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环球视野，深度视角

各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！

朋友们，咱们今天聊一聊国内肿瘤NGS的龙头燃石。

相信大家基本看了公司的通稿，我就不再重复。

观点列在下面，供大家参考和节省阅读时间。

第一，首次单季度调整后EBITDA转正，宣告“青春期”结束了；

第二，2025Q4药企合作下滑明显，院内业务虽然同比增长但是环比下滑；

第三，“刀口向内”策略可能到已达极限，增长要靠扩张了；

第四，唠叨，瞎操心

好，接下来我们细聊。

PART.01

挥别“青春期”

2026年3月12日，燃石发布2025Q4和2025全年财报。

官方的重点，放上面了，我就不再重复。

财报显示，公司首次单个季度调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）转正，盈利约37万人民币。

（这个盈利是怎么算出来的，可以看胖哥这篇文章）。

之所以把这放在最前面，是因为个人认为这是一个标志性的事件。

燃石的“青春期”结束了！

挥别“青春期”意味着要成年了，要学会挣钱了，甚至要娶妻生子了。

青春期你可以迷茫，成年了就没有这个自由了。

接下来，燃石将要面对的是投资人更为挑剔的眼光和更为迫切的盈利追求。

别跟我说你调整后的EBITDA转正了，不够。

毕竟，燃石的净亏损还是有1540万元左右，仍然没有严格意义上的盈利。

这时候就必须给CEO上上强度了，要发挥积极作用啊。

你得支棱起来，多拿下几家医院，多谈几个药厂的合作哦。

骚话讲完，我们来细看下这份财报。

PART.02

“逆流？”

逆流的第一层意思，是燃石这份报告有一些不寻常的地方。

我们先看这张图。

药企合作部门2025Q4收入大概在3130万元，同比下滑27.7%，环比下滑25.5%，非常明显。

这已经是连续第二个季度出现环比下滑了，上次出现还是在2023年。

只不过，在当年Q4来了个超级加倍彻底扭转了局面，又让人安心了一点。

这次似乎也是相同的剧情，官方表示，“主要原因是受项目交付周期波动影响”。

看来，接下来很可能迎来反转，我们就交给时间去验证了。

我们再来看这张图，燃石中心实验室业务在2025Q4达到约4400万元，同比增长12.0%，环比增长19.6%，很壮观了。

然而，院内业务2025Q4营收5100万元左右，同比增长17.2%，很亮眼。

但是，官方不会告诉你，它环比下滑了3.4%。

这方面官方并未给出解释，个人倾向于暂时的波动，或者说在为2026蓄力？

所以这逆流的第二层意思就是目前局面下，燃石能否逆流而上？

从潜力上来看，药企合作、院内检测业务都有逆流而上的可能。

对此，我们26年也将持续关注。

PART.03

“刀口向外”

从上图我们可以明显看到，燃石对于过日子是有一定的心得。

毛利率持续抬升，已经从2023Q4最低点的72%上升到目前的78%。

但是，恕我直言，从目前来看燃石能对内“动刀子”的地方已经不多了。

也就是说，通过削减研发、市场和管理费用，已经很难再压榨出更多的利润了。

接下来，个人认为还是要走扩张性的道路。

这里面，一个重要的方向就是向海外要收入。

从披露的数据来看，2025年燃石全年海外收入约1亿元（1.009亿元），占比19%。

这跟2024年几乎没什么区别，而我们此前讲过在2025年9月24日，燃石的OncoGuide 3基因检测试剂盒获批在日本用于临床伴随诊断使用。

也就是说，2026年是有增长的基础的。

第二个可以发力的点是院内检测业务扩张。

随着燃石产品线的持续扩张，比如2024年进入优先审批的这个款ctDNA证，算下来也差不多该出来了吧。

当然还有其他的方法，比如...并购。

现在这个阶段，就像深夜的夜店门口....

PART.04

最后

最后想说的是，燃石已经基本上可以认为告别了自己的“青春期”了。

早夭的可能性基本已经排除，现在就看这个走向“成年”的燃石如何当家过日子了。

上面说了那么多，还是想嘱咐一句：千万别被对盈利的追求蒙蔽双眼。

盈利很重要，投资人也很在意，但关键的是要权衡目前的盈利和未来的盈利潜力。

嗨，咱赚这仨瓜俩枣就别替高管们操心了。

好了，今天的瓜就吃到这里，明天的瓜我们明天再吃，散会！