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2 月 26 日盘前，泰德医药 (03880) $泰德医药(03880)$ 发布 2025 年年度盈喜。根据公告，泰德医药预计 2025 财年收入将介于 5.55 亿元至 5.85 亿元人民币，同比增长 25.5% 至 32.3%; 与此同时，公司预计当期净利润将达 2 亿元至 2.3 亿元，同比大幅增长 237.8% 至 288.5%。

在公告中，泰德医药将其当期收入的强劲增长归因于其 “跟随分子” 战略的成功实施，以及一体化 CRDMO 平台的优势、项目交付的及时性和卓越的执行力。

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年度收入与利润齐升，泰德医药自然在当日赢得二级市场的积极反馈。智通财经 APP 观察到，公司股价在开盘后便迅速走高，开盘一小时内便冲至全天股价最高点 27 港元，最大涨幅达到 6.72%。之后公司股价虽有波动但始终维持在当日股价均线以上，最终收涨 5.85%。

只是，如此涨幅仅持续了一天。盈喜发布次日，泰德医药股价开盘迅速下跌，早盘跌幅一度达到 6.58%，几乎回吐了前日的全部涨幅。拉长时间线来看，自去年 8 月盘中触及 41.72 港元高点后，泰德医药便一路下滑，在半年内已跌至最低 21.50 港元，股价出现腰斩。

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基石解禁后，主力资金加速流出？

去年 12 月 30 日，泰德医药迎来基石解禁。在此之前公司股价曾受板块震荡影响出现了持续 3 个月的股价持续下跌，日均股价在 11 月末至 12 月初阶段一度稳定低于公司 30.60 港元的 IPO 发行价。直到去年 12 月 15 日，即基石解禁前 15 天，泰德医药股价才开始止跌反弹，并在小步快走中走出了股价 “八连阳”。

虽然相较同期面临解禁的其他公司而言，泰德医药的基石配售锁仓的比例不高。在去年 6 月的 IPO 招股中，泰格医药引入了 2 名基石投资者，合共认购约 256.50 万股 (1000 万美元) 的发售股份，认购股份占全球发售股份的 15.27%，占全球发售完成后总股份的 1.81%。

从盘面来看，在基石解禁当日及次日，泰德医药股价分别小幅收涨 0.94% 和 1.20%。不过期间公司股价最高仅 30.50 港元，依旧未能回到 IPO 发行价。加之解禁日前公司股价虽出现持续小幅拉升，但在股价站上 BOLL 线上轨后未能继续上攻打开 BOLL 线向上开口，且彼时也未观察到明显的成交量放大支持，未能形成有效实体 K 线突破，在技术面上属于 BOLL 线指标 “假突破”。

因此 12 月 31 日确定缺乏场外筹码承接后，泰德医药股价出现了持续 3 个交易日的快速下跌，并在后续波动向下扩口的 BOLL 线中下轨之间持续震荡。

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从 1 月 2 日至 2 月 9 日这段时间区间，泰德医药的场内持筹者情绪出现了较为明显的从一致转分歧的过程。资金流向数据显示，在公司股价震荡阴跌过程中，主力大单资金出现了明显流出，整个 2 月份场内资金流出近 400 万港元。

结合经纪商交易数据来看，泰德医药卖方席位前五位分别为万海、富途证券、光大、盈透和广发证券，分别卖出 37.21 万股、19.82 万股、17.10 万股、15.07 万股及 12.02 万股。而买方来看，买方席位前五位分别为东吴、国元、香港上海汇丰银行、招商证券和渣打银行，分别买入 42.45 万股、37.21 万股、8.82 万股、8.18 万股及 5.11 万股。

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盈喜也难以救回股价？

不过 2 月 5 日，泰德医药股价收跌 5.56%，盘中最低触及 21.50 港元上市新低。与此同时，公司股价跌落在 BOLL 线下方，在盘面上出现了超跌信号。

因此 2 月 6 日，公司股价开始出现技术性反弹迹象，并在 4 个交易日内回到 BOLL 线中轨位置。然而此时泰德医药场内外情绪依旧低迷，后续公司股价一直在 BOLL 线中轨上下浮动，未能继续上攻。泰德医药也正是在如此盘面走势下迎来年度盈喜。只是盈喜似乎未能带动公司股价走出低迷。

回到这份公告，可以看到，虽然公司年度收入同比增长 25.5% 至 32.3%，当期净利润同比大幅增长 237.8% 至 288.5%，但在公告中公司也表示，在剔除一次性金融损益后，其当期经调整净利润在 2 亿至 2.3 亿元的区间，但同比增幅却大幅收窄至 16.3% 至 33.7%。

对此，泰德医药在公告中解释，其 2025 年确认了按公允价值计入损益的金融负债公允价值收益，这是由于赎回负债在公司 H 股上市时转换为权益所致，而 2024 年该项则记录了公允价值亏损。

也就是说，在其近 3 倍的净利润增长中，有相当一部分来自于非经营性的会计变动，而非主营业务盈利能力的等比例提升。如此业绩表现也在一定程度上增加投资者对多肽 CDMO 行业及企业的担忧。

从下游行业情况来看，根据弗若斯特沙利文的资料，按销售收入计，全球多肽类药物市场从 2018 年的 607 亿美元增长至 2023 年的 895 亿美元，复合年增长率为 8.1%，且预计将于 2032 年进一步增长至 2612 亿美元，复合年增长率为 12.6%。其中，中国多肽类药物市场规模按销售收入计由 2018 年的人民币 482 亿元增长至 2023 年的 597 亿元，复合年增长率为 4.4%，并预计将进一步增长至 2032 年的 2512 亿元，复合年增长率为 17.3%。当市场还在感叹 “千亿蓝海” 时，赛道内的头部企业及部分市场投资者却悄然转入了 “战略重估期”。

去年 8 月 5 日，辉瑞在公布 Q2 季度业绩时，突然宣布终止 8 个临床阶段项目，其中便包括其最后一款 GLP-1 受体激动剂 PF-06954522，而这也意味着辉瑞在这一 GLP-1 赛道的三款在研品种已全线出局。

如果说辉瑞砍管线只代表其在 GLP-1 赛道上急流勇退的话，2 天之后，拿出了一份漂亮 25Q2 业绩的礼来却在二级市场股价闪崩 14%，原因之一便在于其口服减重药 Orforglipron 临床数据不及预期，以致市场恐慌性抛售。而在其背后，则是来自 GLP-1 市场竞争白热化与利润空间收窄的双重挤压。

然而，GLP-1 赛道中巨头们一方面在加剧市场竞争一方面还在进行 “产能竞赛”。

据智通财经 APP 了解，面对全球 GLP-1 市场需求的爆发性增长，海内外药企在多肽 CDMO 上开启了激烈的产能竞赛，国内头部 CDMO 企业加速扩产的同时，礼来等原研药企也在自建产能。

以多肽领域的细分企业为例，诺泰生物旗下建德工厂车间七正式投产，新增 22 万升 GMP 级产能；圣诺生物的 “多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”106、107、108 车间陆续投产，全部达产后将新增 395 千克多肽原料药产能。

目前，中国的 GLP-1 多肽 API 规划产能约为 33-40 吨，而根据中金公司的估算，到 2030 年，司美格鲁肽及替尔泊肽的原料药需求仅约为 50 吨，全球供给很可能远超短期需求。而在行业出现 “价格战” 苗头的当下，国内头部 CDMO 企业和跨国巨头能够一边加速技术路径迭代，一边通过自建产能和长期合作锁定优质 CDMO 资源，而新入局者和中小玩家的生存空间则将被持续挤压。

随着 2025-2026 年全球 GLP-1 多肽原料药产能达到饱和，多肽 CDMO 领域的行业洗牌或成为必然，在此背景下，泰德医药何以保持自身的行业发展地位及自身的稳健基本面，或成为投资者关注的重点。