社区

文 / 杨蕾

来源 / 节点美妆

2026年开年，贝泰妮股价两个月涨了近20%，领跑国货美妆。但回顾2025年前三季度业绩，公司营收34.64亿元，同比下滑13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下滑34.45%；扣非净利润降幅扩大至46.17%。营收净利双双下行的基本面，与其在二级市场的表现形成鲜明反差。

这种“业绩向下，股价向上”的背离，指向一个清晰的判断：市场正在交易的，早已不是企业的过往业绩，而是对企业未来的价值预期。

这是悲观情绪出清后的技术性反弹，还是市场看到了某些尚未体现在财报上的深层变化？答案或许藏在贝泰妮过去一年的战略布局中。

《节点美妆》观察，贝泰妮管理层正把筹码押向三个方向：向原料研发的纵深掘进，发展第二个“薇诺娜”，以及构建一个“械+妆”的医美生态闭环。

每一局都耗资巨大，每一局都需假以时日，每一局都充满不确定。

因此，这轮上涨可以解读为市场对一场高风险战略转型的“风险定价”。

曾经的“药妆茅”，能否在财务阵痛之下，搭建出从“原料-产品-医美生态”的价值壁垒？

死磕云南植物

云南，是这几年讲故事的好地方。

霸王茶姬讲云南原叶茶，瑞幸讲云南咖啡豆，良品铺子去云南采购夏威夷果，就连本土蓝莓也卖得比进口货更大更脆更甜。这些故事的共同点是：产品本身就是故事，消费者吃进嘴里就知道“云南”二字的含金量。

但护肤品不一样。

护肤品的叙事权早就从植物园搬进了实验室。当国际大牌都在卷A醇、胜肽、玻色因、PDRN时，主打植物成分的路数多少显得有些“复古”。更尴尬的是，这条赛道本身就很挤——从老字号到新锐品牌，谁家没几个“高原植物提取”？植物战的红利，早就被吃干抹净了。

那贝泰妮死磕云南植物，图什么？

2025年前三季度，公司研发投入1.71亿元，费用率4.95%。更值得看的指标是“新原料备案”：截至目前，贝泰妮累计完成19项化妆品新原料备案，位居行业前列，从备案列表来看，都是云南本土成分——长梗冬青苷、总状绿绒蒿、滇牡丹籽油等。截至目前，在成果转化方面，已有7款新原料运用到旗下薇诺娜、瑷科缦、贝芙汀等品牌产品中，覆盖舒敏、保湿、抗衰等功效领域。

图源：国家药品监督管理局官网

一张表看下来，贝泰妮想通过控制“原料主权”的方式，构建产品壁垒的野心跃然纸上。

过去二十年，国货美妆的核心能力是“组局”：用国际供应商的原料、代工厂的生产线、流量平台的渠道，组出一个品牌。但这套模式的瓶颈在于，核心原料攥在别人手里，成本定价权和供应链稳定性都说了不算，且产品大同小异，没有核心价值点。

贝泰妮想解决这个问题。以贝泰妮核心植物原料青刺果为例，研发团队通过技术迭代，实现了从青刺果油到青刺果黄酮，再到青刺果多糖的提取研究。青刺果多糖能够全面激活CLAUDIN家族，从根源阻断皮肤敏感，并应用在旗下品牌薇诺娜第二代舒敏保湿特护霜。据了解，该产品自2024年3月上市以来销量超过十亿元。

2025年，在全球顶尖的In-Cosmetics Global展会上，贝泰妮将这批原料带到了现场，试图从“应用者”变成“定义者”。这也很好理解，与其每年给国际原料商交“成分税”，不如自己把根扎进土里。

但正如上文所说：化妆品植物战红利期已过，植物“原料主权”的价值，短期内无法体现在产品溢价上。贝泰妮真正需要证明的是：青刺果之后，还能不能跑出下一个十亿级大单品？如若不能，这些投入就只是一场成本高昂的“技术储备”，而非增长引擎。

更现实的拷问是：这种“以当期利润换远期安全”的笨功夫，资本市场愿意等多久？

霸王茶姬的云南茶饮故事，喝一口就知道值不值；贝泰妮的云南植物故事，可能要等三五年才能算清账。在A股还在看季度增长的语境下，这种长周期投入本身就是一场豪赌。

所以，现在打珍稀植物战还来得及吗？

答案不是战术层面的“是或否”，而是战略层面的“值与不值”。贝泰妮的选择是：从“组局者”向“扎根者”转身。

发力瑷科缦

上文留了个问题：青刺果之后，下一个十亿级大单品从哪来？

贝泰妮的答案是瑷科缦，以及它正在押注的另一个云南珍稀植物——绿绒蒿。

2026年开年，瑷科缦官宣李佳琦出任“新植萃科学见证官”，第一站就是去云南溯源绿绒蒿。从香格里拉海拔3000米的流石滩生长地，到贝泰妮的中央工厂，这场营销的核心任务只有一个：让消费者记住“绿绒蒿”这个名字，记住它是瑷科缦抗老产品的灵魂成分。

为什么要找李佳琦？《节点美妆》认为，一个重要原因就是，瑷科缦想摸着修丽可过河，而李佳琦是最早捧火修丽可的超头主播。

瑷科缦的定位是“院线级功效护肤”，主攻医美术后抗衰市场，目前已与全国700余家高端医美及头部生美机构合作。这个路径并不陌生——欧莱雅旗下的修丽可，就是从院线产品起家，靠专业渠道建立信任背书，再通过大众市场，尤其是深度绑定李佳琦完成破圈，跑出了AGE面霜、色修精华等超级大单品。

从增长数据看，这条路确实走通了。2025年上半年，瑷科缦营收同比增长93.9%；双十一期间跻身天猫美妆国货新品牌成交榜第二，旗下5D眼霜、绿安缦面霜天猫官旗分别售出10万+、7万+。在母公司营收净利双双下滑的背景下，这个增速足够亮眼。

但高速增长背后，有两个问题需要追问。

第一个问题：瑷科缦的品牌心智，立住了吗？

目前看，瑷科缦的消费者触达主要靠两股力量：一是医美机构的专业推荐，二是李佳琦的直播间带货。前者解决信任背书，后者解决规模触达，这套组合拳在起步阶段很有效。但真正的考验在于：当消费者离开医美机构、关掉直播间，下次复购时脑子里想的是什么？是“我得买瑷科缦”，还是“李佳琦推的那个牌子”？

前者叫品牌忠诚，后者叫渠道依赖。瑷科缦能不能从“渠道品牌”进化为“心智品牌”，决定了它天花板的高低。

第二个问题：什么时候能盈亏平衡？

新品牌大多处于高投入期，营销费用、渠道建设、团队搭建都要往里砸钱。瑷科缦目前还在集团“输血”阶段——用薇诺娜赚的钱养新品牌，这在战略上完全合理。但资本市场关心的是：这个投入期要持续多久？什么时候能自我造血，从“成本中心”转为“利润中心”？

摸着修丽可过河只是开始。能不能真正意义上成为贝泰妮的第二增长曲线，还要看产品是否真的能打。2026年，《节点美妆》也将持续关注其在公司整体的财务表现。

“械+妆”的故事好讲吗？

如果说布局原料是“向上游走”，那么押注医美，则是贝泰妮试图“向深处挖”的一次激进跨界。过去两三年间，其在该领域的落子密集而醒目：投资注射填充剂企业伊臻生物、控股射频设备公司威脉医疗、参股高端光电设备商苏州紫菘，并拿下知名家用美容仪品牌初普的中国独家代理权。

将这些点串联起来，一幅“专业医美治疗+居家维养护肤”的生态闭环蓝图隐约浮现。

从商业逻辑上看，这一构想具备吸引力。它旨在打通“低频高客单”的医美治疗与“高频高复购”的日常护肤，用前者的专业场景为品牌建立顶级信任锚点，再用后者的消费场景深度挖掘用户终身价值。理论上，这能将薇诺娜“敏感肌修护”的心智，无缝升级为“皮肤健康全周期管理”的解决方案，构筑起一道“械+妆”联动的护城河。

这是理想状态。

现实的挑战在于三个层面。首先，医美上游是一个典型的高壁垒、长周期、强监管的“硬科技”领域。从投资研发、产品报批到市场推广，链条极长。例如，其投资的聚左旋乳酸填充剂，从注资到产品获批上市耗时近三年。这要求企业必须具备极强的战略定力和雄厚的资金耐力。

其次，这个赛场早已巨头林立，华熙生物、爱美客等公司凭借先发优势，已在市场上建立了强大的品牌认知与渠道网络。贝泰妮虽具备医学背景的基因优势，但其在化妆品领域的学术声誉，能否顺利迁移并撼动医美这一更为专业和保守的市场，仍需打上一个问号。

更大的不确定性在于“协同效应”能否从PPT走向财报。公司宣称将实现初普美容仪与薇诺娜护肤方案的深度绑定，打造“专业体验与服务”。但这在实践中意味着复杂的渠道整合、团队能力重构与消费者教育，其难度远超单纯的“组合销售”。

如果无法实现真正的化学反应，那么这些投资就只是一系列财务投资，而非其宣称的战略拼图。资本市场最直接的拷问是：在薇诺娜主业增长承压、利润下滑的当下，公司还有多少冗余资源来长期哺育这个远未到收获期的“未来故事”？投资者又是否有足够的耐心，等待这个漫长闭环的验证？

结语

开年20%的股价反弹，并非对过往业绩的肯定，而是对一场深刻但充满不确定性的战略转型的“风险定价”。市场正在重新评估贝泰妮：它不再仅仅是那个凭借单一爆款乘风而起的“功效护肤明星”，而更像一个赌上现在、押注未来的“转型者”。

而赌注的三大核心原料主权、多品牌矩阵以及医美闭环，每个能力项都指向了更大的市场空间与更深的护城河，但也都伴随着巨大的资本开支、漫长的时间成本与极高的执行风险。

2026年，贝泰妮手里的剧本，已经不再是调整、平衡，而是抓紧时间去验证这三大投入。云南植物的原料故事能否超越营销概念，诞生下一个定义行业的成分大单品？瑷科缦们能否真正“断奶”，建立起独立的品牌王国？重金构筑的医美版图，又能否从资本叙事落地为实实在在的协同收入和利润？《节点美妆》将持续关注。

*题图由AI生成