【港村上新】埃斯顿：打6折，大出血，捏把汗
埃斯顿，A村的机器人带头大哥。
老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉....
一、商业模式
埃斯顿是中国工业机器人出货量No.1的国产品牌，2025年上半年超越了外资四大家族，登顶中国市场第1。
特别是在光伏、钣金折弯这些细分领域，它是全球老大。
典型的“买买买”公司，喜欢并购
2017年买了英国的Trio，运动控制专家。
2020年买了德国的Cloos，焊接机器人隐形冠军，
但问题也在这，洋媳妇娶进门，磨合是大问题，在财务上埋了大雷。
二、赛道前景
工业机器人赛道是典型的长坡厚雪，但目前极度内卷。
人口老龄化、工厂自动化是不可逆的趋势，以前是四大家族：发那科、ABB、安川、库卡的天下，现在国产疯抢市场，价格战打得太狠。
如果一家公司必须通过不断降价来维持市场份额，那它的护城河可能是用沙子堆的。
三、财务数据
极其酸爽。
营收：
2022年：38.8亿
2023年：46.5亿
2024年：40.1亿（下滑13.8%）
行业周期下行，光伏、锂电客户需求萎缩，机器卖不动
净利润：
2022年：赚1.66亿
2023年：赚1.35亿
2024年：巨亏8.11亿！
之前买买买的后遗症来了，下游不景气，收购的公司业绩不达标，只能计提损失，还要计提商誉减值（3.6亿），只能财务大洗澡。
毛利下滑：
2024年毛利率降到28.3%，价格战打得太狠了。
现金流：
2024年经营活动现金流，负的1.04亿，还在失血，2025年前三季度稍微回暖，赚了2500万，算是止血了。
emmmm，我不想听你的故事，我只想看你的现金流。
四、发行结构
1、基石：
占比33.4%
有嘉实基金、亨通光电等，没有那种顶级外资长线基金（如贝莱德、富达），但有产业资本站台，还算凑合。
2、手数：
一共48,390手，量大管饱，谢谢。
横向对比下近期IPO的手数：
埃斯顿：4.8 w手
美格：3.5 w手
优乐赛：0.4 w手
兆威：2.6 w手
海致：1.4 w手
五、估值分析
对于AH来说，估值的核心锚点就是AH折价率
目前折价37.25~43.3%，这个折价非常一般般。
如果不看A股，单看基本面和PS，跟国际对比，这个估值不算便宜，毕竟还在亏损边缘挣扎。
六、额外风险
1、商誉
24年公司计提了3.6亿，账上还有11亿的商誉，其中大头是收购德国Cloos留下的，欧洲经济现在什么样大家心里有数。
如果Cloos业绩继续不及预期，这11亿商誉未来还得炸。
2、应收账款
贸易应收款周转天数，23年160天，24年的215天。
为了保住市场份额，埃斯顿在放宽信用期，让客户先拿货后给钱
埃斯顿，公司总结：
1、基本面不太行，赛道短期看也不太行，财报比较吓人。
2、AH比价倒是不贵，如果抛开A跟同行比（汇川技术、安川电机），埃斯顿木有明显优势。
3、推沟里，我不敢打，谁敢打谁打
课后讨论：
开打了！以色列+美国，真的对伊朗真的动手了！
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