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《数读财经》栏目出品

行业调整期来到关键节点。在已发布2025年业绩预告的上市白酒企业里，业绩双降成为普遍现象。酒鬼酒、水井坊、口子窖等酒企，净利润均出现大幅度下滑。

这反映了腰部白酒企业的困境：品牌影响力不够突出的劣势，让酒企面临行业存量竞争时，容易陷入结构性下跌。

“港股白酒第一股”珍酒李渡，也投下了一颗“业绩炸弹”：盈利预警显示，公司2025年度净利润同比腰斩，营收也大幅下滑。这也成为公司上市以来业绩表现最差的一年。

2023年，珍酒李渡在港股上市，成为“港股白酒第一股”，备受市场期待。它拥有珍酒、李渡、湘窖、开口笑等多品牌组合，深耕贵州、湖南、江西等多个地区，具有全国化的想象空间。

然而上市两年后，珍酒李渡迎来最困难的一年，并且更换了掌舵人。2025年10月13日，已在集团高级管理岗任职近20年的颜涛卸任首席执行官（CEO），由深耕李渡业务十余年的汤向阳接棒。

汤向阳年薪及酌情花红合计每年约500万元。相比之下，五粮液总经理华涛同期报酬为31.34万元。

面对动销疲软、价格倒挂、库存高企等难题，珍酒李渡不可避免地陷入业绩下跌的漩涡，汤向阳有何应对之策？

业绩腰斩，全产品线收入下跌

从业绩预告看，珍酒李渡迎来了一场全方位的溃败。

珍酒李渡预计2025年营收约35.5亿元至37亿元，同比下滑47.7%至49.8%；归母净利润预计为5.2亿元至5.8亿元，同比下降56.1%至60.6%。

（图源：珍酒李渡盈利预警公告）

2025年全年业绩下滑程度如此之大，并不出乎市场的意料，因为在去年上半年就已显露疲态。

2025年上半年，珍酒李渡实现24.97亿元的营收，同比下滑39.58%。按照盈利预警计算，2025年下半年营收将在10.53至12.03亿元之间，与2024年下半年相比，营收暴降约七成。

半年时间里，营收的下降幅度扩大了近一倍。

2025年上半年，珍酒李渡的利润还有5.75亿，结合业绩预告数据，去年下半年可能不仅没有产生多少利润，还产生了亏损。

具体剖析，能够看到珍酒李渡更全面的下滑曲线。

珍酒、李渡、湘窖和开口笑是珍酒李渡的四个主要白酒品牌，立足贵州的珍酒（酱香）、主攻江西的李渡（兼香）是主要收入来源。

2025年上半年，珍酒品牌收入14.92亿元，同比减少44.8%，占总收入的59.7%。李渡品牌收入6.11亿元，同比减少9.4%，占总收入的24.5%。

主攻湖南市场的湘窖和开口笑的收入也没能幸免。2025年上半年，二者收入分别同比减少38.7%和63.9%。

财报显示，珍酒、李渡、湘窖以次高端及以上市场为主，开口笑则以中端市场为主。四个品牌不同程度的收入下滑，也导致珍酒李渡在中高端市场收入下滑明显。

2025年上半年，珍酒李渡高端白酒收入5.75亿元，同比减少47.3%；次高端白酒收入9.82亿元，同比减少41.6%；中端及以下白酒收入9.4亿元，同比减少30.9%。

同时，珍酒平均售价从2024年上半年的38.98万元/吨下滑至2025年上半年的32.34万元/吨，李渡平均售价从49.2万元/吨降低到34.89万元/吨。

面对全品牌、全价位段的溃败，珍酒李渡也开启了一系列自救措施。不过，能否扭转颓势，仍有待观察。

多重自救措施，难救库存压力

对于业绩下滑的原因，珍酒李渡在公告中首先指出行业环境的变化：白酒需求减弱，特别是商务、社交宴请及送礼场景消费减少。

国金证券在今年春节调研中也指出了这一点：2026年春节白酒全渠道动销量预计同比下滑约10%至15%，商务场景仍然偏弱，而大众消费相对稳健。

于是，珍酒李渡2025年下半年开始，主动采取措施降低渠道库存，缓解行业普遍存在的库存高企压力。

这一举措虽然短期内拖累了当期营收与利润表现，但有利于长期发展。

董事长吴向东在2025年中期业绩投资者说明会上表示：“任何一场危机都是一个机遇的开始。”

2025年7月开始，被誉为“白酒教父”的吴向东在营销上突破了广告投放的常规做法，在视频号上打造个人企业家IP，为珍酒李渡卖力吆喝。

他十分勤奋，视频发布很频繁，不仅为大家介绍珍酒李渡和自己的动态，还分享白酒品鉴和企业经营理念，力争出圈。目前已有近百条原创内容，多条短视频点赞量超过1万，最高点赞量10万+，破圈效应初步显现。

（图源：吴向东视频号）

在经营层面，珍酒李渡也极力开展自救。

6月，珍酒李渡推出次高端战略新品“大珍·珍酒”，主打“真实年份”和“可验证”，定价888元/瓶。

渠道建设上，珍酒李渡还把2025年6月推进的“万商联盟”模式，作为2026年关键战略优先事项大力推进。这种模式下，渠道利润分配更清晰，且与股权收益等长期利益进行绑定，能够提升渠道信心与积极性。

到目前为止，万商联盟模式已经签约联盟商超4000家，“大珍·珍酒”实现回款超9亿元。

不过，从目前阶段看，珍酒李渡仍处在价格倒挂、库存高企的泥潭里挣扎。

珍十五、珍三十两款主力产品，建议零售价分别为899元和1888元。而在淘宝等电商平台上可以看到，珍十五终端价已不足400元，珍三十终端价在700元出头。价格倒挂程度较为严重。

（图源：天猫）

终端市场售价降低无疑会压缩渠道的利润空间，进而影响经销商的进货积极性。

经销商流失数据印证了渠道体系的脆弱性。2025年半年报显示，2024年底公司经销商数量达7635家，较上年增加374家，但2025年上半年骤减516家至7119家。

财报显示，从2022年到2024年，珍酒李渡存货规模步步攀升，分别为51.39亿、63.83亿、和75.03亿元。到2025年上半年，存货进一步增至80.17亿元，同比增加6.8%。

不过，珍酒李渡合约负债为19.19亿元，同比减少了21%。明显回落的提货意愿，叠加渠道去库存压力，无疑会令珍酒李渡的库存压力逐渐加大。

可见，珍酒李渡大力营销、调整产品战略，不可谓不尽力，但目前来看，还没起到奇效。展望未来，需求疲软、竞争加剧之下，珍酒李渡未来的增长仍然面临严峻挑战。新任CEO能否带领珍酒李渡走出低谷期，我们拭目以待。