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2月5日美东时间收盘后，BlackRock旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）录得成立以来最高单日交易额——超过100亿美元，284万股换手。

与此同时，Bitcoin从约7.3万美元一度闪崩至6.2万美元，全网爆仓量在24小时内飙升至17亿至25亿美元级别。

DeFiDev Corp首席投资官Parker White在Phemex News发表分析，将两者直接关联：这不是市场自然波动，而是一家持有大量IBIT的非加密对冲基金在margin call压力下的强制清算。

Parker White还原的链条是这样的：一家疑似总部位于香港的传统对冲基金，此前通过IBIT建立了大规模Bitcoin多头敞口，并使用杠杆期权作为风险对冲工具。

当Bitcoin价格在多重宏观利空——包括Kevin Warsh被提名为下任Fed主席带来的"higher for longer"预期、美元走强以及中东地缘局势升温——的叠加冲击下快速下行时，该基金首先面临的是保证金追缴。

为应对margin call，基金被迫在期权市场大规模平仓对冲头寸，IBIT期权权利金因此激增至约9亿美元，put-call skew飙升至高于call 25个波动率点的"peak fear"(极度恐慌)水平，这组数据由MarketChameleon确认。

但问题在于，对冲头寸被平掉后，底层的IBIT现货敞口完全裸露。在流动性本就稀薄的环境中，巨额IBIT抛售直接传导至Bitcoin现货市场，触发了更大范围的杠杆多头清算。CoinGlass数据显示，全网爆仓中93%为long positions，约27万个账户被强平。

Bloomberg ETF分析师Eric Balchunas用一个词总结当天的市场状态："Brutal"（残酷）。CoinDesk指出，IBIT当日价格暴跌13%，为上市以来第二大单日跌幅。

更深层的背景是，CME Bitcoin期货的CFTC持仓报告显示，杠杆基金（leveraged funds）持有15399张空头合约对3003张多头，五比一的空多比并非看空Bitcoin本身，而是delta-neutral basis trade的对冲腿。

当basis收窄、ETF资金外流同时发生时，这些"伪机构买盘"会瞬间反转为卖压。

正如Substack分析师Shanaka Perera所指出的，basis压缩与ETF outflows之间的相关系数高达0.878——所谓"机构地板价"，本质上是一道活板门。

这场事件的启示异常清晰：当非加密原生资本通过ETF大规模进入Bitcoin市场，它们带来的不仅是买盘，还有传统金融市场的杠杆结构和风控逻辑。一旦宏观风向逆转，margin call的传导速度无法想象。

没错，贝莱德，我，C。