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来源丨招股书、**大数据

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2026年1月30日，海马云第2次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司与招银国际。

公司是中国最大的云游戏实时云渲染服务，2024年收入5.2亿元，净利润1.86亿元，毛利率24.9%；2025年前10个月收入5.84亿元，同比增长37.98%，净利润1.49亿元，毛利率24.46%。

公司是中国最大的云游戏实时云渲染服务（即视觉内容计算及生成）GPUaaS提供商。按2024年的收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9%。

GPUaaS是一种云解决方案，使用户可以通过虚拟化技术远程、经济高效地访问以GPU为基础的计算资源。其主要包括(i)图形GPUaaS，主要是实时云渲染；及(ii)计算GPUaaS，主要是AI推理和AI训练。公司为游戏、泛娱乐、数字文旅（即利用数字技术虚拟呈现文化遗址或景点，并提供互动体验）、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。

该等服务及解决方案由公司自研及深度一体化的平台软件和基础设施硬件支持，配备以GPU图形计算为核心的深度一体化软硬件。该架构使终端用户可以随时随地在不同设备上使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，而不受用户设备的限制。

云游戏作为公司主要及最成熟的商业应用程序，而公司专有的全栈实时云渲染技术赋能游戏业。凭借此基础，公司已探索将公司的能力扩展到其他需要高性能实时图形渲染的场景（例如泛娱乐、数字文旅、数字教育、AIGC、XR、直播和电子商务）的潜力。

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截至2024年12月31日，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲染服务，并与包括中国移动、多家知名手机硬件制造商、头部的游戏平台和头部游戏开发商在内的知名市场参与者建立了长期合作伙伴关系。

截至2025年10月31日，公司的平台承载超过营运款游戏，包括近年来多款在不同设备上推出的大作，如一款由中国开发并于2024年发布的现象级动作角色扮演3A游戏，以及一款由中国开发并于2020年发布且具有提升手机游戏体验里程碑式成就的开创性开放世界游戏。

财务业绩

截至2024年12月31日止3个年度、2024及2025年前10个月：

收入分别约为人民币2.90亿、3.37亿、5.20亿、4.23亿、5.84亿，2025年前10月同比+37.98%；

毛利分别约为人民币0.62亿、0.89亿、1.29亿、0.96亿、1.43亿，2025年前10月同比+48.45%；

研发分别约为人民币-1.34亿、-1.13亿、-1.01亿、-0.74亿、-0.76亿，2025年前6月同比+3.40%；

净利分别约为人民币-2.46亿、-2.18亿、-1.86亿、-1.35亿、-1.49亿，2025年前6月同比+10.01%；

毛利率分别约为21.23%、26.57%、24.90%、22.73%、24.46%；

研发费用率分别约为46.07%、33.48%、19.40%、17.42%、13.06%；

净利率分别约为-84.65%、-64.68%、-35.74%、-31.97%、-25.49%。

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可比公司

同行业IPO可比公司：顺网科技、首都在线。

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董事高管

董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事。

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主要股东

公司香港上市前的股东架构中：

党先生、梁女士、张先生、一致行动集团（知行嘉实、艾歆及艾箐）、海马乐云、毅峰共同及汇聚嘉实，合计持股26.29%；

中国移动(0941.HK)旗下咪咕文化，持股13.08%；

领航光一，持股11.76%；

巨人网络(002558.SZ)，持股11.49%；

优刻得(688158.SH)，持股7.02%；

星路鼎泰、光一文投、成都华泰、安徽安华、安徽华安、铁路基金、田仆资产、执新创业投资、深报一本、北海康瑞分别持股2.90%、2.49%、2.36%、2.12%、2.12%、1.69%、1.59%、1.27%、1.18%、1.04%，其他上市前投资者合计持股11.60%。

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融资历程

公司上市前经历了11轮融资，累计融资近10亿元人民币。在2025年9月的D5轮最新融资中，每股成本约42.72元，对应公司的投后估值约为25.39亿人民币。

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中介团队

据**大数据统计，安徽海马云中介团队共7家，其中保荐人2家，近10家保荐项目数据表现优异；公司律师共计1家，综合项目数据表现差劲。整体而言中介团队表现普通。

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（本文首发于活报告公众号，ID：**）