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香橼研究在今天宣布做空存储巨头 SanDisk。其做空的理由可以总结为以下五个核心点：

1. 估值错位：SNDK不是英伟达。

香橼认为，市场错误地将SNDK 类比为英伟达。英伟达拥有极高的技术壁垒和软件生态，而 SanDisk 生产的是大宗商品化（Commodity）的 NAND 闪存。溢价过高： 市场按照 AI 基础架构公司给 SanDisk 极高的估值倍数，但存储芯片本质上仍受供需周期主导，并不具备长期高毛利的护城河。

2. 行业巨头三星的威胁

三星的一贯做法是在周期顶点通过降价来换取市场份额，宁愿牺牲短期毛利也要挤压对手。三星已经宣布将入 SanDisk 核心的 SSD 市场。一旦三星发力，SanDisk 的定价权将迅速瓦解。

3. 供应短缺是幻觉

尽管当时市场普遍认为 AI 需求导致了 NAND 的严重短缺，但香橼持相反观点：目前的供应紧张是暂时的。随着厂商增产，实际产能规模可能是 2018 年高峰期的两倍。

4. 大股东西部数据已经提前撤退。

西部数据作为 SanDisk 的长期投资者和合作伙伴，在几天前以比当前市场价低 25% 的价格出售了大量 SNDK 股票。

5. 周期见顶的信号

SNDK 目前的股价表现是典型的周期末端疯狂。当 AI 投资情绪回归理性，存储芯片的周期性规律将重新主导股价。

 “做空 SNDK，是预判冰球即将到达的位置，而不是盯着它现在的光芒。”

咋说呢，我感觉现在做空太早了，我是光看图的，而且今年确实很缺存储。我目前还是相信存储短缺这个叙事。