$日日煮(DDC)$ $Strategy(MSTR)$ $MARA Holdings(MARA)$
在本轮周期中，以Strategy为首的DAT公司们承担了大部分的回撤，从而使比特币本身不必经历同等幅度的下跌，因为波动性从现货比特币转移到了比特币财库公司上。

例如，Michael Saylor 在约 1 倍 mNAV 时大规模发行股票，其实是充当了最后的风险承接者。在这一估值区间，新进入的风险被转移给愿意在该价格水平买入 MSTR 的投资者，而不是继续压向比特币现货市场，从而在一定程度上抑制了熊市的形成。

这一视角的意义在于，它重新界定了DAT公司们与比特币之间的关系。这些公司不再只是比特币的高杠杆映射，而是在当前市场结构中，逐步演化为一个承载、传导并释放比特币波动的中介层。由于其股票具备更高的流动性、成熟的做空机制以及丰富的期权工具，当市场风险偏好下降时，投资者可能会倾向于通过抛售或对冲DAT公司股票来表达对比特币的风险判断，而非直接抛售比特币现货。

当然，这些选择做多MSTR，DDC，MARA的机构和个人，可能并不一定是正确的。但他们的存在，本身就值得被认真观察。因为市场的结构性底部，往往不是诞生在情绪改善之后，而是诞生在情绪仍然极端、却已经有人选择逆向行动的时刻。

而在这一阶段观察投资者在DAT公司们上的行为，其实也是在观察他们如何看待比特币的风险、预期与周期位置。