社区

最新一期的CFTC数据终于出来了，今天我们重点分析铜和原油！当然，黄金和白银也会带着分析。大家不必着急。 在介绍之前，我再介绍一下CFTC数据到底是什么。CFTC的报告关注的是期货品种的头寸，其中分为报告头寸和非报告头寸，前者又分为商业头寸和非商业头寸。大家这样理解商业性头寸：就是产业资本，比如说矿山、冶炼厂、厂商等商 业实体所持有的头寸。非商业头寸就是那些专注于投机的相关头寸，比如资产管理机构。非报告头寸是一些小规模的投机者。 那介绍完之后，大家觉得，如果CFTC我只看一个数据，应该看什么呢？答案是非商业头寸。因为这是那些资产管理机构、对冲基金公司等等“华尔街”上的人物的走向，这些大型机构是市场趋势的推动者，他们一般既可以提前布局，也可以 在风险到来前进行风控管理。所以，非商业头寸是比较具有参考价值的一栏，大家要记住。 CFTC最新的一期数据，是北京时间周六，也就是2月28号发布的，但是人家机构统计需要花点时间，所以数据统计是截止到周二。也就是说，我们目前看到的如此详实的统计数据，是上周二及之前的数据了。这个数据虽然老，但是我们综 合分析后，结合其商品价格，可以对未来的大致走势有个判断，而不是总是短期、投机、情绪性的去交易。 铜 先来看铜： $COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ 总持仓上，目前所处分位数处于历史高位区间，说明市场仍然在重仓博弈，这个时候宏观的任何变动方向都会导致铜出现大的价格变化。还记得我们说过的吗？高的总持仓，代表着容易急涨急跌。 再来介绍一下COT数据是什么意思，它是将CFTC持仓数据标准化处理后的一个指标。就标准为0~100或者0~1。越大，代表越看多。越小，代表越看空。其中“1”代表着过去3年或5年最高的价格，0代表最低的价格。 非商业持仓COT-Index长期维持在0.8-1.0区间（历史最高区域）。几乎没有空头，那么一旦回调，多头平仓就会引发连锁踩踏。所以投资铜的朋友需要谨慎。 $COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ 商业端，也就是生产商、贸易商等产业链上，其仍旧维持空头，并且空头处于历史高位。从图中所处分位数1.46%可以看出。这说明产业端还是认为价格偏高，因此选择当空头来保利润。 再来看管理资金端，也就是投机端，可以看出，其所处分位数为88.72%仍旧偏高，但环比已经为负，说明投机机构现在已经开始降低铜的杠杆。 总结一下，商业端的极端净空与基金净多的边际降温同时出现：市场处在高持仓拥挤区，一旦宏观叙事反转，很容易触发快速去杠杆。 $COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ 好的，那我们就来说一下数据发布前的主要的宏观事件。首先，是美国关税232政策窗口，美国关税预期导致的跨市搬运和价差套利：COMEX相对LME出现显著溢价，吸引实物铜流向美国、抽走其他地区可用库存。 市场长期处于“政策预期→库存搬运→价差扭曲→持仓拥挤”的循环中，这是导致空头方和多头方都处于历史高位的原因。其次，Warsh相关预期引发风险资产重新定价、美元走强，铜等商品也出现明显波动，仓位在等 待宏观方向确认，因此，我们才可以看到管理资金持仓的环比下降。最后，就是春节后中国复市，上期所开始交易，LME注册仓库铜库存继续上升。 $COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ 说一下铜这边后续要关注的指标：指标A：COMEX–LME价差是否继续扩大。若扩大，“吸铜去美国”逻辑还在；若收敛，结构性多头会松。指标B：LME库存是否继续上升。若继续上升，基本面对多头不友好；若回 落，可能验证供给紧张。 我们再结合一下资金流动图，我们可以看到，铜ETF“仍净流出但流出减少”，这进一步佐证了资金还在撤离；但是但抛压却在减弱。一是恐慌性卖出告一段落，边际情绪开始修复； 二是卖盘被更强的承接吸收，资金从“加速撤退”转为“观望“小幅减仓”；三也可能仅是下跌后基数变小导致流出变慢。 $COMEX铜主连 2605(HGmain)$ $微型铜主连 2605(MHGmain)$ 黄金 然后再来看黄金，黄金和白银我们就尽量说快一点，不然太罗嗦。大家把铜精读懂了，再看下面的图，其实趋势就可以看的很明白。养成从数据和图像上获得直觉信息，是交易的一种好习惯。 当前黄金市场处于"生产商历史上最看空、但价格历史上最高"的背离状态。这种背离不会永远持续，修复方式要么是价格向生产商妥协（下跌），要么是生产商向价格妥协（减少套保）。 基于未平仓合约下降的信号，前者的概率正在上升。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ 白银 再来看白银 $白银主连 2605(SImain)$ $迷你白银主连 2605(QImain)$ $白银2603(SI2603)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ ：白银COT数据呈现出与黄金高度相似但更为极端的结构特征。商业持仓COT-Index长 期维持在0.9以上的历史高位区间，表明生产商净空头处于极端水平，套保压力甚至超过黄金，这与白银作为黄金伴生矿、生产成本相对固定但价格波动更大的特性相符，矿商在高银价环境下有更强的锁定利润动机。 非商业持仓COT-Index则表现出剧烈波动，2025年9月从0.4快速跌至0附近，10月至12月维持在0.1-0.2的低位，2026年1月短暂反弹至0.35后又回落至0.1以下，显示出投机资金对白银方向的极度不确定和反复试探。 从持仓绝对量看，商业持仓净空头持续加深，非商业持仓净多头的波动与价格走势呈现弱相关性，2025年10月银价上涨期间非商业COT-Index反而下跌，说明上涨主要由商业空头回补或现货需求驱动而非投机追涨，这与黄金、铜的投机主导模式截然不同。 未平仓合约数据从2025年10月的23万手降至当前的18万手，降幅达22%，流动性收缩明显但价格仍维持高位，形成典型的"缩量上涨"结构。 综合判断，白银当前处于商业套保极端化、投机资金观望、流动性萎缩的三重压力之下，其脆弱性超过黄金和铜，若商业持仓COT-Index维持在0.9以上且未平仓合约继续下降，银价回调风险极大，目标看向28-30美元区间； 反之，若投机资金重新入场推动非商业COT-Index回升至0.3以上，则可能复制2024年上半年的逼空行情。 与黄金相比，白银的工业属性使其对全球经济预期更为敏感，当前商业与投机的极端分化暗示市场对通胀预期存在严重分歧，这种分歧的收敛方式将决定白银是突破35美元还是跌回25美元。 $白银主连 2605(SImain)$ $迷你白银主连 2605(QImain)$ $白银2603(SI2603)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ $白银主连 2605(SImain)$ $迷你白银主连 2605(QImain)$ $白银2603(SI2603)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ 原油 最后，是大家最关注的原油数据。 $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $小原油主连 2604(QMmain)$ $WTI原油2604(CL2604)$ $美国原油ETF(USO)$ 对于商业持仓和非商业持仓的分析，大家以及司空见惯了，我也不再 重复了。这里说一点别的：原油COT数据呈现出与黄金、铜截然不同的结构特征。商业持仓COT-Index长期维持在0.8-0.9的高位区间，表明生产商和贸易商整体保持净多或中性偏多的敞口，这与黄金生产商疯狂套保、 铜生产商完全缺席形成鲜明对比，说明原油产业链对当前价格水平的认可度较高，套保压力相对有限。非商业持仓COT-Index则显示出极端波动，2025年11月曾跌至0.4的低位，随后快速反弹至0.9以上，但2026年2月 中旬出现断崖式暴跌至接近0的水平，这种剧烈摆动反映出投机资金对原油方向的极度不确定。从持仓绝对量看，商业持仓多空结构相对均衡，净仓位维持在小幅正区间，未出现黄金那样的极端分化；非商业持仓则在 近期呈现多头快速撤离、空头被动增加的特征，2月24日当周非商业多头从14万手骤降至10万手，空头从7万手降至2.5万手，净多持仓大幅收缩。未平仓合约数据维持在100万手左右的高位，流动性充裕但缺乏方向性 共识。综合判断，原油市场当前处于商业资金稳定、投机资金剧烈洗盘的阶段，非商业COT-Index从0.9跌至0的极速变化通常预示着趋势转折或重大事件冲击，若该指标未来两周未能快速回升至0.5以上，油价可能面 临进一步下行压力，目标区间看向65-68美元；反之，若投机资金重新入场推动COT-Index修复，则有望重返75-80美元震荡区间。与黄金的"理性套保顶"和铜的"情绪单边市"相比，原油的"投机真空期"结构意味着短期波 动率将显著放大，但方向尚待确认。 $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $小原油主连 2604(QMmain)$ $WTI原油2604(CL2604)$ $美国原油ETF(USO)$ 但是，大家一定要注意，这是美伊战争开打之前的数据。战争之后的数据则需等到本周六凌晨才会公布。因此，仅仅凭借CFTC的最新数据，是做不了决策的。因为目前的交易应当从“供求”和“利率”中走出，而转向地缘 政治和战争的叙事上。大家可以详细看这一篇帖子：大波动意味着大机会：罕见的中东大战带给了期市哪些难得的机会？_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区