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作者丨李玲

出品丨鳌头财经

优然牧业（09858.HK）获得伊利“输血”，然而公司依旧将面临巨大的资金缺口。

近日，优然牧业公告显示，伊利将以“先卖后买再加仓”的操作掏出11.73亿港元，对公司的持股比例仅从33.93%升至36.07%。

然而，近两年半来，优然牧业归母净利润累计亏损20.38亿元。

更重要的是，截至2025年中期末，优然牧业现金及现金等价物为16.81亿元、按公平值计入损益的金融资产0.54亿元。同期，公司短期借款高达173.32亿元，以此粗略计算，公司短期资金缺口超过150亿元。

显然，获得伊利投资的优然牧业，并不能完全解决公司资金缺口问题，只能说是得到“喘息”的机会。

伊利持股比例升至36.07%

1月26日，优然牧业发布公告显示，公司已订立配售及认购协议以及特别授权认购协议，预计通过该等交易筹集所得款项总额约23.46亿港元，按照当前汇率计算折合人民币约20.87亿元。

根据协议，优然牧业、卖方博源投资控股有限公司（以下简称“博源”，伊利的全资附属公司）及配售代理J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited和中信里昂证券有限公司于2026年1月16日订立了配售及认购协议。博源同意出售，而配售代理同意作为博源的代理，促使不少于六名承配人按每股配售股份3.92港元的配售价购买2.9925亿股配售股份。

同时，博源有条件同意认购，而优然牧业有条件同意根据一般授权按相同价格向博源配发及发行相同数量的先旧后新认购股份。

公告显示，配售股份占公告日期优然牧业现有已发行股本的约7.69%，并在先旧后新认购事项交割后，经配发及发行先旧后新认购股份扩大的公司已发行股本约7.14%。配售事项及先旧后新认购事项所得款项净额预计约为11.59亿港元，每股先旧后新认购股份净价约为3.87港元。

同时，优然牧业还与博源订立了特别授权认购协议。

根据协议条款，公司有条件同意配发及发行，而博源有条件同意按每股特别授权认购股份3.92港元的价格认购2.9925亿股新股份。特别授权认购股份占公告日期公司已发行股本的约7.69%，并在配发及发行特别授权认购股份后，经扩大的公司已发行股本约7.14%。特别授权认购事项所得款项净额预计约为11.72亿港元。

简而言之，在这个过程中，博源投资类似于“中间平台”，以“置换”的方式辅助优然牧业，间接向外界投资者融资。

其次，博源投资还将以认购方的身份，认购优然牧业新发行的股份，认购股份数量同样是2.99亿股，认购价格为3.92港元/股，总价11.73亿港元。

通过这两种方式，优然牧业拟合计发行5.985亿股股份，融资总额合共约为23.46亿港元，净额约为23.30亿港元。

在上述交易全部完成后，伊利合计持有优然牧业的股权比例将由33.93%增至36.07%，进一步巩固大股东的地位。

两年半亏20.38亿

优然牧业获得伊利“输血”，对公司而言是一件好事，但上述交易或许未被资本市场看好。

1月25日，优然牧业收盘价大跌10.42%，收4.3港元/股，连日来，公司收盘价也仅在4.5港元/股左右徘徊。

不过，优然牧业股价并非消息发布后剧烈震动，这不禁让外界怀疑消息提前泄露。

优然牧业总部位于呼和浩特，是全球最大的原料奶供应商，从牧草种植、饲料加工到奶牛养殖，覆盖了整个产业链。而且，公司原料奶销售额超过九成来自伊利。

截至2025年中期末，优然牧业运营100座牧场，养殖奶牛62.34万头、奶山羊2.15万只，原料奶产量208万吨。

然而，随着液态奶行业需求阶段性承压，优然牧业虽收入不断增长，但陷入了深度亏损。

2021年，优然牧业实现收入153.46亿亿元，归母净利润15.58亿元，双双创下历史新高。

然而，2022年，优然牧业实现收入180.51亿元，归母净利润4.15亿元，公司盈利能力大降。

2023年和2024年，优然牧业收入分别为186.94亿元和200.96亿元，归母净利润分别为-10.50亿元和-6.91亿元。而2025年上半年，公司收入达102.84亿元，归母净利润-2.97亿元。

综合来看，两年半来，优然牧业归母净利润累计亏损20.38亿元。

2025年中期报告中，优然牧业解释称，受行业需求因素影响，以及基于集团风险管控，及时、主动调整销售策略导致销量下降。此外，基于大宗原料市场价格下降，对产品价格进行动态调整，影响收入下降。

截至2025年中期末，优然牧业现金及现金等价物为16.81亿元、按公平值计入损益的金融资产0.54亿元。

同期，优然牧业短期借款高达173.32亿元，以此粗略计算，公司短期资金缺口超过150亿元。

而且，2023年和2024年以及2025年上半年期末，优然牧业总资产分别为462亿元、436.57亿元和422.79亿元，净资产分别为130.99亿元、121.6亿元和119.36亿元。

由此来看，仅一年半时间，优然牧业的总资产净减少39.21亿元。

2023年和2024年以及2025年上半年期末，优然牧业资产负债率分别为71.65%、72.15%和71.79%，始终保持在较高水平。

最新公告中，优然牧业表示，拟将全部募集资金中约55%的资金用于偿还计息债务并优化资本结构。

实际上，获得伊利投资的优然牧业，并不能完全解决公司资金缺口问题，只能说是得到“喘息”。

管理层架构深刻动荡

在业绩持续承压的严峻形势下，优然牧业的管理层架构正经历着一场持续且深刻的动荡调整。

2025年6月，公司再度发布一则重要人事变动公告。

因工作安排调整，徐军辞去公司非执行董事及薪酬委员会成员职务，其职位由白文忠接任。与此同时，杨慧成因其他工作事务变动，辞任非执行董事一职，改由李林出任；沈建忠也因个人工作规划，不再担任独立非执行董事，同时卸下薪酬委员会主席、审核委员会成员等重要职务，黄琳接棒上任。

此次新接任非执行董事的白文忠与李林，均有着深厚的伊利集团背景，且在财务管理领域经验丰富。

白文忠自2009年9月便加入伊利集团，先后担任财务管理部核算总监、财务共享服务中心总监等要职，对集团财务体系的运作与管理有着全面且深入的了解。

李林则是2010年7月从学校毕业后直接投身伊利集团，从财务管理部预算分析副总监起步，逐步成长为液态奶事业部财务部财务副总监（营销），在财务管理与业务协同方面积累了大量实战经验。

事实上，在此次人事变动之前，优然牧业刚刚经历了一次关键的董事会主席更替。

2025年3月，袁军辞去公司执行董事、董事会主席兼总裁职务。令人关注的是，袁军在2024年6月才刚刚升任董事会主席，在这个关键岗位上仅仅停留了9个月便匆匆离任。

接任董事会主席一职的郝海军，同样是一位在伊利集团历练多年的行业资深人士。他在乳业行业深耕超过24年，在运营管理、精益生产以及供应链管理等核心领域，均有着卓越的见解与深厚的实践经验，被寄予厚望能够带领优然牧业走出困境。

在董事会主席更替这一关键节点，公司还进行了其他人事调整：邱中伟辞去公司非执行董事及审核委员会成员职务；与此同时，孟一兰获委任为公司执行董事。

孟一兰同样是伊利集团的一位“老将”，在集团内部有着丰富的履历与出色的工作表现。

伊利集团频繁为优然牧业调兵遣将，背后无疑是对优然牧业提振业绩的殷切期望。然而，新组建的管理团队虽然实力强劲，但面对当前复杂多变的市场环境和优然牧业自身存在的诸多挑战，依然肩负着沉重的责任与巨大的压力。

进入2026年，乳业市场会出现回暖吗？

2025年中国乳业在供给侧去产能、消费端结构升级、政策端精准扶持的多重作用下，行业运行呈现“产量微增、价格筑底、亏损收窄、进出口分化”的阶段性特征。

有行业分析称，2026年，随着去产能效果持续释放、深加工产能落地及政策红利兑现，行业供需关系将进一步改善，奶价有望企稳回升，但消费复苏乏力、周期性波动等风险仍需警惕，行业整体将处于“筑底复苏、谨慎乐观”的发展阶段。

供给端，2026年奶牛存栏量预计将惯性减少20至30万头，延续去产能趋势，但成母牛比例将提升至55%，单产水平有望进一步提高，部分对冲存栏减少的影响。

有行业观点认为，随着行业亏损持续，中小牧场退出速度加快，规模化牧场凭借成本优势和技术优势，市场份额将进一步提升，行业集中度持续优化。