社区

公司：

$飞速创新(03355)$

$国民技术(02701)$

一、宏观背景：港股科技IPO，只剩两种故事还有人听

如果你最近在看港股IPO，可能会有一种感觉：

市场好像越来越“没耐心”了。

过去几年，很多科技公司只要拿著一份PPT、讲几句“平台”“生态”“数据飞轮”，就能成功上市。但现在情况完全不同——机构投资者的第一反应通常是：

「先把估值表拿来看看。」

目前港股对科技IPO真正还愿意买单的，大致只剩两条叙事主线：

第一条是 AI算力基础设施。 第二条是 半导体国产替代。

巧的是，今天这两家公司刚好各占一条赛道。

飞速创新做的是企业网络设备，本质上是在卖算力时代的“网络铲子”；而国民技术则是一家MCU芯片设计公司，做的是电子设备的“控制大脑”。

但市场有一句交易桌老话：

故事是敲门砖，估值才是门票。

二、A/H折价率与估值水位：真正的安全垫在哪

先看国民技术。

A股上市主体为 国民技术

近期A股价格大约在 23–25元人民币，折算约 25–27港元。

假设H股定价区间在 10–12港元，那么H股相对A股的折价率大致在：

53%—60%

这个折价水平已经不能叫“便宜”，而是属于深度打折区间。

在A+H上市公司中，常见折价通常只有 10%—30%。 当折价超过 50% 时，市场往往会把它看作一种“安全垫”。

简单说就是：

如果A股不崩，H股往下跌的空间通常也会被限制。

所以国民技术这次IPO的核心吸引力，其实并不是MCU故事本身，而是：

「深度折价 + 半导体情绪」的组合拳。

再看飞速创新。

公司此前曾冲刺A股IPO，当时市场对它的估值大致在 80–100亿元人民币区间。但最终IPO因监管问题撤回，现在转战港股。

港股对科技硬件企业的估值，通常只有A股的 50%—70%。换句话说，飞速创新这次上市，本质上是一次估值降级上市。

对很多打新资金而言，这种情况其实并不陌生——不少A股撤退公司转战港股时，只要价格给得够诚意，短期交易反而可能更活跃。

三、核心财务脱水：一个出现盈利压力，一个还在周期低谷

飞速创新：收入增长，但利润开始掉头

先看收入。

收入确实在稳定增长。

但如果再往下看利润，画风就有点变了：

2024年净利润同比下降约 13%，出现了典型的：

「增收不增利」

在硬件出海企业里，这通常意味著两种可能：

要么是为了抢市场在打价格战，毛利率被压缩； 要么是物流、仓储和海外运营成本上升。

更关键的是，公司收入中 约99%来自海外市场。这种极端的海外依赖，在全球贸易环境不确定的背景下，其实是一把双刃剑。

此外，2025年初 深圳证券交易所 曾就公司A股IPO过程中的信息系统内控与财务核查问题出具监管函。虽然问题不属于重大财务违规，但对投资者来说，多少还是会影响信心。

国民技术：半导体周期的典型财务曲线

国民技术主要产品包括：

• MCU控制芯片

• 安全芯片

• IoT控制器

公司在一个细分市场有一定优势——内置商用密码算法的MCU。

财务表现比较典型的半导体周期曲线。收入整体比较平稳。但利润情况……

三年累计亏损超过 8亿元。

这其实也是很多IC设计公司的典型状态：行业景气时盈利爆发，周期下行时利润迅速收缩。市场真正关注的，往往不是现在的财报，而是下一轮需求复苏。

四、保荐人与基石投资者：谁在船上很重要

IPO市场有一句话：

先看谁在船上，再决定要不要上船。

飞速创新

保荐人包括：

• 中金公司

• 中信建投

基石投资者合计认购约 9000万美元，折合约 7亿港元。

在当前港股流动性偏紧的环境下，7亿港元的基石对于中型IPO来说已经具备不错的锁筹效果。简单说就是：

市场上能自由交易的筹码会少很多。

这对暗盘与首日表现通常是好事。

国民技术

保荐人：

• 中信证券

基石投资者包括：

• 国华人寿

• 欣旺达

基石规模约 1.4亿港元。

和飞速创新的7亿港元相比，这个数字就显得比较“迷你”了。锁筹效果有限，也意味著上市初期的股价更容易受到市场情绪影响。

简单说：

飞速创新更稳，国民技术更刺激。

五、终极交易评级：两种完全不同的打新玩法

如果从纯打新角度来看，两家公司其实代表两种完全不同的策略。

飞速创新

优点： 盈利基础仍在，基石规模较大，筹码结构更稳。

风险： 利润出现压力，且收入过度依赖海外市场。

交易策略： 暗盘若涨幅 低于15% 可以考虑持有至首日；若溢价 超过25%，短线资金更适合落袋为安。

国民技术

优点： A/H折价超过50%，加上半导体题材，容易被情绪资金盯上。

风险： 仍处于亏损状态，股价波动可能较大。

交易策略： 更像是一张 有安全垫的科技情绪彩票。

六、最后一句话

如果把这两家公司放在一起看：

飞速创新是那种 基本面更稳、筹码更紧的打新标的； 国民技术则是 折价够深、但波动也更大的半导体情绪票。

用交易桌上一句最简单的话来总结：

想睡得安稳一点，可以看看飞速创新； 想搏一把市场情绪，国民技术可能更刺激。