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笑死，一看保荐人是国泰和中信。这俩不是......刚喝完咖啡☕️

已经有段子手说这是“ICAC概念股”了（注：ICAC，香港廉政公署）。

行，这波热度先蹭上了。

瓜先吃到这，话说回来，这家公司到底是干嘛的？

值不值得打？咱们还是得扒开看看。

01 业务背景

简单总结下：凯乐士是做物流机器人的，专门用在大型仓库、物流中心里，代替人干活。

可以把它理解为 智能仓库的搬砖工供应商。当你的快递在智能仓里被自动存取、分拣、搬运时，背后很可能就是它的机器人在跑。

它的核心产品就三类机器人：

• 多向穿梭车 (MSR)：在货架里高速穿行，存/取货。

• 自主移动机器人 (AMR)：在仓库地面自由移动，搬货。

• 输送分拣机器人 (CSR)：在分拣线上快速分拨包裹。

它的行业地位：按2024年收入计，在中国智能物流机器人公司里排第五，市场份额1.6%。不算龙头，但算个有名字的选手。

它的生意模式：

• 卖机器人：给客户部署单一功能的机器人。

• 卖整套系统：集成自己的机器人和第三方设备，为客户打造一整套自动化仓库解决方案。截至2025年底，手上还握着约23亿元的订单待交付。

一句话总结业务：凯乐士卡在了仓储物流自动化的大趋势上。生意是项目制、to B、重定制，依赖大客户订单。有技术，但赛道里巨头环伺（想想那些物流巨头自家的机器人公司），活得并不轻松。

02 财务情况：增长乏力，流血不止

看它的财报，会发现这是一门典型的 “增收不增利，现金流紧绷” 的辛苦生意。

1.营收波动，增长乏力

• 营收从2022年6.57亿，到2023年降到5.51亿，2024年反弹至7.21亿。增长曲线是波折的，并非高歌猛进。2025年前三季度5.52亿。

• 这说明其业绩受大项目交付周期影响很大，缺乏持续稳定的增长动力。

2.毛利率极低，盈利艰难

• 毛利率长期在16%左右徘徊。这在制造业里也属于偏低水平，说明产品附加值有限，竞争激烈，成本压力大。

• 公司至今仍在持续亏损：2022年亏2.1亿，2023年亏2.42亿，2024年亏1.78亿。虽然亏损额在收窄，但调整后净亏损2024年仍有5050万。

3.现金流紧张，依赖融资

• 持续亏损和项目制模式，导致自身造血能力弱，现金流状况不容乐观。公司发展很大程度上需要依赖外部融资（股东包括顺丰、中金、招商局等）来续血。

财务总结：凯乐士目前站在行业风口，但身处产业链中游，利润被上下游挤压，自己还要不断投入研发抢市场，导致财务表现相当挣扎。

03 发行结构分析（打新必看）：无基石，盘子小，博弈强

直接上数据：

• 发行价：16.40-20.40港币/股

• 入场费：每手交易单位为200股，入场费约4,121.15港币

• 保荐人：国泰+中信（最近的黑……双雄）

• 估值：按照24年收入，PS大概在8.76-10.89倍PS，略高于同业港股企业，有一定的估值溢价。

• 基石：无！！！

• 绿鞋：有

• 发行机制：B，10%，无回拨。

散户一共18,399手，盘子偏小......虽然赛道有故事，发行盘子小也容易被炒作，但无基石和基本面薄弱（低毛利、持续亏损、行业竞争白热化）是明显的缺陷。

打不打？！——冒险派的奇幻之旅

目前看，凯乐士的博弈性很强。无基石、财务一般、行业卷是明显短板，但我们反复说过，打新是另一套逻辑。这只股赛道有故事，盘子小，存在被资金炒作的可能。

资金有限或者更稳妥的朋友，建议优先申购其他基本面更有把握的股票，把这笔钱用在刀刃上。

冒险派当然也有自己的选择。

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

$凯乐士科技(02729)$ $泽景股份(02632)$ $广合科技(01989)$ $国民技术(02701)$ $飞速创新(03355)$