美联储政策。 关注国际局势。 关注劳动力市场。

这些话当然都没有错，因为这些变量确实会影响股市。但问题在于，普通投资者既无法控制这些变量，也几乎不可能准确预测它们。

如果既预测不了，也很难据此做出明确的投资决策，那每天盯着这些宏观叙事，其实只会增加一种情绪——焦虑。

很多宏观讨论的作用，其实有点像古代巫师的求雨仪式。通过一套复杂的解释体系，让人产生一种“我们正在理解世界”的感觉。但雨什么时候下，其实和这些仪式关系并不大。

五、当风险真的出现，很多人已经跑不掉

真正的问题是，当宏观风险真的落地时，很多投资者甚至连退出市场的机会都没有。

这次私募信贷危机，其实也很好地说明了宏观叙事和市场机制之间的复杂关系。很多富豪投资的所谓“半流动性基金”，在市场压力下瞬间露出了真实面目。

比如贝莱德一只规模260亿美元的基金，在一个季度内收到12亿美元赎回申请，但由于基金规定每季度最多只能赎回5%，最终只批准了620万美元，连零头都不到。

很多基金还规定，如果持有不到一年就赎回，需要支付2%的罚金。

更极端的是Blue Owl，直接取消了季度赎回窗口。这意味着，你的钱虽然名义上还在基金里，但什么时候能拿回来，已经变成一个未知数。

六、宏观真正的价值

当然，我也不是说宏观完全没有价值。

宏观最大的作用，其实并不是预测市场会发生什么，而是帮助我们理解市场为什么在恐慌。

当宏观叙事最吓人的时候，往往也是市场情绪最极端的时候，而极端情绪往往意味着价格开始偏离价值。

真正有用的宏观，不是预测战争什么时候结束，也不是预测美联储什么时候降息，而是当所有人都在恐慌的时候，你知道市场为什么在恐慌。

因为只有这样，你才有可能在别人最害怕的时候，慢慢捡起那些被错杀的好公司。

如果要用一句话总结：

宏观分析如果不能帮助你找到更便宜的股票，那它大概率只是一个情绪节目。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。