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中东战事前景不明，美元走弱，避险资金周二继续涌入贵金属市场。截至午盘，纽约期金大涨115.80美元，报5217.20美元/盎司；期银飙升5.087美元，报89.59美元/盎司。美国总统特朗普释放矛盾信号，战局走向依然高度不确定，支撑金价高位运行。

贝莱德：贵金属牛市远未终结

面对金价过去一年暴涨75%，银价2025年飙升148%的疯狂行情，贝莱德美洲iShares投资策略主管Kristy Akullian发布最新研判：贵金属已进入高波动阶段，但牛市远未结束。

“金价突破5000美元后虽有回调，但买盘依旧强劲，从央行到加密货币领域都在涌入。”Akullian指出，白银今年1月在经历26%的单日暴跌后仍收涨19%，反映投资与工业需求双轮驱动，叠加市场流动性偏低的现实。黄金与白银波动率年初至今分别跃升46%和106%，“涨势凶猛，但风险不容忽视”。

Akullian将本轮贵金属行情归因于三重结构性力量：

第一，全球债务高企重塑黄金价值锚。 美国联邦债务超GDP 120%，日本、英国、法国等发达经济体债务普遍超越GDP 100%。历史表明，黄金在此类宏观环境下显著受益，白银则因兼具工业属性呈现更高弹性——过去20年白银年化波动率最高达黄金两倍。

第二，地缘政治不确定催生避险刚需。 2020年以来，标普500指数单月跌幅逾5%时期，黄金平均回报率达2%，而美国综合债券指数基本持平。这种非对称表现使得黄金在市场回撤阶段价值凸显。

第三，白银遭遇工业需求爆发与低流动性困境。 约60%的白银年消费量集中于电子、太阳能电池板和半导体领域，仅电子行业年消耗量即达4.45亿盎司。数据中心扩张、AI算力攀升、电气化趋势加速，赋予白银日益增强的周期敏感性与成长性。

需求版图扩张：央行、私人与稳定币三方入场

央行购金已根本重塑全球黄金需求格局。2022至2025年，各国央行稳步增持黄金以分散美元依赖，去年黄金在全球储备中占比30年来首超美债。贝莱德援引调查称，95%的央行预计2026年全球黄金储备继续增加，远高于2021年的52%。中国、巴西等国黄金占储备比例尚不足10%，央行买盘有潜力持续发力。

私人财富配置方面，全球私人部门黄金配置较十年前低约50%，中印两国贡献近60%的全球消费金需求，北美与欧洲合计仅占15%，暗示西方家庭存在补仓潜力。黄金ETP仅占美国私人金融资产0.17%，远低于2010年代初峰值。

新兴需求力量同样不容忽视。全球最大稳定币发行商Tether已累计持有约140吨黄金，相当于全球第33大黄金储备规模。稳定币市场规模从2020年280亿美元激增至2025年逾2800亿美元，预计2030年可达1.9万亿至4万亿美元。稳定币扩张将通过两条渠道传导至黄金需求：一是发行方为分散美元依赖增持黄金；二是投资者转向代币化黄金作为美元稳定币替代品。

白银：AI时代的“灰色石油”

白银工业需求底色日益鲜明。全球数据中心计算容量从2000年的约1吉瓦扩张至当前近50吉瓦，驱动大量银密集型计算设施建设。光伏占白银工业总需求的比例从2014年11%升至2024年29%，预计至2030年，太阳能、电动汽车及AI基础设施将继续成为白银需求主力。

投资组合中的双重角色

在资产配置层面，黄金与白银扮演互补角色。“黄金历来是战略组合压舱石，市场承压时与股票呈现低甚至负相关性；白银波动更高，但在经济扩张、再通胀及工业增长阶段能提供更大上行潜力，有助增强全市场周期多元化效果。”Akullian总结道，“通过融合黄金的防御韧性与白银的结构性增长敞口，贵金属可帮助投资者在稳健与机遇之间寻求平衡。”

尽管贵金属价格预测素以艰难著称，但贝莱德认为，从需求格局演变来看，前景依然乐观。实际利率下行降低持有无息资产的机会成本，而2025年惊人回报背后的诸多需求驱动力预计将持续存在。Akullian表示：“我们或许仍处在新需求浪潮早期阶段——无论央行、加密货币还是AI建设，尽管2025年涨幅难以复现，但结构性支撑已然成形。”